紡織服裝業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào)
紡織服裝行業(yè) 中性 紡織服裝業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào) 2 0 0 3 年1 1 月1 5 日 細(xì)分行業(yè) 紡織行業(yè)中性 服裝行業(yè)中性 投資要點(diǎn) λ 前三季紡織行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額分別 增長(zhǎng)23 和33 產(chǎn)銷率穩(wěn)步上升市場(chǎng) 需求轉(zhuǎn)旺行業(yè)增長(zhǎng)質(zhì)量提高全行業(yè)盈 利能力處于歷史較好水平預(yù)計(jì)2003 年紡 織行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入12000 億元利潤(rùn)總 額400 億元分別增長(zhǎng)20 λ 受棉花減產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張和市場(chǎng)炒作的影響9 月份以來(lái)棉價(jià)上漲5 國(guó)家擬采取增加棉花 進(jìn)口配額的方式平抑棉價(jià)預(yù)計(jì) 2004 年國(guó)內(nèi)棉 價(jià)將平均上漲20 棉紡織企業(yè)成本呈現(xiàn)剛性 上漲利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮 λ 占紡織業(yè)出口80 的服裝和棉織品的出口退稅 率從17 降到13 相應(yīng)成本上升4 個(gè)百分點(diǎn) 加之棉花漲價(jià)兩因素共同推動(dòng)出口報(bào)價(jià)大幅 上漲外商難以接受許多企業(yè)2004 年的出口 訂單難以落實(shí) λ 預(yù)計(jì)2004 年紡織行業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入增長(zhǎng) 10 以上但受原料上漲和出口退稅下調(diào)的雙 重打擊行業(yè)利潤(rùn)總額將下降10 左右子行 業(yè)中棉紡織行業(yè)所受影響最明顯服裝行業(yè) 中出口企業(yè)所受影響較大毛紡織行業(yè)將保持 穩(wěn)定 紡織行業(yè)前三季度運(yùn)行回顧 受需求拉動(dòng)生產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng) 2003 年前三季度紡織行業(yè)規(guī)模以上企業(yè) 下同實(shí)現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)值現(xiàn)價(jià)9107 億元 同比增長(zhǎng)22% 從走勢(shì)看受2002 年高速 增長(zhǎng)的慣性推動(dòng)2003 年初全行業(yè)總產(chǎn)值 持續(xù)增長(zhǎng)3 月份總產(chǎn)值創(chuàng)出新高一季度 增幅接近25 4 5 月受SARS 影響總產(chǎn) 值及其增幅明顯回落下半年以來(lái)各月實(shí)現(xiàn) 產(chǎn)值基本穩(wěn)定但增幅持續(xù)回落了約3 個(gè)百 分點(diǎn)預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值12700 億元左 右同比增長(zhǎng)19 以上 圖1 前三季產(chǎn)值走勢(shì)圖 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 國(guó)泰君安證券 行業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào) 國(guó)泰君安證券研究所網(wǎng)址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 2 圖2 產(chǎn)值增速走勢(shì) 圖2 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 近年來(lái)多數(shù)年份紡織行業(yè)呈現(xiàn)利潤(rùn)增幅落 后于產(chǎn)值和銷售收入增幅而今年前三季 全行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入8546 億元利潤(rùn)總額 283 億元分別同比增長(zhǎng)23 和33 利 潤(rùn)增幅超過(guò)收入和產(chǎn)值約10 個(gè)百分點(diǎn)從 產(chǎn)銷率看除非典時(shí)期今年以來(lái)穩(wěn)步上升 說(shuō)明市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)旺產(chǎn)量增長(zhǎng)是建立在市場(chǎng) 需求基礎(chǔ)之上行業(yè)增長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)一步提高 全行業(yè)前三季平均毛利率11.5 銷售利 潤(rùn)率3.31% 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率利潤(rùn)總額/凈 資產(chǎn)值6.5 產(chǎn)銷率96.93% 均處于歷 史較好水平 四季度受棉價(jià)上漲的影響行業(yè)盈利水平會(huì) 有所下降但許多出口企業(yè)為趕在降低退稅 率前2004 年1 月1 日完成訂單會(huì)推 動(dòng)行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)全年全 行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入12000 億元利潤(rùn)總額 400 億元分別增長(zhǎng)20 左右 圖3 前三季收入和利潤(rùn)總額走勢(shì) 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 出口是拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的主要因素 盡管受到非典疫情的影響紡織行業(yè)出 口仍保持快速增長(zhǎng)前三季度紡織品服裝出 口567 億美元同比增長(zhǎng)26 占全國(guó)商 品出口的18 進(jìn)口114.29 億美元增長(zhǎng) 7.29 實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差453.14 億美元是 全國(guó)貿(mào)易順差的近5 倍創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)的特征更 加突出出口總額中紡織品出口193.12 億美元增長(zhǎng)29.73 服裝及衣著附件出 口3 7 4 . 3 1 億美元增長(zhǎng)2 4 . 6 4 從分月走勢(shì)看除2 月份假日影響外其余 各月出口額基本呈上升走勢(shì)但從增速看 三季度以來(lái)增速逐月下降預(yù)計(jì)全年出口額 可達(dá)750 億元同比增長(zhǎng)21 多 圖4 前三季進(jìn)出口走勢(shì) 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 圖5 前三季進(jìn)出口增速走勢(shì) 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 國(guó)泰君安證券 行業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào) 國(guó)泰君安證券研究所網(wǎng)址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 3 不同子行業(yè)中最終產(chǎn)品的盈利水平 較高 前三季度各子行業(yè)的盈利水平都有所上升 其中服裝針織和制成品行業(yè)的毛利率分別 為13.8 12.9 和12.5 約高于行業(yè) 平均水平2 個(gè)百分點(diǎn)而絲紡織棉紡織的 毛利率低于平均水平毛紡織的毛利率基本 處于平均水平各行業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率利潤(rùn) 總額/凈資產(chǎn)值下同的表現(xiàn)基本與毛利 率的排序相同只有絲紡織業(yè)因銷售費(fèi)用率 和管理費(fèi)用率較低導(dǎo)致凈資產(chǎn)利潤(rùn)率高于 行業(yè)平均數(shù)服裝業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率最高達(dá) 8.5 高于紡織業(yè)2.6 個(gè)百分點(diǎn)因服裝 制成品等最終產(chǎn)品的附加值較高其盈利能 力一直高于上游產(chǎn)品 圖6 子行業(yè)盈利能力比較 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 從產(chǎn)銷率看各子行業(yè)均處于歷史較好水 平銷售暢旺導(dǎo)致各行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率明顯提高絲紡織服裝棉 紡織和制成品的周轉(zhuǎn)指標(biāo)領(lǐng)先顯示經(jīng)營(yíng)效 率較高 圖7 子行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率比較 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 2 0 0 4 年行業(yè)發(fā)展展望 2 0 0 4 年預(yù)計(jì)棉價(jià)上漲2 0 左右 9 月份新棉上市起國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格開(kāi)始上漲 十一后更出現(xiàn)加速上漲短短兩個(gè)月中 國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)從13000 元/噸上漲到11 月 初的17500 元/噸左右漲幅達(dá)5 造成 棉價(jià)飛漲的原因主要有一是棉紡織生產(chǎn)能 力急速擴(kuò)張導(dǎo)致對(duì)棉花的需求量激增據(jù) 國(guó)際紡織機(jī)械制造商聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)2002 年 中國(guó)購(gòu)買了5.13 萬(wàn)臺(tái)無(wú)梭織機(jī)比2001 年 增加了117% 占全球銷售量的72% 二是非 典疫情過(guò)后許多企業(yè)為了彌補(bǔ)上半年的損 失而加大生產(chǎn)導(dǎo)致企業(yè)棉花庫(kù)存基本用完 并準(zhǔn)備新棉上市后補(bǔ)購(gòu)今年棉花種植面積 增加20 但受自然災(zāi)害的影響權(quán)威部 門(mén)預(yù)測(cè)棉花產(chǎn)量卻下降10 新棉上市后 棉花供不應(yīng)求的矛盾立即顯現(xiàn)三是國(guó)內(nèi)棉 花流通體制尚未完全理順棉價(jià)存在一定的 市場(chǎng)炒作因素 最近中國(guó)紡織報(bào)報(bào)道國(guó)家發(fā)改委近期 將對(duì)2003 年棉花進(jìn)口關(guān)稅配額在85 萬(wàn)噸 的基礎(chǔ)上追加50 萬(wàn)噸受此消息影響國(guó) 內(nèi)棉價(jià)已趨于穩(wěn)定因棉花關(guān)稅配額屬于我 國(guó)主動(dòng)設(shè)限的配額目的是保護(hù)我國(guó)棉花產(chǎn) 業(yè)免受進(jìn)口棉的沖擊2004 年的棉花關(guān)稅 配額為89 萬(wàn)噸為平抑過(guò)高的棉價(jià)國(guó)家 完全可以增加進(jìn)口配額數(shù)量或取消配額限 0 5 10 15 棉紡織 毛紡織 絲紡織 制成品 針織品 服裝 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率毛利率 0 2 4 6 8 10 12 14 棉紡織毛紡織絲紡印制成品針織品服裝 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 國(guó)泰君安證券 行業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào) 國(guó)泰君安證券研究所網(wǎng)址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 4 制WTO 會(huì)歡迎這種主動(dòng)開(kāi)放市場(chǎng)的行為 目前紡織行業(yè)要求國(guó)家2004 年增加進(jìn)口配 額或取消配額限制的呼聲很高不排除國(guó)家 會(huì)采取相應(yīng)的措施根據(jù)我國(guó)入世協(xié)定的有 關(guān)條款2005 年我國(guó)將完全取消棉花進(jìn)口 限制屆時(shí)國(guó)內(nèi)棉價(jià)與國(guó)際接軌是大勢(shì)所 趨 受中國(guó)棉價(jià)上漲及進(jìn)口量大幅上升前三季 中國(guó)進(jìn)口棉花同比增長(zhǎng)596 的影響 世界棉價(jià)也出現(xiàn)加速上漲的勢(shì)頭Cotlook A 指數(shù)從60 美分/磅上漲到80 美分左右 據(jù)國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)10 月份的最新預(yù) 測(cè)2002/2003 年度世界棉花產(chǎn)量下降10.5 消費(fèi)量增長(zhǎng)3.4 期末庫(kù)存下降16 2003/2004 年度Cotlook A 指數(shù)將平均 上升到64 美分/磅上漲約15 綜合判斷2004 年棉價(jià)比2003 年將顯著上 升但筆者認(rèn)為目前17000 元/噸以上的 價(jià)格是紡織行業(yè)難以承受的或者說(shuō)是紡織 最終產(chǎn)品難以通過(guò)漲價(jià)向消費(fèi)者傳遞的最 近由于棉價(jià)上漲導(dǎo)致一批企業(yè)停產(chǎn)或半停 產(chǎn)就證明了這一點(diǎn)筆者認(rèn)為2004 年平均 棉價(jià)將保持在15500 元左右比2003 年平 均上漲20 這與國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)的 預(yù)測(cè)也比較相近與2003 年漲價(jià)的影響不 同目前企業(yè)已無(wú)低價(jià)棉儲(chǔ)備成本將呈現(xiàn) 剛性上漲利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮 圖8 中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 4000 7000 10000 13000 16000 19000 02-6-10 02-8-10 02-10-10 02-12-10 03-2-10 03-4-10 03-6-10 03-8-10 03-10-10 中國(guó)棉價(jià)指數(shù) 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 出口退稅率下降因素難以通過(guò)產(chǎn)品漲 價(jià)來(lái)抵銷 從2004 年起國(guó)家將出口退稅率平均從15 降到13 但占紡織業(yè)出口80 的服裝和 棉織品的退稅率從17 降到13 下降幅 度是平均水平的2 倍因紡織行業(yè)平均毛利 率僅11 左右退稅率下降導(dǎo)致毛利率相 應(yīng)下降4 個(gè)百分點(diǎn)業(yè)內(nèi)曾希望通過(guò)提高出 口產(chǎn)品價(jià)格來(lái)消化這一因素但恰逢國(guó)內(nèi)棉 花漲價(jià)兩個(gè)因素共同推動(dòng)出口報(bào)價(jià)大幅上 漲使外商難以接受在最近結(jié)束的廣交會(huì) 上許多企業(yè)反映2004 年的出口訂單難以 落實(shí) 從出口產(chǎn)品的價(jià)格看已扭轉(zhuǎn)了持續(xù)5 年的 下降趨勢(shì)開(kāi)始回升今年前8 個(gè)月我國(guó) 出口紗線平均單價(jià)提高3% 布類提高6.8% 針織服裝提高4.4% 梭織服裝提高1.6% 2004 年出口價(jià)格將繼續(xù)上升但難以完全 抵銷退稅率下降帶來(lái)的影響 2004 年新的退稅政策為新帳不欠老賬 要還截至目前許多企業(yè)積累了數(shù)千萬(wàn)乃 至上億元的應(yīng)退稅額如果國(guó)家能夠及時(shí)退 還當(dāng)期稅并逐步解決歷史退稅額將減少 企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)可部分抵消退稅率降低的 影響 主要出口市場(chǎng)景氣回升 多家權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2004 年世界經(jīng)濟(jì)將明 顯回升這是拉動(dòng)我國(guó)紡織業(yè)出口的有利因 素香港日本美國(guó)和歐盟是我國(guó)紡織品 服裝出口的前四大市場(chǎng)對(duì)其出口占我紡織 品服裝出口總額的65%左右香港市場(chǎng)主要 是轉(zhuǎn)口貿(mào)易今年以來(lái)對(duì)其出口額保持平穩(wěn) 態(tài)勢(shì)但出口增速不斷下滑2004 年對(duì)其 出口增長(zhǎng)潛力不大日本市場(chǎng)上我國(guó)出口的 紡織品已占其進(jìn)口的70 今年以來(lái)緩慢 增長(zhǎng)2004 年增長(zhǎng)的潛力依然不大美國(guó) 和歐美均為配額設(shè)限地區(qū)去年以來(lái)受入世 后取消部分配額的刺激我國(guó)對(duì)其紡織品出 口大幅增長(zhǎng)今年前三季我國(guó)紡織品服裝對(duì) 設(shè)限地區(qū)出口同比增長(zhǎng)32.93% 對(duì)非設(shè)限 地區(qū)的出口同比增長(zhǎng)24.75% 相信2004 年 美國(guó)和歐盟仍是我國(guó)紡織業(yè)出口潛力最大 國(guó)泰君安證券 行業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào) 國(guó)泰君安證券研究所網(wǎng)址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 5 的地區(qū)不可忽視的是以美國(guó)為首的對(duì)我 國(guó)紡織品貿(mào)易制裁的傾向甚囂塵上如果 2004 年我國(guó)的棉花進(jìn)口主要從美國(guó)進(jìn)口 適當(dāng)放開(kāi)會(huì)對(duì)雙邊貿(mào)易產(chǎn)生積極影響 圖9 主要出口市場(chǎng)出口增速變化 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 圖1 0 主要出口市場(chǎng)出口額變化 資料來(lái)源中紡網(wǎng)絡(luò)國(guó)泰君安證券研究所 人民幣升值對(duì)紡織行業(yè)的影響 一年來(lái)美元兌各主要貨幣匯率均出現(xiàn)了大 幅下降如兌歐元下跌30%多兌日元下跌 了 20%多由于多年來(lái)我國(guó)實(shí)行釘住美元 的匯率政策美元貶值導(dǎo)致人民幣兌其它貨 幣相對(duì)貶值這也是近兩年我國(guó)出口大幅增 長(zhǎng)的原因之一今年9 月七大工業(yè)國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì) 議后美元兌主要貨幣又出現(xiàn)新一輪下跌 因此只要我國(guó)不改變釘住美元的匯率政策 2004 年人民幣兌美元不出現(xiàn)10 以上的升 幅就不會(huì)對(duì)紡織行業(yè)出口帶來(lái)負(fù)面影響 從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看人民幣升值已成為主流預(yù) 期紡織行業(yè)的出口依存度達(dá)50 理論 上講如果人民幣升值對(duì)出口行業(yè)的打擊最 大但具體分析紡織行業(yè)的主要原料棉 花和化纖進(jìn)口的比重達(dá)20 左右今后 進(jìn)口棉花的比重仍將上升主要設(shè)備進(jìn)口 比重近60 原料和設(shè)備折舊合計(jì)占總成 本的85 以上如果人民幣升值原料和 設(shè)備進(jìn)口成本將大幅降低將抵銷掉勞動(dòng)力 成本上升的影響 國(guó)內(nèi)物價(jià)回升將拉動(dòng)衣著類消費(fèi)的增 長(zhǎng) 1999 年以來(lái)國(guó)內(nèi)衣著類消費(fèi)增長(zhǎng)率由負(fù)值 緩慢回升隨著經(jīng)濟(jì)走出通縮的陰影2004 年衣著類消費(fèi)有望保持較快的增長(zhǎng)因衣著 類價(jià)格彈性較高價(jià)格上升歷來(lái)落后于其它 消費(fèi)必需品即原料漲價(jià)后向下游傳遞的速 度較慢如國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)今年10 月居民消 費(fèi)價(jià)格同比上漲1.8 而衣著類價(jià)格同比 下降1.8 又央行統(tǒng)計(jì)顯示10 月份棉花 價(jià)格同比上漲56 紡織產(chǎn)品價(jià)格同比上 漲2.2 受原料上漲的推動(dòng)預(yù)計(jì)2004 年 衣著類價(jià)格將明顯上升但因成本剛性上 升一般企業(yè)不會(huì)從物價(jià)上漲中獲得利益 圖11 衣著類消費(fèi)走勢(shì) 資料來(lái)源國(guó)泰君安證券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 農(nóng)村消費(fèi)億元 城鎮(zhèn)消費(fèi)億元 總額同比 國(guó)泰君安證券 行業(yè)動(dòng)態(tài)月報(bào) 國(guó)泰君安證券研究所網(wǎng)址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 6 2004 年全行業(yè)盈利將明顯下降 綜合以上因素預(yù)計(jì)2004 年紡織行業(yè)總產(chǎn) 值和銷售收入將繼續(xù)保持10 以上增長(zhǎng) 但受原料上漲和出口退稅下調(diào)的雙重打擊 利潤(rùn)總額將下降10 左右子行業(yè)中棉 紡織行業(yè)所受雙重打擊最明顯一批競(jìng)爭(zhēng)力 弱的企業(yè)將被淘汰而優(yōu)勢(shì)企業(yè)渡過(guò)困境 后2005 年將面臨發(fā)展新的機(jī)遇上市公 司中常山股份華茂股份黑牡丹維科精 華申達(dá)股份等業(yè)績(jī)將明顯下降服裝行業(yè) 主要受出口退稅下降的影響大連創(chuàng)世茉 織華等出口企業(yè)所受影響較大雅戈?duì)柹?杉股份紅豆股份等以內(nèi)銷為主的公司所受 影響較小毛紡織行業(yè)近兩年增幅較小羊 毛價(jià)格已基本穩(wěn)定出口退稅率降低較小僅 2 個(gè)百分點(diǎn)江蘇陽(yáng)光凱諾科技湖北邁 亞等業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定 行業(yè)重點(diǎn)上市公司評(píng)價(jià)及投資建議調(diào) 整 根據(jù)3 季度上市公司業(yè)績(jī)狀況和近期行業(yè) 基本面的變化本月對(duì)重點(diǎn)公司的投資建議 作了調(diào)整 魯泰A 000726 3 季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)47 全年業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)50 以上每股收益約0.50 元預(yù)計(jì)2004 年受棉價(jià)上漲和出口退稅下 降的影響業(yè)績(jī)將有所下降目前市盈率依 然偏低維持增持建議 雅戈?duì)?00177 最近股價(jià)連續(xù)下挫主要 原因是可轉(zhuǎn)債條款規(guī)定連續(xù)5 個(gè)交易日 跌破轉(zhuǎn)股價(jià)的95 時(shí)即9.01 元公司 可向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格且沒(méi)有修正次數(shù)的限 制因此...
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