北上與西進(jìn)：港臺券商大陸“突圍”
北上與西進(jìn)：港臺券商大陸“突圍” 科學(xué)與財富》之價值?？?袁銘良 　　圈外的人們可能沒有注意到，隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，來自香港和臺灣地區(qū)的證券投 資機(jī)構(gòu)的先頭部隊早已在祖國大陸安營扎寨，并對大陸的金融市場有了深刻的了解。相 信QFLL對他們而言，既是挑戰(zhàn)，也意味著機(jī)會 2003年7月28日，香港金融界傳出驚人消息，臺資券商京華山一(Core Pacific- Yamaichi)已向高等法院申請限制令，禁止第二大股東元大證券作出申請清盤的法律行動 。京華山一代理總經(jīng)理林克銘表示，元大的清盤申請不會影響公司的日常交易和財產(chǎn)安 全，威京集團(tuán)已經(jīng)表示支持京華山一繼續(xù)營運(yùn)——威京、元大兩大集團(tuán)爭奪京華山一控制 權(quán)的沖突再度升級。 　　1998年1月，臺灣威京總部集團(tuán)以9000萬美元收購了日本山一證券株式會社(Yamaic hi Securities Co., Ltd.)旗下獲利最高及其在亞洲最大的附屬公司——山一國際(香港)公司，在此基礎(chǔ)上成立 了京華山一國際(香港)有限公司，集中發(fā)展大中華區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)。 　　然而，由于受到亞洲金融危機(jī)和投資股市虧損的雙重打擊，威京集團(tuán)出現(xiàn)了財務(wù)問 題，為緩解資金壓力，集團(tuán)主席沈慶京不得已于1999年9月出售包括京華證券和京華投信 等在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)以增加現(xiàn)金流。臺灣地區(qū)排名第一的元大證券認(rèn)為，京華如與其它券 商合并勢必會影響元大的市場龍頭地位，而合并京華后，元大可以擴(kuò)大海外市場，增加 國際競爭力，于是雙方在當(dāng)年11月29日宣布合并，組成元大京華證券。隨后，京華投信 也賣給英國保誠人壽(Prudential plc)，更名為保誠投信——沈慶京因此徹底退出了奮斗多年的臺灣金融業(yè)。 　　京華與元大合并時，沈慶京與元大集團(tuán)總裁馬志玲還簽署了另一個協(xié)議，約定臺灣 市場歸元大掌控，元大京華的董事會中元大集團(tuán)占10席，威京占5席。而香港市場歸威京 集團(tuán)控制的京華山一掌管，董事會席位恰好與臺灣相反，并且元大將其在香港的子公司 增資到4600萬美元后并入京華山一，這一協(xié)議被市場稱為“沈馬協(xié)定”。 　　元大京華以京華山一在2002年大幅度虧損為由要求其清盤，究其內(nèi)因是元大看中京 華山一的內(nèi)地業(yè)務(wù)影響力，希望奪得該公司的控制權(quán)，借道進(jìn)軍大陸市場。合并之初， 元大京華認(rèn)為臺灣市場已足夠其馳騁，但現(xiàn)在元大已開始看好中國大陸市場，而大陸企 業(yè)境外上市的首選地就是香港，所以元大一直在為放棄香港市場而惋惜不已。盡管由于 2001年5月收購新加坡券商金英證券20%股份，使元大京華迅速擁有了在新加坡、香港、 泰國和馬來西亞等地的網(wǎng)絡(luò)，但由于金英在香港地區(qū)一直沒有大的起色，所以元大不惜 與威京對簿公堂爭奪京華山一，足見大陸市場對這家“華人最大券商”的誘惑力之大。 　　CEPA加劇臺灣金融邊緣化 　　在搶占大陸融資市場方面，臺灣證券機(jī)構(gòu)一直都落后于香港同行。CEPA簽署之后， 臺灣地區(qū)在大中華經(jīng)濟(jì)圈中的金融地位更趨邊緣化 　　2003年6月29日內(nèi)地與香港簽署的“中港更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系協(xié)議”(Closer Economic Partnership Agreement,簡稱CEPA)旨在減少或取消雙方之間實質(zhì)上所有貨物貿(mào)易的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘 ，逐步實現(xiàn)服務(wù)貿(mào)易自由化，對于香港金融服務(wù)業(yè)而言無疑是一大利好。過去10年來， 內(nèi)地企業(yè)在港上市的H股已發(fā)展到61家，總籌資逾1520億港元。不少H股公司通過上市完 善了機(jī)制，業(yè)績連年增長，優(yōu)質(zhì)H股已成為海外投資者追捧的對象，美國著名投資家巴菲 特更于今年4月兩次入股亞洲最賺錢公司之一的中石油，使H股令人刮目相看。 　　H股的成功不僅使國企實現(xiàn)了走出去與國際接軌，而且提供了歐美機(jī)構(gòu)投資者參與中 國內(nèi)地市場最便捷的通道，更成為香港證券市場的生力軍，鞏固并加強(qiáng)了香港作為亞洲 金融中心的地位。相形之下，在搶占大陸融資市場方面，臺灣證券機(jī)構(gòu)一直都落后于香 港同行。在CEPA簽署之后，臺灣地區(qū)在大中華經(jīng)濟(jì)圈中的金融地位更趨邊緣化。為了應(yīng) 對區(qū)域金融市場的資本爭奪戰(zhàn)，臺灣當(dāng)局多管齊下，在推動銀行業(yè)改革上率先出擊，引 進(jìn)《金融控股公司法》與《金融機(jī)構(gòu)合并法》，為金融機(jī)構(gòu)的并購和資產(chǎn)管理公司的組成創(chuàng) 造了條件。 　　作為當(dāng)前亞洲最重要的不良貸款市場，臺灣“財政部”通過允許銀行把出售壞帳而產(chǎn) 生的虧損的攤銷期從1年延長到5年，鼓勵不良貸款出售。此外，為了符合國際標(biāo)準(zhǔn)，臺 灣所有銀行在2002年年底前須將不良貸款比例控制在7%以下(在2003年年底前要達(dá)到5%以 下)，并且在2003年年底前須將資本充足率(Capital Adequacy Ratio)保持在8%以上。 　　2002年7月，通用電氣金融服務(wù)公司(General Electric Capital Corp.)、龍星基金(Lone Star Funds)和臺灣本地的金聯(lián)資產(chǎn)管理公司向政府控股的第一商業(yè)銀行(First Commercial Bank)收購了帳面價值565億新臺幣的不良資產(chǎn)組合。在此前的3、4月份，賽伯樂資產(chǎn)管 理公司(Cerberus Partners LP)和雷曼兄弟(Lehman Brothers)先后買下了第一商銀132億新臺幣和1.31億美元的不良資產(chǎn)。 　　臺灣“財政部”新任政務(wù)次長楊子江還于近日表示，未來會以發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)為核 心，推動當(dāng)?shù)亟鹑诜?wù)業(yè)發(fā)展；并將擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資范圍，提升市場競爭力，將臺灣發(fā)展 成為亞太區(qū)的營運(yùn)中心、資產(chǎn)管理中心及籌資中心。楊子江認(rèn)為，在大中華區(qū)市場發(fā)展 良好的臺商是臺灣金融業(yè)發(fā)展投行業(yè)務(wù)的最佳客戶。他表示，目前臺灣金融服務(wù)業(yè)的資 源多半投入消費(fèi)金融及財務(wù)管理領(lǐng)域，同時與投資銀行真正相關(guān)的券商也著重于經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)，在承銷、財務(wù)顧問與培訓(xùn)方面仍有很大的發(fā)展空間；惟有發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，才能 在亞太區(qū)具備競爭力，進(jìn)而支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。楊子江希望臺灣的投資銀行業(yè)務(wù)能復(fù)制創(chuàng) 業(yè)投資的成功模式，超越日本，躋身于全球前三名。 　　針對2003年7月初中國大陸首例QFII交易的啟動，臺灣當(dāng)局于7月7日公布，計劃在年 底前取消QFII機(jī)制，放寬外資投資限制，促使摩根士丹利資本國際(Morgan Stanley Capital International,簡稱MSCI)提升臺股在其系列指數(shù)中的權(quán)重。國際機(jī)構(gòu)投資者對此迅速作 出積極反應(yīng)：以前并不看好臺灣股市的里昂證券新興市場(CLSA)策略分析師克里斯托弗 ·伍德(Christopher Wood)表示，他已經(jīng)提高了臺灣股市在其投資組合模型中的權(quán)重，將臺灣股市在除日本以 外的亞洲區(qū)的權(quán)重從10%提高至17%，以便和MSCI基準(zhǔn)指數(shù)保持一致。 　　目前，MSCI給臺灣成份股的外資投資限制系數(shù)為0.55，用以反映臺灣股市的投資限 制。如果該系數(shù)被取消，臺灣成份股的股票市值將全部得以反映，這將使臺股在MSCI指 數(shù)中所占權(quán)重成為亞洲(不包括日本)第一。伍德表示，完全取消外資投資限制系數(shù)可能 將臺股在MSCI亞洲自由指數(shù)(除日本外)中的權(quán)重從當(dāng)前的17%提高至27%；指數(shù)基金經(jīng)理 將不得不相應(yīng)提高其臺股投資比例，而其他投資者也可能會爭相效仿。 　　摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)亞洲區(qū)策略師阿德里安·莫厄特(Adrian Mowat)則預(yù)計，一旦MSCI完全取消臺股的外資投資限制系數(shù)，可能會有8—9億美元的資金 自發(fā)流入臺灣股市。由于上述因指數(shù)基金相應(yīng)調(diào)整投資組合而產(chǎn)生的資金流僅占流入臺 灣股市資金總額的10%，所以可能會有多達(dá)數(shù)十億美元的資金流入臺灣股市，而韓國、香 港等其他亞洲國家和地區(qū)的股市將因大盤股被拋售而遭受沖擊。 　　就在香港地區(qū)有關(guān)官員為設(shè)立人民幣離岸金融中心而四處奔走之際，臺灣“央行”和 財政主管部門于今年8月初宣布開放人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)：為滿足臺商的匯率避險需求，自即 日起島內(nèi)銀行國際金融業(yè)務(wù)分行(OBU)可辦理以美元交割人民幣“無本金交割遠(yuǎn)期外匯交 易”(Non-deliverable Forward，簡稱NDF)和“無本金交割遠(yuǎn)期外匯選擇權(quán)”(Non- deliverable Option，簡稱NDO)業(yè)務(wù)。目前，上述2項業(yè)務(wù)主要在新加坡進(jìn)行，日交易量約4—6億美元 ；市場預(yù)計最快在8月下旬就會有島內(nèi)銀行承辦NDO和NDF，臺灣銀行業(yè)此舉將削弱香港成 為人民幣離岸中心的優(yōu)勢。 　　2003年8月22日，由臺灣“財政部長”林全率領(lǐng)的臺灣投資論壇團(tuán)隊赴美招商，希望為 臺灣吸引至少500億元新臺幣的外來投資，并向國際機(jī)構(gòu)投資人介紹臺灣投資環(huán)境，吸引 國際機(jī)構(gòu)加碼臺股；在之前的8月11日，臺島“經(jīng)濟(jì)部長”林義夫已率另一團(tuán)隊先期赴美招 商，并邀請跨國科技公司出席擬于10月19日至22日在臺灣舉辦的國際招商大會。據(jù)悉， 林全的隨行商界人士以金融、科技兩大行業(yè)為主，包括中華電信董事長賀陳旦、廣達(dá)電 腦董事長林百里、中信金控董事長辜濂松、第一金控董事長陳建隆、土銀董事長魏啟林 、寶來集團(tuán)董事長白文正等島內(nèi)財經(jīng)界巨頭。 　　林全認(rèn)為，由于全球經(jīng)濟(jì)不景氣與大陸市場的磁吸效應(yīng)，海外赴臺直接投資明顯減 少，依照“經(jīng)濟(jì)部”統(tǒng)計，2002年海外來臺直接投資的金額較2001年下降32%。這種現(xiàn)象長 此以往，對臺灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不利，為了改善島內(nèi)景氣狀況及吸引海外投資，“財政部” 將全力以赴展開攻勢。在美國招商之行中，“財政部”將視各公司意愿及需求，安排一對 一投資會談，針對特定的國外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行招商。 　　據(jù)臺灣“經(jīng)濟(jì)部”2003年7月末的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前已承諾將赴臺投資的項目已有81宗， 總計962.28億元新臺幣，若再加上今年陸續(xù)宣布在臺投資的77億新臺幣，招商金額已達(dá) 1100多億元新臺幣，完全有可能突破今年1000億元新臺幣的招商目標(biāo)。 　　港臺券商大陸“突圍” 　　與臺灣當(dāng)局相比，島內(nèi)券商大陸策略啟動的時間要早得多——由于臺灣經(jīng)濟(jì)在2000年 開始出現(xiàn)衰退的跡象，眾多臺灣證券公司紛紛另謀出路，目前已經(jīng)有11家臺灣券商在大 陸設(shè)立了分支機(jī)構(gòu) 　　與臺灣當(dāng)局相比，島內(nèi)券商大陸策略啟動的時間要早得多——京華證券自1995年起即 在上海設(shè)立了辦事處。由于臺灣經(jīng)濟(jì)在2000年開始出現(xiàn)衰退的跡象，眾多臺灣證券公司 紛紛另謀出路，隨之便有8家機(jī)構(gòu)進(jìn)駐上海，其中包括寶來證券、建宏證券、日盛嘉富、 凱基證券(臺灣KGI中信證券)、國際證券、倍利證券、金鼎證券和統(tǒng)一證券。其中，京華 山一、群益、寶來、建弘和元富還獲得了B股業(yè)務(wù)資格。據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)有11家臺灣券 商在大陸設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，它們基本上都位列島內(nèi)機(jī)構(gòu)排名的前20名內(nèi)。受大陸政策所 限，臺灣證券公司大陸辦事處的功能有限，只能提供研究或咨詢服務(wù)，正式的投資銀行 業(yè)務(wù)只能由香港分公司操辦。 　　海外擴(kuò)張之初，臺資券商掀起了四面出擊的攻勢——1997年，京華證券以國際化為名 ，在新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、韓國、香港、北京、紐約、東京和倫敦等地接連 創(chuàng)辦了9家分支機(jī)構(gòu)，但現(xiàn)在保留的只有香港、大陸地區(qū)、紐約和東京的代表處；同樣， 群益證券也被迫關(guān)閉了其設(shè)在倫敦的辦事處。碰壁之后，島內(nèi)證券機(jī)構(gòu)把投資銀行業(yè)務(wù) 拓展的目光投向了同文同種的大中華區(qū)市場?；谙愀鄣貐^(qū)競爭激烈、市場容量有限及 語言溝通不便，大陸地區(qū)成為臺灣券商向外擴(kuò)張的重中之重。為了避開臺灣證管會的審 批和其它各類因素的干擾，多數(shù)臺資證券公司都通過在香港設(shè)立其分公司，之后再由香 港子公司出面在大陸開展業(yè)務(wù)與洽談合作。 　　京華山一：香港創(chuàng)業(yè)板的“明星”投行 　　海峽兩岸的雙重限制阻礙了臺資券商在大陸市場的擴(kuò)展，私營為主的臺灣證券公司 與國有居多的大陸機(jī)構(gòu)無論是在觀念還是操作上都存在不小的差距 　　京華山一即是上述模式的典范：在香港的獨(dú)立運(yùn)作使該公司與內(nèi)地的任何業(yè)務(wù)往來 無須經(jīng)過臺灣有關(guān)方面的審批，可以輕裝上陣。在以李燈場、溫天絡(luò)(簡歷詳見附文)為 首的投行團(tuán)隊的努力下，京華山一借百富勤(Peregrine Capital)遭遇挫敗之機(jī)，以低價策略在成長企業(yè)和大陸業(yè)務(wù)兩方面迅速崛起：1999年至 2003年上半年，該公司{包括并入的元大證券(香港)公司}在香港證券市場(含主板、創(chuàng)業(yè) 板)保薦了37家公司上市，在執(zhí)行、企業(yè)定位、投資者關(guān)系、研究報告、市場銷售及人脈 關(guān)系等實務(wù)經(jīng)驗上優(yōu)勢明顯，融資總額近48億港元，其中2/3以上為內(nèi)地民營企業(yè)(詳見 附表1、2)。 　　2002年，京華山一協(xié)助臺灣企業(yè)家蔡燕萍在上海創(chuàng)辦的特許經(jīng)營公司“自然美”在港 公開上市，成功集資2.75億港元，該公司還參與了萬友消防科技(集資2億港元)、東大新 材料照明(集資6380萬港元)、金鼎軟件(集資7500萬港元)、元征科技(集資7920萬港元) 和維奧生物科技(集資1.35億港元)等IPO發(fā)行；京華山一因此被《亞洲金融》雜志(Financ eAsia)推選為亞洲年度最佳小型股(指5億港元或以下集資)承銷行。 　　溫天絡(luò)表示，京華山一希望能保持在創(chuàng)業(yè)板保薦人中的領(lǐng)先地位。對于希望海外上 市的大陸地區(qū)民企，首先也是最重要的就是做好公司治理，增加透明度，讓投資人能夠 認(rèn)識你；其次，企業(yè)要直接接觸具備豐富經(jīng)驗的保薦人；第三，需了解海外上市是中國 加入WTO后，中國企業(yè)進(jìn)入海外市場的捷徑，此外，還要具備高瞻遠(yuǎn)矚...
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