第四期邵希娟：2馬紹爾工業(yè)公司邵希娟
微型案例： 一、寶安可轉(zhuǎn)換債券 中國寶安企業(yè)（集團）股份有限公司1992年10月，經(jīng)批準，由中國銀行深圳信托咨詢 公司為總包銷商，招商銀行等7家機構(gòu)為分銷商向社會發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。 1992年底，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。 寶安可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是：發(fā)行總額為5億元人民幣，按債券面值每張5000 元發(fā)行，期限是3年（1992.12—1995.12），票面利率為3%，每年付息一次。 債券載明兩項限制性條款： 1. 可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自1993年6月1日起至債券到期日前可選擇以每股25元的 轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股1股。 2. 推遲可贖回條款規(guī)定，寶安公司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以 每張5150元的贖回價格贖回可轉(zhuǎn)換債券。 債券同時規(guī)定，若在1993年6月1日前該公司增加新的人民幣普通股股本，按下列調(diào)整 轉(zhuǎn)換價格： [pic] 寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時的有關(guān)情況是：由中國人民銀行規(guī)定的3年期銀行儲蓄存款利率為 8.28%，3年期企業(yè)債券利率為9.94%，1992年發(fā)行的3年期國庫券的票面利率為9.5%，并 享有規(guī)定的保值補貼。 根據(jù)發(fā)行說明書，可轉(zhuǎn)換債券所募集的5億元資金主要用于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)和工業(yè)投資 項目，支付購買武漢南湖機場及其附近工地土地款及平整土地費，開發(fā)興建高中檔商品 住宅樓；購買上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)土地，興建綜合檔寶安大廈；開發(fā)生產(chǎn)專用集 成電路，生物工程基地建設(shè)等。 寶安公司可轉(zhuǎn)換債券于1993年2月10日在深交所正式掛牌上市，此時正值股市處于高 度投機之中，面值1元的寶安公司可轉(zhuǎn)換債券在上市當天的開盤價就高達1.5元/股（相應(yīng) 的寶安A股轉(zhuǎn)股價為每股37.5元），并迅速被炒高至2.67元/股的歷史天價。寶安A股在2 月8日亦上升至33.95元的最高記錄。隨后，由于形式變化加之大規(guī)模的國債發(fā)行觸發(fā)了 股市的長期低速行情，寶安A股市價一路下跌，1993年7月寶安估價跌至13.70元，后來一 度跌進每股5元以內(nèi)。到1995年12月29日，寶安可轉(zhuǎn)換債券摘牌的一天，寶安A股的收盤 價降到2.84元。寶安可轉(zhuǎn)換債券隨之一跌再跌，1993年7月20日跌至0.81元，最后曾跌至 0.78元，直至到期日以1.02元摘牌。 從轉(zhuǎn)股情況看，至寶安可轉(zhuǎn)換債券摘牌時，轉(zhuǎn)換為股票的共計1350.75萬股。實現(xiàn)轉(zhuǎn) 換部分占發(fā)行總額的2.7%。 請思考：1、寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有哪些特點？ 2、為什么會轉(zhuǎn)換失敗？轉(zhuǎn)換失敗將給發(fā)行公司帶來什么影響？ 3、如何評價可轉(zhuǎn)換債券的成功與失敗？ 二、梅里特兄弟為什么失敗了？ 19世紀末，在美國密西西比發(fā)現(xiàn)了豐富的鐵礦。由于洛克菲勒下手遲了一步，該礦區(qū) 落入了德國人梅里特兄弟的手中。洛克菲勒通過對鋼鐵行業(yè)發(fā)展的研究預(yù)測，依然對鐵 礦區(qū)垂涎三尺，不甘心這塊肥肉落在他人手中。 1873年，美國發(fā)生了一次經(jīng)濟危機，市面上銀根告緊，梅里特兄弟陷入了窘境。洛克 菲勒便通過一位牧師向梅里特兄弟轉(zhuǎn)去了一筆42萬美元的“考爾貸款”，考爾貸款是貸款 人可以隨時索回的貸款。梅里特兄弟在拿到這筆貸款時，并不知道這筆資金的債權(quán)人洛 克菲勒的心愿。他們把這筆資金全部投入到了礦山設(shè)備上去。過了不到半年，洛克菲勒 讓牧師去催債，要求馬上索回那42萬美元的借款。根據(jù)美國法律規(guī)定：借款人或者立即 還款，或者宣布破產(chǎn)，兩者必居其一。無奈，梅里特兄弟只得宣布破產(chǎn)，將礦產(chǎn)作價52 萬美元賣給了洛克菲勒。幾年后，洛克菲勒乘鋼鐵行業(yè)內(nèi)部競爭激烈之際，將礦產(chǎn)以19 41萬美元的價格售出。 三、馬紹爾工業(yè)公司 馬紹爾工業(yè)公司是美國第四大電子和工業(yè)另部件經(jīng)銷商，半導(dǎo)體占其銷售的大多數(shù)， 公司的供銷商包括德克薩斯公司、日立公司、富士公司，公司是在1954年由馬紹爾創(chuàng)立 的，目前資產(chǎn)負債比率8.5%，為什么馬紹爾公司并不看重長期債務(wù)呢？創(chuàng)始人及董事會 主席馬紹爾回答了這個以及其他問題。 采訪者：從財務(wù)的角度看，馬紹爾工業(yè)公司有一件事情較突出，公司幾乎沒有長期債務(wù) ，為什么？ 馬紹爾：公司沒有任何理由采用財務(wù)杠桿，我們能從留存收益中籌得發(fā)展基金，我們不 需要債務(wù)。 采訪者：馬紹爾公司正處于激烈競爭的行業(yè)中，這是否是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素 ？ 馬紹爾：一個重要的因素是我的謹慎個性，正如你知道的，這是一個競爭激烈的行業(yè)， 我已經(jīng)歷過一些財務(wù)上的惡劣時期，我不想把自己置于這樣一種處境——任何時候 都不得不到一家銀行說：“你們能貸一些款給我嗎？” 采訪者：馬紹爾公司經(jīng)銷亞洲（主要是日本）的電子另部件，近來的亞洲衰退對你們有 影響嗎？ 馬紹爾：在亞洲所有生產(chǎn)力過剩的結(jié)果是價格和利潤持續(xù)下降，所以我們的策略是必須 擴大規(guī)模。使得公司更富有競爭力。這就是為什么我們最近收購斯特林電子公司 的原因。斯特林電子公司是一家擁有4億美元的公司，而且我們現(xiàn)在有了財務(wù)杠桿 ，我們目前有3億美元的債務(wù)。 采訪者：到最近為止，馬紹爾公司獲利甚豐，而且為支付股利，貴公司曾經(jīng)是敵意收購 或其他收購行為的目標公司嗎？ 馬紹爾：在歷史上，公司大多依賴我和我長期以來所建立的關(guān)系，因此敵意收購是不可 能的。 1. 它是一家擁有重大無形資產(chǎn)的公司，公司在歷史上的成功依靠馬紹爾的領(lǐng)導(dǎo)能力、信譽 和建立并保持關(guān)系的能力，無形資產(chǎn)和低負債比率趨于相關(guān)，因為無形資產(chǎn)帶來高的 財務(wù)困境成本，尤其是當他與公司的成功有了密切的聯(lián)系時。 2. 電子另部件的經(jīng)銷是競爭激烈的行業(yè)，有足夠的成長機會，但也有經(jīng)營不好的時期。 3. 在經(jīng)營好的時候，它采用非常少的債務(wù)，未使用的負債能力提供高融資的能力和進入金 融市場的準備，把對自己有利的高融資能力用于與斯特林電子公司的合并。 四、愛迪生國際公司 從客戶數(shù)量來看，它是美國第二大的電力公用事業(yè)公司，該公司目前在一個高度管制 的環(huán)境中運營，它有義務(wù)為客戶提供電力服務(wù)以作為壟斷經(jīng)營權(quán)的回報，1996年實現(xiàn)了 75億美圓的經(jīng)營收入。傳統(tǒng)上，長期債務(wù)一直是該公司資本結(jié)構(gòu)中極其顯著的部分，資 產(chǎn)負債率保持在50%以上。 過去的若干年里，它一直是在一個受管制的非競爭性的環(huán)境中發(fā)展。公司大量支付股 利。它的多數(shù)資產(chǎn)是以傳送、分配和發(fā)電系統(tǒng)的形式而存在的有形資產(chǎn)。以下是該公司 的財務(wù)主管AJF回答的問題： 采訪者：愛迪生公司依賴于高財務(wù)杠桿，這是為什么？ AJF：這是一個低成本的資金來源，我們有伴隨著穩(wěn)定收入流的借款能力、恰當?shù)母哔|(zhì)量 資產(chǎn)和管制框袈。 它是一家成熟的高度管制的公司，公司已確立了高股利支付率（50%以上），以便使 現(xiàn)金流量回流其投資者，資產(chǎn)絕大部分是有形資產(chǎn)，管制使經(jīng)理參與某些利己策略的可 能性減少。 五、P公司的投融資決策 P公司管理當局發(fā)現(xiàn)了一個投資機會：如果用50萬美元買進一種新設(shè)備，可以獲得14 %的投資收益率。公司目前盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本結(jié)構(gòu)，某銀行愿意以 12%的利率借給公司50萬美元來購買新設(shè)備。 P公司的財務(wù)主管估算公司普通股資本成本為18%，高于14%的新設(shè)備投資收益率。但 由于公司可以完全靠債務(wù)來融資，而債務(wù)的資本成本為12%，低于公司從新設(shè)備投資中預(yù) 期能獲得的投資收益率，此舉將增加P公司的價值。因此，P公司管理當局決定按12%的利 率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部50萬美元，新設(shè)備投資后運轉(zhuǎn)良好。 在隨后的一年中，P公司管理當局又發(fā)現(xiàn)了另一個更好的投資機會，大約需要花費50 萬美元，這個項目的預(yù)期收益率為17%，比上一年的新設(shè)備投資項目還要好。但當P公司 管理當局找銀行融資時，發(fā)現(xiàn)銀行不愿意再向公司貸款。用一位銀行家的話說，“P公司 已用完了其借款能力”。在銀行同意再借錢之前，P公司必須通過發(fā)行新的普通股來增加 股權(quán)資本比重和公司的借款能力。不過，由于這項投資的收益率達不到18%的股權(quán)資本成 本，P公司管理當局只能放棄此項投資機會。 六、HL有限公司的融資 HL有限公司2001年×月資產(chǎn)負債表 |資產(chǎn)類 |期初余額 |期末余額|負債及所有者 |期初余額 |期末余額| | | | |權(quán)益 | | | |流動資產(chǎn)： | | |流動負債： | | | |現(xiàn)金 |28927.86 |565958.0|短期借款 | | | | | |7 | | | | |銀行存款 |338363.86 |2340667.|應(yīng)付票據(jù) | | | | | |67 | | | | |應(yīng)收票據(jù) |0.00 |0.00 |應(yīng)付賬款 |23961267.|32510213| | | | | |61 |.14 | |應(yīng)收賬款 |5602991.99|9156480.|應(yīng)交稅金 |-72240.61|-210225.| | | |67 | | |63 | |減：壞賬準備 |0.00 |0.00 |應(yīng)付工資 |63742.50 |554114.1| | | | | | |2 | |預(yù)付貨款 |223018.20 |223018.2|預(yù)收貨款 |0.00 |0.00 | | | |0 | | | | |其他應(yīng)收款 |6716711.49|11903749|應(yīng)付福利費 |-5937.20 |-5937.20| | | |.27 | | | | |待攤費用 |48884.00 |48884.00|其他應(yīng)付款 |213080.91|2908424.| | | | | | |03 | |存貨 |7210007.36|8282265.|預(yù)提費用 |1083644.0|1083644.| | | |55 | |3 |03 | |其他流動資產(chǎn) |0.00 |0.00 |其他流動負債 | |0.00 | |流動資產(chǎn)合計 |20168904.7|32521023|流動負債合計 |25243557.|36840232| | |6 |.16 | |24 |.49 | |固定資產(chǎn)： | | |長期負債： | | | |固定資產(chǎn)原價 |10619681.1|11217834|長期借款 | | | | |4 |.80 | | | | |減：累計折舊 |964620.84 |1122881.|長期借款合計 | | | | | |60 | | | | |固定資產(chǎn)凈值 |9655060.30|10094953|負債合計 |25243557.|36840232| | | |.20 | |24 |.49 | |固定資產(chǎn)清理 | | | | | | |在建工程 |18938.00 |18938.00|所有者權(quán)益： | | | |無形資產(chǎn)： | | |實收資本 |2646636.6|2500000.| | | | | |4 |00 | |場地使用權(quán) | | |減：已歸還投 |0.00 |0.00 | | | | |資 | | | |工業(yè)產(chǎn)權(quán)及專 | | |實收資本凈額 |2646636.6|2500000.| |有 | | | |4 |00 | |其他無形資產(chǎn) |18000.00 |18000.00|資本公積 |0.00 |2592.60 | |無形資產(chǎn)合計 |18000.00 |18000.00|盈余公積 |152174.96|152174.9| | | | | | |6 | |其他資產(chǎn)： | | |本年利潤 |453996.97|1649333.| | | | | | |02 | |開辦費 |5037.40 |5037.40 |未分配利潤 |1369574.6|1369574.| | | | | |5 |65 | |其他資產(chǎn)合計 |5037.40 |5037.40 |所有者權(quán)益合 |4622383.2|5817719.| | | | |計 |2 |27 | |資產(chǎn)總計 |29865940.4|42657951|負債及所有者 |29865940.|42657951| | |6 |.76 |權(quán)益總 計 |46 |.76 | HL公司是廣東一家成立不久但增長速度很快的民營企業(yè)，產(chǎn)品的有高科技含量，但生 產(chǎn)是勞動密集型，產(chǎn)品99%出口。（更詳細的情況上課時再介紹） 您從上面表上看出了它的主要融資方式了嗎？ 它如何可以做到這一步？ 您認為它的風險大嗎？ 七、大起大落的巨人 在中國民營企業(yè)發(fā)展史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過一個大起大落的巨人，它就是珠海巨人高科技 集團公司。巨人集團從1989年8月用40...
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