我國實(shí)行股票期權(quán)的可行性分析
|我國實(shí)行股票期權(quán)的可行性分析 | | | | 一、政策上支持 | |我國國有企業(yè)的改革，無論是放權(quán)讓利、利改稅還是承包制抑或是公司制改| |造，都沒能從本質(zhì)上解決所有者缺位的問題，“短期行為”、“代理問題”、“ | |內(nèi)部人控制現(xiàn)象”等等，所有的這一切都可以歸因于產(chǎn)權(quán)不明晰、分配機(jī)制 | |不合理、治理結(jié)構(gòu)不完善。因此，以建立經(jīng)營管理人員認(rèn)股權(quán)證制度為契機(jī)| |，進(jìn)一步改善我國企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)將成為下一步我國國有企業(yè)改革的重| |點(diǎn)。 | |中共十五屆四中全會(huì)就國有企業(yè)改革和發(fā)展的若干重大問題作出了決定，該| |次會(huì)議《決議》明確：為建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制，| |實(shí)行經(jīng)營管理者收入與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的直接掛鉤，允許股份制企業(yè)在推行年| |薪制、持有股權(quán)分配方式方面繼續(xù)探索，讓國企的經(jīng)營管理人員有一定比例| |的企業(yè)股權(quán)，在國企內(nèi)部可實(shí)行“經(jīng)營管理人員持股計(jì)劃”方面的改革；但同| |時(shí)亦將建立企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核制度和企業(yè)決策失誤的追究制度，實(shí)行企業(yè)領(lǐng)| |導(dǎo)人任期的經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)。從上市公司的實(shí)際情況來看，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制正在| |受到上市公司越來越多的關(guān)注，不少上市公司對(duì)在這方面探索和實(shí)踐的愿望| |十分強(qiáng)烈，特別是一些具有民營背景的高科技公司。如引人注目的四通、聯(lián)| |想產(chǎn)權(quán)在改革中，經(jīng)營管理者持股是一個(gè)重要內(nèi)容。實(shí)際上，作為現(xiàn)代企業(yè)| |制度的先行者，上市公司依托資本市場，機(jī)制更具優(yōu)勢，而且其經(jīng)營效益受| |市場關(guān)注壓力更大，因此在試驗(yàn)和推廣以經(jīng)營管理者持股為主的激勵(lì)機(jī)制改| |革方面將會(huì)走在前面。 | |中國證監(jiān)會(huì)副主席高西慶在“99財(cái)富論壇”上海年會(huì)上明確表示，為進(jìn)一步提| |高上市公司質(zhì)量，激發(fā)賞識(shí)公司經(jīng)營管理人員的積極性和責(zé)任心，中國證監(jiān)| |會(huì)將積極支持上市公司經(jīng)營管理者持股計(jì)劃，他還說，目前證監(jiān)會(huì)正在會(huì)同| |有關(guān)方面認(rèn)真研究發(fā)行經(jīng)營管理者認(rèn)股權(quán)證的具體方法，只是有些問題涉及| |修改《公司法》等法律，因此需要有一定的時(shí)間和經(jīng)過一定的程序。 | |因此，推行經(jīng)營管理者股票期權(quán)制度，讓企業(yè)經(jīng)營管理者薪酬結(jié)構(gòu)能夠真正| |反映其經(jīng)營績效，并使優(yōu)秀的經(jīng)營管理者通過股票期權(quán)獲得相應(yīng)的激勵(lì)，這| |對(duì)推動(dòng)國企改革、提高上市公司質(zhì)量都是十分有利的。 | | | |二、法律上沒有障礙 | |作為一種激勵(lì)措施，企業(yè)按照一定的條件向經(jīng)營管理者發(fā)行股票期權(quán)，權(quán)證| |持有人可以在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)以一定價(jià)格認(rèn)購公司的股份，這種股票期權(quán)制度| |，實(shí)際上可以看成是企業(yè)的一種創(chuàng)新管理方式，它與我國現(xiàn)行的《公司法》、| |《證券法》等法律法規(guī)并無違背之處。 | |盡管在我國新的衍生工具和新的交易手段的開展，必須通過有關(guān)部門的嚴(yán)格| |審批，但這里所討論的股票期權(quán)與期權(quán)交易所里進(jìn)行的交易的那種金融衍生| |工具有本質(zhì)的區(qū)別，它的存在是以股票的存在為前提的。只要企業(yè)股票（或| |者預(yù)留股份）的發(fā)行和持有是合法的，實(shí)行股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制就不會(huì)存在| |明顯的法律障礙。 | | | |三、操作上可行 | |股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施前提是公司具有期權(quán)行權(quán)所需的預(yù)留股份。國外的股票| |期權(quán)（ESO）計(jì)劃所需的股票來源一般有三個(gè)途徑：一是公司發(fā)行新股，即 | |在公司發(fā)行的新股中預(yù)留一部分作為實(shí)施ESO計(jì)劃的股票來源，這是最通行 | |的方式；二是通過留存股票（TREASURY | |STOCK）賬戶回購股票，公司將回購的股票放入留存股票賬戶，根據(jù)ESO或其| |他長期激勵(lì)方式的需要，將在未來時(shí)間再次出售；三是由原大股東出讓一部| |分股權(quán)用于ESO計(jì)劃，這在公司由單一大股東控制時(shí)較為適宜。 | |在我國推行股票期權(quán)計(jì)劃可以與上市公司增發(fā)新股以及回購結(jié)合起來。 | |由于《公司法》規(guī)定，我過公司除非處于核銷股份的目的，否則不能購買本公| |司的股票，因而通過留存股票賬戶回購股票在我國難以推行。在我國實(shí)施經(jīng)| |營管理人員股票期權(quán)計(jì)劃所需要的股票來源，可以考慮通過發(fā)行新股和由原| |大股東出讓一部分股權(quán)用于ESO計(jì)劃兩個(gè)途徑，即將推行股票期權(quán)制度同上 | |市公司增發(fā)新股以及回購國有股等措施結(jié)合起來，切實(shí)解決股票來源問題。| | | |四、實(shí)行后有效 | |推行股票期權(quán)計(jì)劃可以有效提高對(duì)經(jīng)營管理者的激勵(lì)，降低委托—代理成本 | |，改善公司的經(jīng)營績效，國外的實(shí)踐已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。我們認(rèn)為在我國推| |行企業(yè)經(jīng)營管理者的股票期權(quán)計(jì)劃，對(duì)改善我國企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)| |展我國職業(yè)經(jīng)理人才市場也將是十分有效的。 | |股票期權(quán)激勵(lì)能夠有效改善治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本方面，我們前面已經(jīng)做| |了詳細(xì)的分析，下面我們著重分析這種激勵(lì)機(jī)制對(duì)發(fā)展我國職業(yè)經(jīng)理人才市| |場方面的作用。 | |我國職業(yè)經(jīng)營管理人才市場的發(fā)育目前還很不完善。根據(jù)1998年由國家經(jīng)貿(mào)| |委等機(jī)構(gòu)主持的一項(xiàng)關(guān)于中國企業(yè)家成長與發(fā)展的專題調(diào)查結(jié)果顯示，我國| |企業(yè)家中由主管部門任命者占75%，由董事會(huì)任命者占17%，由職代會(huì)選舉者| |占0.3%，由企業(yè)內(nèi)部招標(biāo)競爭者占1.3%，由社會(huì)人才市場配置者占0.3%。 | |再成這種格局的原因是多方面的，其中一個(gè)重要問題是對(duì)經(jīng)營管理者的激勵(lì)| |不夠，經(jīng)營管理者的競爭壓力不夠，沒有形成有效的職業(yè)經(jīng)營管理人才市場| |。實(shí)行經(jīng)營管理者的股票期權(quán)計(jì)劃，可以將市場競爭機(jī)制引入到對(duì)經(jīng)營管理| |者的激勵(lì)中來，從而起到降低經(jīng)營管理者的代理成本，逐步培育我國的職業(yè)| |經(jīng)營管理人才市場的作用。股票期權(quán)制度不但可以提高經(jīng)營管理者的激勵(lì)，| |而且可以增加對(duì)他們的競爭壓力，較高的收入可以激勵(lì)企業(yè)家積極加入到職| |業(yè)經(jīng)營管理人員的隊(duì)伍中來，而過高的收入又會(huì)引起其他有志之士對(duì)控制權(quán)| |的爭奪。 | |對(duì)經(jīng)營管理者代理成本起到抑制作用的市場競爭分為來自經(jīng)營管理者職業(yè)市| |場的競爭、來自公司產(chǎn)品市場的競爭、來自資本市場的競爭等多個(gè)方面。因| |為作為職業(yè)經(jīng)營管理者，他的價(jià)值是市場取決于他過去的表現(xiàn)，經(jīng)營管理者| |為了給市場留下“好印象”，需顧及長遠(yuǎn)利益，因而會(huì)努力工作。而如果經(jīng)營| |管理人員經(jīng)營不善，公司的股票價(jià)值會(huì)跌，有能力的企業(yè)家或其他公司就能| |夠以較低的價(jià)格買入足夠的股份，從而接管該公司，趕走在任的經(jīng)營管理者| |，重新組織經(jīng)營，獲取利潤。 | |職業(yè)企業(yè)家隊(duì)伍的建設(shè)直接制約了我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，在我國上市公| |司和其他企業(yè)中逐步推行股票期權(quán)計(jì)劃，將有效推動(dòng)我國專業(yè)經(jīng)營管理人才| |市場的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的改善。 |
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