東方資產(chǎn)管理公司股權(quán)退出方式評(píng)析
東方資產(chǎn)管理公司股權(quán)退出方式評(píng)析 東方資產(chǎn)管理公司副總裁 陳江旭博士 眼下進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股是越轉(zhuǎn)越快，頗有令人眼花繚亂的感覺(jué)。但是，在債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管 理公司還有一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題沒(méi)有解決，這就是銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司對(duì) 企業(yè)的股權(quán)以后，資產(chǎn)管理公司承擔(dān)著由銀行剝離出來(lái)的不良貸款而形成的巨額負(fù)債。 由于負(fù)債支付本息的剛性，資產(chǎn)管理公司遲早必須從企業(yè)股權(quán)中退出。那么，資產(chǎn)管理 公司如何選擇退出通道呢？ 一、單一性退出不是主要出路 單一性退出是指資產(chǎn)管理公司承接銀行對(duì)某債轉(zhuǎn)股企業(yè)債權(quán)后，將股權(quán)進(jìn)行單個(gè)處理， 在將來(lái)適當(dāng)時(shí)候?qū)ζ溥M(jìn)行單一的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或其他形式退出。對(duì)企業(yè)債權(quán)處理一般有兩種 情況：一種情況是，資產(chǎn)管理公司持有股權(quán)的企業(yè)為可能上市的企業(yè)。如該公司經(jīng)過(guò)債 轉(zhuǎn)股和改制，經(jīng)營(yíng)效益良好，則資產(chǎn)管理公司可通過(guò)股票轉(zhuǎn)讓即能完成退出過(guò)程。但是 現(xiàn)實(shí)情況是，不良貸款占用者多為效益不好的企業(yè)，不少控股企業(yè)股值相對(duì)于債值為貶 值，對(duì)于貶值股權(quán)一時(shí)難以脫手。一種情況是，資產(chǎn)管理公司持有債權(quán)的企業(yè)不能上市 ，若該企業(yè)債轉(zhuǎn)股確實(shí)減輕其負(fù)載，并能及時(shí)啟動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)，那么這部分股權(quán)可立即通過(guò)股 權(quán)置換或企業(yè)回購(gòu)?fù)顺觯蝗粼撈髽I(yè)通過(guò)股份制改造股權(quán)仍不能達(dá)到溢價(jià)的程度，那么及 時(shí)退出亦很困難。因此，針對(duì)單獨(dú)債權(quán)的單一性退出不是資產(chǎn)管理公司的主要出路。 二、組合性退出是較好方式 （一）組合性退出與單一性退出不同，它是指資產(chǎn)管理公司根據(jù)企業(yè)效益、規(guī)模、產(chǎn)業(yè) 等不同，對(duì)所控股權(quán)進(jìn)行合理組合調(diào)整后退出。效益好壞股權(quán)的組合退出。資產(chǎn)管理公 司雖然從各家銀行接收的是不良貸款，但其中因?yàn)槠髽I(yè)情況不同，就一定時(shí)期而言，在 效益方面還是有所區(qū)別的，部分企業(yè)效益相對(duì)好些，部分則差些。我們可以根據(jù)企業(yè)近 年的效益情況，將不同質(zhì)量的股權(quán)搭配處置。將質(zhì)量較差的股權(quán)捆綁在較好的股權(quán)上， 然后采取股票上市發(fā)行債券或企業(yè)回購(gòu)等方式脫手。 （二）股權(quán)分期組合退出。此種退出即在債轉(zhuǎn)股開(kāi)始階段，資產(chǎn)管理公司通過(guò)向銀行發(fā) 行有財(cái)政擔(dān)保的債券接收股權(quán)后，在一定時(shí)間內(nèi)分階段將股權(quán)組合退出。有的企業(yè)實(shí)行 債轉(zhuǎn)股容易些，就可以早接收，早整制，早組合，早上市發(fā)行，早退出。對(duì)于資產(chǎn)債務(wù) 比較復(fù)雜、清分比較困難的企業(yè)，就放在下一期組合。不應(yīng)等到將所有的債權(quán)全部接過(guò) 來(lái)之后再進(jìn)行股份制處理。實(shí)際上股票債券等分散入市比集中入市要好。 （三）企業(yè)大小規(guī)模的組合退出。此次債轉(zhuǎn)股雖然有著嚴(yán)格的條件，但是所接收股權(quán)的 企業(yè)其資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模仍有區(qū)別。有的企業(yè)資產(chǎn)巨大，有的相對(duì)小些；有的生產(chǎn)規(guī) 模大、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，有的生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小或市場(chǎng)占有率較低。資產(chǎn)管理公司應(yīng) 該發(fā)揮自己應(yīng)有的調(diào)整作用，將這些紛雜不齊的股權(quán)進(jìn)行重新組合，大小合理搭配。例 如可以將較小型生產(chǎn)特種鋼材的企業(yè)的股權(quán)搭配到大型綜合鋼鐵公司的股權(quán)上，進(jìn)行資 產(chǎn)重組、股權(quán)重組，“大船拖小船”，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的效益。 （四）多種金融工具的組合退出。資產(chǎn)管理公司在退出對(duì)企業(yè)股權(quán)占有方面重新選擇何 種退出金融工具是個(gè)重要問(wèn)題?，F(xiàn)在議論較多的有股票和企業(yè)債券等。選擇何種金融工 具應(yīng)依實(shí)際情況而定。現(xiàn)在看來(lái)將債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行股份制改造，然后股票上市似乎是一 個(gè)較好的途徑。因?yàn)槟壳吧鲜泄镜纳鲜泄善贝蠖嗍且鐑r(jià)出售的，但是目前能夠上市的 股票主要是個(gè)人股，國(guó)家股的自由轉(zhuǎn)讓還沒(méi)有普遍實(shí)行，涉及到企業(yè)的性質(zhì)、國(guó)家應(yīng)不 應(yīng)該控股等原則和法律問(wèn)題，此外股市吸納能力也是有限的。因此，將股權(quán)轉(zhuǎn)化為股票 、債券、基金等多種金融工具然后進(jìn)行組合處理是一個(gè)可供選擇的退出辦法。比如，可 以將一個(gè)股權(quán)或一組股權(quán)分散成多種金融品種，進(jìn)行金融工具的多形式組合處理。其可 取之處在于靈活、量小，拓寬了股權(quán)的投資認(rèn)購(gòu)面，而且通過(guò)組合以后，股權(quán)改變了原 來(lái)的面貌，脫離了人們心目中不良貸款的形象，能夠提高人們的投入信心和購(gòu)買者的預(yù) 期，從而溢價(jià)出手。 （五）不同產(chǎn)業(yè)股權(quán)的組合退出。資產(chǎn)管理公司接收股權(quán)的企業(yè)分布在不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域， 由于市場(chǎng)受到購(gòu)買力和需求等多種因素的影響，產(chǎn)業(yè)不同，面臨的市場(chǎng)行情也不一樣。 我們把不同產(chǎn)業(yè)的股權(quán)進(jìn)行有機(jī)的組合，組成多元化的集團(tuán)或“航空母艦”，相機(jī)上市， 可能起到比單個(gè)股權(quán)上市更好的效果。例如，資產(chǎn)管理公司接受的股權(quán)可能有大型的生 產(chǎn)廠家、大型外貿(mào)企業(yè)，它們屬于不同產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)管理公司可以利用外貿(mào)企業(yè)的進(jìn)出口 渠道這個(gè)無(wú)形資產(chǎn)與大型生產(chǎn)廠家的有型資產(chǎn)進(jìn)行組合，可能為企業(yè)擴(kuò)展國(guó)外市場(chǎng)形成 強(qiáng)勢(shì)和合力。這種組合不是一加一的簡(jiǎn)單組合，而是提高了股權(quán)質(zhì)量的高級(jí)組合。 （六）同一行業(yè)上下游企業(yè)或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)股權(quán)的組合退出。同一行業(yè)和相關(guān)行業(yè)在 生產(chǎn)銷售、信息集聚以及對(duì)市場(chǎng)影響方面有著直接相關(guān)關(guān)系。為推動(dòng)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的進(jìn)一 步發(fā)展，資產(chǎn)管理公司應(yīng)該重視同一行業(yè)和相關(guān)行業(yè)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的內(nèi)在聯(lián)系，為它們實(shí) 現(xiàn)新形式的資產(chǎn)重組創(chuàng)造有利的條件。必要情況下，我們可以適時(shí)適量地對(duì)自己所控制 的此類股權(quán)進(jìn)行有機(jī)的組合，例如：化纖、絲的生產(chǎn)廠家的股權(quán)可與紡織、印染廠家的 股權(quán)進(jìn)行組合，然后由上游或下游企業(yè)牽頭上市，依靠市場(chǎng)而不是行政手段退出。 （七）不同地區(qū)股權(quán)的組合退出。資產(chǎn)管理公司接收的股權(quán)分布在全國(guó)各地，由于地區(qū) 經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同，需求處在不同檔次上。某個(gè)債轉(zhuǎn)股企業(yè)在當(dāng)?shù)乜赡苊暡缓?，?jīng)過(guò) 跨地區(qū)組合，改頭換面，可以改變?cè)瓉?lái)的印象。同時(shí)，跨地區(qū)組合，把不同的經(jīng)營(yíng)者聯(lián) 合起來(lái)，易使企業(yè)吸收更多的市場(chǎng)信息，亦能擴(kuò)大股權(quán)在公眾中的知名度，刺激投資者 的投資欲望，可能起到單個(gè)股權(quán)單個(gè)處理特別是來(lái)自單個(gè)地區(qū)的股權(quán)的單個(gè)處理所不能 起到的效果。在可能的情況下，我們還可以在國(guó)家法律許可范圍內(nèi)，向國(guó)外出售股權(quán)， 引進(jìn)外國(guó)資本進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)退出。 （八）不同所有制企業(yè)之間股權(quán)的組合退出。債轉(zhuǎn)股企業(yè)絕大部分都是國(guó)有企業(yè)。但在 退出問(wèn)題上，資產(chǎn)管理公司在股權(quán)組合處理過(guò)程中，不應(yīng)該因?yàn)樗兄频慕缦薅艞壒?權(quán)的有機(jī)組合。私營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品不一定就沒(méi)有市場(chǎng)，國(guó)有企業(yè)的潛力也不一定已經(jīng)挖盡 。我們應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)原則打破所有制界限積極組合，充分利用國(guó)有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)與其 它企業(yè)的靈活管理相結(jié)合，取長(zhǎng)補(bǔ)短。私營(yíng)或集體企業(yè)只要有實(shí)力，應(yīng)該允許購(gòu)買這些 股權(quán)。只要是有利于改善國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，最低限度減少國(guó) 有資產(chǎn)損失，任何退出辦法都應(yīng)該大膽嘗試。
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