0105083股權結構與公司治理(doc)
股權結構與公司治理* 趙增耀** （西安交通大學管理科學與工程博士后站 710049） 摘要 作者認為，公司治理之所以形成不同模式，一個很重要的因素是股權結構不同，不 同的股東構成、股權集中程度、以及大股東身份，導致股東行使權力的方式和效果 有較大的區(qū)別，進而對公司治理模式的形成、運作及績效有較大影響，而股權結構 又在很大程度上受一國資本市場管制方式和對中小投資者的法律保護程度的影響， 是一個被管制環(huán)境所規(guī)定的內生變量，要改變股權結構，就必須改變其所依賴的外 部環(huán)境。 關鍵詞 股權結構 資本市場管制 公司治理績效 1 引言 公司治理的模式和績效受很多因素的影響，股權結構是其中很重要的因素，它在很大 程度上影響公司控制權的配置及治理機制的運作方式，并在某種情況下影響甚至決定公 司治理的效率。而股權結構又不是自發(fā)形成，對一國的歷史、文化特別是管制環(huán)境有很 強的路徑依賴性。本文主要探討股權結構與公司治理之間的內在聯系，第一部分著重從 資本市場管制角度分析股權結構的差異性及成因，第二部分從股權的集中和分散程度以 及大股東的不同身份角度，分析股權結構與公司治理方式之間的內在聯系，第三部分從 理論及實證兩個方面探討股權結構與公司治理效率之間的聯系，最后一部分得出幾點結 論。 2. 權結構的差異與資本市場管制 公司的股權結構是指公司股東的構成，包括股東的類型及各類股東持股所占比例，股 票的集中或分散程度，股東的穩(wěn)定性，高層管理者的持股比例等。就大多數上市公司來 講，股東包括個人、非金融企業(yè)、非銀行金融機構、政府、國外投資者、一般職工及高 層管理者（包括總經理和董事）。在一些國家，商業(yè)銀行也成為上市公司的股東，甚至 是大股東。很顯然，股東的種類不同、各類股東持股比例不同，以及股票的集中程度和 流動性不同，導致的股權結構也截然不同。 不同國家甚至一個國家內部，公司的股權結構都有較大的差異。下表反映了幾個國家 股權結構的差異。 導致不同國家公司股權結構出現差異的原因很多，歷史、文化、家族勢力、收入差距 等，固然是影響因素，但上市公司的信息披露規(guī)制、內部交易規(guī)制、市場操縱規(guī)制、接 管和反接管規(guī)制、證券分散規(guī)制、以及銀行規(guī)制的寬嚴程度，在很大程度上影響資本市 場的發(fā)育程度、公司內外部人之間信息的非對稱程度、股權集中的收益與成本比較、以 及銀行及機構投資者能否持股及持多大比例的股份，從而對公司的股權結構產生很大的 影響。 美國由于推崇新古典經濟的理念，注重資本市場在資本配置和公司治理中的作用，在 上述管制方面都采用嚴格的規(guī)制。如要求上市公司按季度披露財務報表，嚴格限制內部 人(如經理、董事及持有公司發(fā)行股票10%以上的大股東等)利用未公開信息從事公司證券 交易， 表1 普通股的股權結構：各國比較 （持有股份占在外流通股份的%） |股東類別 |美國 |日本 |德國 |捷克 |中國（上市公司） | | | | | |（1995|（1995年） | | | | | |年） | | |全部公司機構股東|44.5 |72，9 |64．0 |45.5 |28.7 | |其中：金融機構 |30.4 |48.0 |22.0 | | | | 銀行 |0 |18.9 |10.0 |15.5 | | | 保險公司|4.6 |19.6 |-- | | | | 養(yǎng)老基金|20.1 |9.5 |12.0 | | | | 其它 |5.7 |-- |-- |30.2 | | | 非金融公司|14.1 |24.9 |42.0 | | | |個人 |50.2 |22.4 |17.0 |49.3 |31.5 | |外國機構投資者 |5.4 |4.0 |14.0 |3.4 |6.1 | |政府 |0 |0.7 |5.0 |3.2 |30.9 | 資料來源：許小年：中國上市公司的所有制結構與公司治理，《公司治理結構：中國的實 踐與美國的經驗》，中國人民大學出版社2000年版 表2 上市公司的所有權集中度[1] |公司最大股東的|占上市公司總數的比例 | |投票權所占比率| | | |德國 |日本 |美國 | |0≤
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