投機智慧（二）
第 6 章 著重風險管理的鐘士 （一）一次失誤帶來的啟示 1987年10月，使投資者難忘的日子，世界股災，令到投資大眾遭到巨額的損失，同一月 份，保羅鐘士經(jīng)營的期貨基金，突圍而出，一個月贏得令人震驚的62%的增長。鐘士買賣 方法與眾不同，成績也經(jīng)常出人頭地，過去五年內每年都以三位數(shù)的增長率向前邁進！ 年中回落幅度甚為輕微。 鐘士無論從事任何行業(yè)，都是杰出的人才，舉例說，作為一個經(jīng)紀，第二年的傭金收入 即已超過一百萬美元。1980年秋鐘士加入紐約棉花期貨市場，作為獨立的出市買賣手， 成績驚人，不但贏得數(shù)以百萬的暴利，而且在出市買賣的三年半時間之內，只有一個月 曾經(jīng)虧損，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后可以變成一萬七千四百八十二美 元。1987年10月之后，鐘士停止接受新的資金，但無論如何，四年內的豐功偉績令到財 經(jīng)界震動一時的英雄人物。 入市買賣的時候，鐘士經(jīng)常大聲呼喊，但空閑時候，處處表現(xiàn)出謙謙君子的風度，兼且 慈善為懷，捐出大量金錢，堪稱現(xiàn)代的羅賓漢，樂于劫富濟貧。 鐘士與別不同的地方，在于一開始投機買賣便盈利，避免了辛酸的經(jīng)驗，但入行初期， 成績仍難免暴起暴跌，直至1979年棉花期貨的一個重要的戰(zhàn)役，令到鐘士深深領會到了 風險管理的重要性，懂得在作戰(zhàn)期間，盡量減低可能蒙受的風險，成績直線上升，可以 取得非常出色而有穩(wěn)定的盈利。時至今日，風險管理已經(jīng)成為鐘士入市買賣的首要課題 ，入市之前，鐘士永不考慮可以贏多少，只是關注風險有多少；入市之后，不論帳面利 潤多少，鐘士都以上日收盤價作為成本價位看待。因此鐘士不但時刻注意每一盤口的風 險，對于全盤買賣的表現(xiàn)也小心監(jiān)管。舉例說，某日鐘士旗下基金凈值如下跌一至兩個 百分點，鐘士極有可能立即將所有好倉淡倉全部平掉，減低風險。 鐘士喜歡掛在嘴邊的話：入市容易，出市難。當鐘士炒賣不順手的時候，可以預期他會 逐步減低買賣的數(shù)量，直至成績轉好為止，如此這般。當鐘士表現(xiàn)欠佳的時候，持有合 約的數(shù)量自然也維持在最低水平，個別月份，假如出現(xiàn)赤字，鐘士都會極力避免出現(xiàn)兩 位數(shù)以上的虧損，暫時停止買賣在所不惜?？偫ㄒ痪湓?，投機買賣，主要注重防守，進 攻居次，對于我國諺語：滿招損，謙受益，鐘士也不敢或忘。 （二）啟蒙導師 鐘士求學期間，無意中看到介紹理查·丹尼士英雄事跡的文章，深受鼓動，體內投機細胞 ，因而蠢蠢欲動，丹尼士能人所不能，鐘士也立志要在投機市場創(chuàng)出一番事業(yè)。 問：丹尼士可以說是閣下的間接老師，但入行始末可否透露一下？ 答：丹尼士吸引我投入炒賣行業(yè)，1973年大學畢業(yè)之后，叔叔介紹我跟隨杜立斯學習期 貨買賣的投機技巧。 問：杜立斯是何許人也？ 答：是當年最大的棉花期貨炒家，比如說棉花期貨的未平倉合約共有三萬張，杜立斯個 人可能買賣三千張合約，大于其他任何炒家的數(shù)量，炒賣風采，令人嘆為觀止。 問：杜先生主要是套期保值或者是純粹投機買賣？ 答：百分之百投機買賣，杜立斯永遠委托自己專用的經(jīng)紀買賣，因此市場其他人士可以 清楚地知道他的盤口。 問：其他炒家全部了解杜立斯持有好倉或者淡倉？ 答：完全清楚。 問：對于杜先生的炒賣成績沒有造成不良的影響？ 答：絕對沒有。 問：理由何在？ 答：要升的始終會上升。要下跌的，攔也攔不住。 問：閣下的啟蒙導師。不介意公開自己的買賣盤口。你是否毫無保留地接受？ 答：我較為保守。盡量隱藏自己的買賣盤口。無論如何，有經(jīng)驗的出市代表，可以輕而 易舉地知道我落的買賣盤口。 問：歸根結底，你也認為隱藏盤口實際上無關重要？ 答：非也。舉例說，我習慣以三百張合約作為買賣單位，但我會分開幾個經(jīng)紀落單。某 甲經(jīng)紀可能負責116張，而乙經(jīng)紀則負責其余的184張。 問：市勢非人力可以扭轉之外，杜立斯對你可有其他的教誨？ 答：投機買賣是極具競爭性的行業(yè)，絲毫不可以放松。起落之間，情緒可能大受波動。 問：可否將話題轉為集中于買賣技巧方面？ 答：當你大手買賣的時候，要在市場容許你離場的時間及早脫身，而非等到你認為需要 平倉的最后一刻落盤平倉。 問：在最高價沽出或者最低價買入是否重要？ 答：剛剛相反。杜利斯認為在最高價或者最低價的成交量甚為稀疏，因此不要期望在市 勢的轉折點可以大手買賣。 問：請舉實例。 答：假設棉花上一個高價是56.80美元，在56.85聚集大量止損盤。而市場的買賣價是56 .70買入，56.75賣出。遇到我剛需要買入平倉的時候，我會毫不考慮現(xiàn)在56.75買入一半 ，其余一半則等候突破新高時止損。 問：杜立斯是出色的棉花炒家，對閣下影響深遠?？煞衽e出一兩點以資證明？ 答：杜先生認為當市勢表面看來非常強勁，新高之后，再次創(chuàng)新高往往是沽空的大好機 會。最堅固的時刻，也是脆弱的關頭。 問：相反走勢理論值得重視。 答：作為一位出色的投機者，相反走勢理論是不可缺少的工具。 （三）驚心動魄的戰(zhàn)役 問：在閣下的多年炒賣生涯當中，可有特別值得一提的戰(zhàn)役。 答：有，1979年的棉花市場，影響我一生。 問：前因后果，請細說端詳。 答：當時我是期貨經(jīng)紀，持有四百張7月份棉花合約，高低價則維持在82至86美仙之間。 每次期棉下跌至82美仙左右，我都會入市買入。某一天，棉花跌破底價之前，下面擺設 的止損盤人盡皆知，因此我誤以為自己已經(jīng)雨過天晴，棉花可能出現(xiàn)較大幅度的反彈。 問：決定再次買入多張合約？ 答：我剛在買賣圈子之外，勇猛的大叫：八十二點九十買入一百張， 以當時的成交量而言是一個極大的買入盤口。 問：后果如何？ 答：持有最后現(xiàn)貨的經(jīng)紀奔跑而至：我沽出一百張。換言之，一口氣便了斷。 問：一口價買入100張7月份棉花合約，有什么重大意義？ 答：意義深遠，第一，對手強勁，做好準備交貨，當時7月份棉花比10月份升水四美仙； 第二，在82美仙至86美仙形成徘徊區(qū)域，將會向下突破， 度量下跌目標78美仙。 問：閣下即時發(fā)現(xiàn)已經(jīng)身陷險境？ 答：我意識到7月份棉花即將下跌至78美仙，而我將會成為陪葬品，當時手上好倉合約共 有六百張，及一口價成交一百張。 問：你即時決定需要平倉？ 答：我決定要反手沽空。 問：是否立即行動？ 答：事態(tài)嚴重，不得不立即處決，我通知經(jīng)紀盡快沽空棉花合約，在六十秒之后，棉花 市場宣布跌停板而我只可以沽出二百二十張合約。 問：其余的好倉如何處理？ 答：次日棉花在此低開100點開出，我繼續(xù)全力拋售，但沽出150張合約之后，棉花期貨 再次跌停。 問：最后如何了斷？ 答：當我沽出最后的好倉合約，改為少量淡倉時，價位已經(jīng)比我發(fā)現(xiàn)入市錯誤的時候低 了四美仙。 問：閣下反應敏捷，仍然傷痕累累，此役究竟在何處出錯？ 答：第一，投機市場不可逞英雄；第二，切莫過量買賣。以當時戶口凈值衡量，我不該 一次買入600張棉花期貨合約，該役我共輸去資金約六至七成，意志大受打擊，幾乎想脫 離投機市場。 （四）改變投機態(tài)度 問：1979年棉花戰(zhàn)役，另到你畢生難忘，當時你入行多久？ 答：三年半。 問：戰(zhàn)績如何？ 答：頗為成功，大部分客戶均有所斬獲，由于生意額水漲船高，我是公司重要一員。 問：若一開始即投資1萬美元勝負如何？ 答：經(jīng)過棉花戰(zhàn)役仍有三倍的利潤。 問：換一句話說，直至棉花期貨戰(zhàn)役為止，你的長期信徒仍然屬于勝利者。 答：對，棉花一役實在太過驚心動魄，我情不自禁地責問自己：蠢蛋，為什么要孤注一 擲，自尋苦果？ 問：塞翁失馬，焉知非福，該役可有積極性意義？ 答：當然有，我開始明白紀律及資金管理的重要性。在半途而廢的邊緣，我下定決心， 繼續(xù)奮斗下去。 問：買賣方式有何改進？ 答：盡量放松，從容應付，買賣之余，不忘娛樂自己，買賣逆手的時候立即離場，入市 正確繼續(xù)作戰(zhàn)，總而言之，盡量減少受壓力的折磨。 問：注碼方面是否減少？ 答：不再過量投機，適可而止。 問：心態(tài)方面，是否也有所改變？ 答：以前貪勝不知輸，次役之后，入市之前贏多少已非重要的問題，首先要考慮的是危 險有幾多。 史惠加訪問美國多位投機奇才，不約而同的對于止損盤都極為重視，認為止損盤是不可 缺少的工具。下面是鐘士的意見。 問：入市之前，閣下是否一定事先知道在什么價位止損？ 答：心中擺下止損盤，一到價便立即平倉，義無反顧地平倉止損。 問：一個單獨買賣的部署可有定下最高冒險的界限？ 答：我喜歡通盤計算，因為所有買賣均互為因果，不可以獨立處理。 問：然而如何控制炒賣的風險？ 答：每日早上，我都會以戶口凈值作為起點，盡量做到每日都有進帳，總而言之，上一 日的收市價便是今日入貨成本，因為，即使帳面利潤可觀，我仍然步步為營，小心翼翼 地進行買賣。 問：每日損益是否根據(jù)同一規(guī)則管理？ 答：風險管理是投機行業(yè)內重要課題，不容忽視。 問：每月可以容許忍受的損失是多少？ 答：最多可以容忍損失10%，舉例來說，7月份，已經(jīng)輸去6.5%的資金，我只容許再輸去 3.5%的資金，超過此一界限，自動停止買賣。 問：換一句話說，你不愿意在一個月內見到兩位數(shù)以上的赤字？ 答：絕對正確。 問：無論如何，都不會破戒？ 答：矢志不渝。 （五）小心駛得萬年船 鐘士過人之處，其中一點在于利用相反走勢理論，在市勢的轉折點買入或沽出，同一時 間，每次買賣鐘士均會擺設止損盤。因此在試圖沽出的時候，經(jīng)常出現(xiàn)下列情形，在高 位沽出擺下止損盤，市價創(chuàng)下新高，止損平倉，再次沽空，再次止損，周而復始。對于 上述情況，重視的處理原則，可以從下列訪問紀錄知悉。 問：一個單獨的買賣構思，你可以容許止損幾次，才放棄繼續(xù)摸頂?shù)挠螒颍?答：直至我改變初衷為止。 問：注碼方面，又如何處理？ 答：每次被止損之后，下次入市的注碼自然減細。因此當買賣不順手的時候，買賣全額 逐漸縮細。 問：表現(xiàn)最差勁的時候注碼最細？ 答：對，否則難以保存實力。 問：可有其他重要的買賣規(guī)則？ 答：永遠不可加死碼，輸錢的時候，減低注碼，贏錢時則不妨增加買賣數(shù)量。 問：重要數(shù)據(jù)宣布前夕，是否應大舉入市？ 答：在我控制范圍以外的時間，我不會貿然入市買賣，假如今日，宣布舉足輕重的經(jīng)濟 數(shù)據(jù)，局勢未明朗之前，投入大量資金，實際類似賭博，智者不為也。 問：持有輸錢的合約，如何是好？ 答：如果感到不安，便是即時離場，離場之后神智清醒，有利于重新部署出擊。 鐘士投機買賣極為成功，多年戰(zhàn)斗下來，累計利潤極為可觀，但對于每日買賣，仍然非 常小心處理，絲毫不敢掉以輕心。鐘士明了，投機買賣是長遠的斗爭，不可逞英雄，不 可自滿，對自己的能力，經(jīng)常要發(fā)出問號。如臨深淵，如履薄冰，才是正確的作戰(zhàn)態(tài)度 。只要你稍稍覺得自己英雄蓋世，充滿飄飄然的感覺，下一個戰(zhàn)役便會令你一敗涂地。 打勝仗之后切莫因為自己預測準確而不可一世，信心固然重要，但要防范因太過自信而 誤事。 鐘士另外的重要買賣規(guī)則： 一，在任何價位入市也不重要，每日都要以當時的形勢，重新衡量是否應該繼續(xù)持有合 約； 二，以上日的收市價作為今日的入市價位看待； 三，投機買賣首先要注意堅固后防，先穩(wěn)守后圖出擊； 四，每日對手上持有的合約，假設已經(jīng)出錯，小心擺設止損盤，如此這般，可以控制風 險； 五，經(jīng)過上述小心部署之后，入市買賣便會全無壓力感，可以盡量享受人生； 六，入市正確，固然可以順水推舟，買賣稍不如意，由于早有脫身的計劃，兩者均不會 造成困擾。 總而言之，經(jīng)過多年成功的經(jīng)驗，鐘士對于投機買賣，仍然不會踏入過分自信的陷阱， 鐘士說“相對于初入投機行業(yè)的時間，我覺得自己的膽子越來越小，我知道在投機市場立 足，長期性的如臨深淵，如履薄冰的心情作戰(zhàn)，是必要的”。 （六）絕不緬懷過去 問：據(jù)聞閣下每日均與各主要市場的炒家通電話，假如與該等出色炒家對立，可否感到 不安？ 答：當然會，與贏家掰手腕，并非是賞心樂事，與出色的炒家閑談，可以避免成為對頭 人。 問：對于閣下入市策略，不會造成混亂的局面？ 答：絕無問題。 問：假設你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家則看好，如何處理？ 答：非常簡單，可以耐心等待沽空的機會。舉例說，直至上星期三，原有價位持續(xù)上升 ，由于我所認識最好的石油炒家繼續(xù)看好，因此我按兵不動，然后市價突然停頓不前， 而改為炒家表示暫時洗手不干，栽培合理好消息層出不窮，我知道拋空的機會來臨，便 大手沽空。 問：后果怎樣？ 答：大獲全勝。 問：市面的投資顧問，你認為何人表現(xiàn)較為出色？ 答：馬田史域及戴維斯·柏澈特。 問：柏澈特，美國波浪理論大師？ 答：對，柏澈特是最出色的機會主義者。 問：何解？ 答：柏澈特的波浪理論分析市勢，多年來預測準確。同時可利用波浪理論提供低風險高 回報的入市機會。 問：閣下炒賣成功，與波浪理論可曾拉上...
投機智慧（二）