大型企業(yè)集團資本運作策略探討
大型企業(yè)集團資本運作策略探討 一、 企業(yè)的使命定位 每一個有抱負的企業(yè)，首先應是一個使命明確、發(fā)展定位清晰的企業(yè)。所謂企業(yè)使 命，就是一個企業(yè)作為社會成員所肩負的責任和要實現(xiàn)的價值，企業(yè)圍繞這種責任和價 值從事經營和活動。 （一）企業(yè)的基本使命 企業(yè)是國民經濟的細胞，任何一個國家或地區(qū)經濟素質的強弱，在很大程度上都取 決于企業(yè)的狀況。因此，企業(yè)的基本使命就是通過自身的事業(yè)，對提高社會生活，為人 們創(chuàng)造福利而有所貢獻，在這個過程中企業(yè)產生適當?shù)睦麧櫍瑥亩非蠼洕б媾c社會 效益的統(tǒng)一。 無論是國際還是國內，一些成功的或比較成功的企業(yè)都有自己鮮明的使命定位，并 在企業(yè)使命的驅動和約束下，選擇各自的產業(yè)和經營模式。如浙江廣廈控股公司，原本 是一家地方性民營建筑企業(yè)，為拓展生存空間，辦建材廠、搞水電站、投資房地產……開 始進入很多相關或不相關的產業(yè)，用董事局主席樓忠福的話來說是 “什么賺錢干什么？效果不好?！?999年，企業(yè)使命定位于“倡導和建設人類美好生活”， 在企業(yè)使命的驅動和約束下，廣廈的產業(yè)選擇圍繞“倡導人類健康生活方式、建設人類美 好生活家園和精神家園”來展開，逐步形成了以建筑、房地產為基礎，賓館旅游、醫(yī)院、 學校、文化傳媒為補充的產業(yè)鏈條，先后收購杭州華僑飯店、金華腫瘤醫(yī)院，兼并重慶 一建、北京二建、襄樊路橋，控股浙江青年報，投資職業(yè)學院、春秋影視，清晰的產業(yè) 構架，為廣廈的資本運作提供了清晰的目標和思路。 （二）企業(yè)的使命定位 企業(yè)使命是一種價值驅動，也是一種選擇約束。企業(yè)使命的驅動力引導企業(yè)應該干 什么，什么事情有利于提升企業(yè)價值；企業(yè)使命的內在約束使企業(yè)克制沖動，明辯誘惑 ，理性發(fā)展。 作為一個有抱負、負責任、要打造“百年老店”的大型企業(yè)集團，其使命定位對企業(yè) 的發(fā)展尤為重要。使命定位于什么？作為社會成員，要實現(xiàn)什么價值？這是大型企業(yè)集 團產業(yè)經營和資本運作所要回答的核心問題。企業(yè)的使命定位清楚了，企業(yè)的產業(yè)選擇 ，以及產業(yè)經營和資本運作的目的和目標也就清晰了。 二、 大型企業(yè)集團為什么要搞資本運作？ （一）資本運作的內涵 廣義的講，資本運作是指以資本增值最大化為根本目的，以價值管理為特征，通過 企業(yè)全部資本和生產要素的優(yōu)化配置和產業(yè)結構的動態(tài)調整，對企業(yè)的全部資本進行綜 合有效運營的一種經營方式。按照廣義的解釋，生產經營也包含在了資本運作之中。 目前人們所說的資本運作都是狹義的概念，主要是指可以獨立于生產經營而存在的 以價值化、證券化了的資本或可以按價值化、證券化操作的物化資本為基礎，通過流動 、裂變、組合、優(yōu)化配置等來提高運營效率和效益的經濟行為和經營活動。 很多人一提到搞資本運作，很自然的想到就是去搞企業(yè)上市、去兼并或收購別的企 業(yè)。其實資本運作有更豐富的內涵，它包含了資本融通、資本管理和資本經營三個層次 的內容。企業(yè)內部的資產重組、對外的投資經營、吸收外部投資，甚至企業(yè)的租賃、托 管等都是資本運作的范疇，我們在搞資本運作時一定要有更開闊的思路，否則就會拘泥 于某幾種方式，自己捆住了手腳。 （二）大型企業(yè)集團資本運作的現(xiàn)實必要性 目前，經濟學和管理學界基本上都認為生產經營和資本運作共同構成了企業(yè)的經營 活動，是企業(yè)密不可分的兩種經營行為，生產經營是為了把企業(yè)做強，資本運作可以把 企業(yè)做大。 以某大型企業(yè)集團為例。該集團的生產經營為 “突出核心業(yè)務，重點發(fā)展電源、礦產、房地產業(yè)；把高科技、物資經貿、體育文化作為 集團化發(fā)展的一般業(yè)務；其他非核心業(yè)務實行戰(zhàn)略重組”的戰(zhàn)略定位，已經形成了清晰的 產業(yè)構架。但是—— 1.集團主業(yè)發(fā)展需要資本支持 （1） 雖然公司管理電廠總容量3200MW，其中全資及控股電廠（機組）總容量，占企業(yè)所 在省總裝機容量的7%，占電網統(tǒng)一調度容量的9%，已經成為該省四大發(fā)電主體之一 ,但公司主要競爭對手——新組建的五大發(fā)電公司在資產規(guī)模、融資渠道和國家的支 持力度等方面相對于該集團都具有明顯優(yōu)勢； （2）集團正在開發(fā)和探討的電煤項目，煤炭資源項目，鋁土礦等資源產業(yè)發(fā)展需 要大量的資金支持； （3）集團房地產和土地儲備都要有廣闊的融資渠道。 2．集團一般性產業(yè)發(fā)展需要運作平臺 （1）高科技產業(yè)要培育核心業(yè)務，建立強大的研發(fā)和營銷體系，加快產業(yè)化、市 場化進程； （2）物資經貿要鞏固和完善物資營銷網絡，擴大市場占有，培育企業(yè)競爭優(yōu)勢； （3）體育產業(yè)要加快市場化、商業(yè)化運營，建百年俱樂部，提升企業(yè)品牌知名度 ，提高企業(yè)效益和社會效益。 3．集團非核心業(yè)務重組需要退出路徑 商貿、餐飲、旅游、酒店、工業(yè)實業(yè)，以及金礦、石膏礦等，作為非核心業(yè)務，要 通過出售、轉讓、劃轉、清算等途徑逐步退出。 由此可見，該企業(yè)集團戰(zhàn)略目標僅靠生產經營已經不可能實現(xiàn)，必須要立足于做好 生產經營的同時，依靠資本運作，通過生產經營與資本運作相結合，才能突破發(fā)展瓶頸 ，解決發(fā)展中的問題。因此，該企業(yè)集團要投注更多的力量，研究和推動資本運作。 集團公司的功能定位 企業(yè)的基本功能有兩個：一個是產業(yè)經營功能，另一個是資本運作功能。因此一個 企業(yè)的功能定位無非是三種：（1）是產業(yè)經營的主體；（2）是資本運作的主體；（3） 是產業(yè)經營和資本運作的兼營主體。 從該企業(yè)集團的發(fā)展狀況來看，集團公司應是產業(yè)經營和資本運作的兼營主體。原因有 三： （1）集團光靠產業(yè)經營已不能充分發(fā)揮其資源優(yōu)勢，必須通過資本運作來提升集 團資源效率和資源價值，并通過資本運作促進集團產業(yè)經營的發(fā)展。 （2）集團產業(yè)除電源、房地產發(fā)展較為成熟，具有較強的自我發(fā)展能力外，礦產 、高科技等產業(yè)還處于培育和成長期，集團公司還必須承擔相關產業(yè)戰(zhàn)略指導和協(xié) 調發(fā)展的任務。 （3）集團的資本運作還依賴于產業(yè)經營對企業(yè)品牌的提升，依賴于產業(yè)經營對資 本融通的支持。 三、 企業(yè)集團資本運作的目標選擇 從普遍意義上講，企業(yè)資本運作無非是三種目標：（1）為企業(yè)改制和企業(yè)產業(yè)結構 調整服務，促進企業(yè)股權結構和產業(yè)結構的合理化；（2）為生產經營服務，依靠資本運 作擴張生產經營、促進技術創(chuàng)新和發(fā)展、防范生產經營中的風險；（3）為企業(yè)的利潤增 長直接服務，通過資產和企業(yè)的買賣，直接獲取利潤。 要把資本運作作為一種實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的手段和保障，結合企業(yè)的實際情況，緊緊圍 繞這三種目標，選擇合理的方式，切不可好高騖遠，特別是不能脫離企業(yè)的產業(yè)發(fā)展， 單純的為資本運作而資本運作。從上述企業(yè)集團所處的發(fā)展階段來看，資本運作的目標 還應該主要集中在進一步調整產權、產業(yè)結構和為生產經營服務上，只有較好地解決了 企業(yè)發(fā)展體制和產業(yè)基礎后，才可能有條件和能力去通過資產和企業(yè)的買賣，實現(xiàn)資本 的直接增值?！坝賱t不達”。 四、 資本運作的基本方式與分類選擇 一個企業(yè)要做好資本運作，必須根據自己的實際情況，特別是自身的比較優(yōu)勢選擇 合理的方式，別的企業(yè)適用的，不一定自己的企業(yè)也適用，這就是為什么那么多的企業(yè) 學德隆，卻只有德隆成功的原因。從當前中國企業(yè)的創(chuàng)新和實踐來看，按照資本運作過 程中是否進行資本交易，將資本運作方式分為交易形式的資本運作和非交易形式的資本 運作，其具體分類見下圖。 [pic] （一）交易形式的資本運作 1．上市形式的資本運作 上市前的資本運作。 上市前的資本運作是企業(yè)上市資本運作的基礎，主要是根據企業(yè)上市要求和目的，對企 業(yè)內部資產實施重組，既滿足上市條件，又符合企業(yè)上市目的，屬于內部資本結構的優(yōu) 化重組。 上市資本運作 企業(yè)上市。即企業(yè)通過公開發(fā)行股票募集社會閑散資本。公司上市，一是可以實現(xiàn) 直接融資，減輕公司的還貸壓力；二是可以構建資本運作平臺，更廣泛地參與企業(yè)重組 和并購，進入新的業(yè)務領域；三是公司會更加重視企業(yè)信譽、增強企業(yè)透明度、提高企 業(yè)的知名度、樹立上市公司品牌。 二級市場產權轉讓。通過二級市場買“殼”上市或者通過自動報價系統(tǒng)向社會公開募 集資本，實現(xiàn)規(guī)模擴張。 上市后的資本運作 - 增發(fā) - 配股 - 并購 - 買殼 2。非上市形式的資本運作 無形資產資本化。目前許多企業(yè)已認識到了商譽、服務標準、商標、專利、專有技 術、經營權等無形資產的重要性及管好用活這些無形資產對于企業(yè)資本運作的重要作用 ，企業(yè)既可以利用品牌、技術等進行資本擴張，也可以通過運營無形資產盤活存量、籌 措資本。 企業(yè)重組（資產重組、債務重組、破產重組） 債務重組。債務重組有兩層含義：一是沖銷無法歸還的債務；二是改善資產負債結 構，改變債權債務關系，或是更換債權人、債權轉股權。 破產重組。對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據《破產法》實施破產處理。 企業(yè)并購（股權并購、資產并購、承債并購）。 跨國投資經營。企業(yè)經營的國際化已成為一種發(fā)展趨勢，過去多數(shù)企業(yè)的國際化經 營主要停留在直接出口、間接出口和補償貿易等初級形式上，難以在國際市場取得競爭 優(yōu)勢?，F(xiàn)在搞資本運作，優(yōu)勢企業(yè)可更多地采用合資經營、獨立經營、跨國并購、海外 上市等國際化經營的高級形式，在海外投資辦廠、設立公司，充分利用國外的資本和生 產要素，從資本運作的高度營運國際資本，提高企業(yè)在國際市場的競爭實力。 參股聯(lián)合。即企業(yè)法人通過共同出資參股，組建有限責任公司，或者是在企業(yè)內部 實行勞資兩合，成立股份合作制企業(yè)。 利用外資嫁接改造。吸引外商共辦合資企業(yè)，是資本運營的重要形式，通過此種形 式既可利用國外資本，又可引入先進的技術和管理方法，走企業(yè)發(fā)展的捷徑。 （二）非交易形式的資本運作 租賃。租賃是租賃人出租企業(yè)部分或全部資產，承租人充分利用企業(yè)的經營優(yōu)勢、 靈活多變的經營機制，盤活不良資產，為出租企業(yè)注入新鮮的血液與活力。 托管。即在不改變產權歸屬的前提下，以企業(yè)資產保值、增值為目的，通過訂立委 托營運合同，將企業(yè)資產委托給提供一定財產抵押或擔保的企業(yè)法人或自然人經營的一 種資產管理形式。托管有整體托管、部分托管、單項業(yè)務托管三種形式。 資本運作眾多形式歸納起來無非兩條：一是資本集中。即憑借自己的優(yōu)勢，聚集資 本，把現(xiàn)有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運營的規(guī)模和效 益；二是資本分散。即采取精干主體、分離輔助、內部分立、分塊搞活，以及改組改造 ，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滯資本。 資本運作一方面表現(xiàn)為股權轉讓的運作，另一方面表現(xiàn)為對收益股權和控制股權的 運作。因此，并購與重組是資本運作最普通的形式，也是資本運作的核心。 五、 企業(yè)集團資本運作的條件 實施資本運作必須充分考慮是否具備進行資本運作的條件。企業(yè)一方面應借助于宏 觀條件如政策支持，法律規(guī)范等，另一方面還要求企業(yè)自身具備一定的微觀條件。首先 考慮的基本條件如：（1）具有資本運作的自主決策權；（2）具有追求自身資本增值和 資本價值最大化的內在動力和必要的約束機制；（3）具有內在的資本運作風險規(guī)避機制 ；（4）具有一批優(yōu)秀而穩(wěn)定的經營者；（5）具有資本運作中納入和借助其他企業(yè)的籌 資和融資能力等。 其次要重視資本運作成本與風險分析，考慮資本運作帶來的市場交易成本、內部組 織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大于其帶來的經濟效益。 另外還需研究企業(yè)是否具備對經營風險、管理風險、財務風險、信息風險、反收購 風險、經濟體制風險、股市風險、國際經濟形勢風險等資本運作風險進行防范和化解的 能力，并提出相應的對策。 六、 企業(yè)集團資本運作案例： 【案例一：資產重組】 賽格集團資產重組 1．賽格集團基本情況 集團成立于1986年，靠2600萬元貸款起家。前7年，急劇擴張，用舉債和橫向聯(lián)合的 方式，聚集168家企業(yè)于麾下。由于盲目擴大規(guī)模，資源利用效率不高，1992年潛虧已達 2億。1993年開始，進行資產重組。經過四年調整，經濟效益大幅提高、國有凈資產大幅 增值、資本結構明顯優(yōu)化、形成了鮮明的電子高科技主導產業(yè)，產生了一批國有資產居 控股地位的大型骨干企業(yè)。 2．賽格集團資產剝離做法 對一些資本回報率低,且產品不適應市場需要,不符合集團整體發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)果斷 進行清理和解散。 對一些承擔無限責任的租賃企業(yè)和部分虧損嚴重的國內外銷售網點終止經營。 對一些參股比例小、經營無前途的企業(yè)和雖然處于盈利狀態(tài) ,但從整體上看對集團發(fā)展幫助不大的企業(yè)進行股權轉讓 。 對一些因經營管理不善造成嚴重虧損、資不抵債的企業(yè) ,根據《企業(yè)破產法》規(guī)定 ,依法宣告破產 。 對一些高新技術項目和產品市場前景看好的中小企業(yè) ,通過并購方式取得實際控制權 。 對上市公司...
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