現(xiàn)金流量綜合分析模型：原理與應(yīng)1
現(xiàn)金流量綜合分析模型：原理與應(yīng)用 簡(jiǎn)介：　從簡(jiǎn)化財(cái)務(wù)狀況報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，建立了現(xiàn)金流量綜合分析方法的一般 代數(shù)模型，并以此模型為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行了重新分類，以及應(yīng)用現(xiàn)金流量綜 合分析方法評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金流量是否符合財(cái)務(wù)管理的一般原則、評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)期盈利質(zhì)量的 基本步驟。 在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日趨復(fù)雜和資本市場(chǎng)衍生金融工具層出不窮的背景下，現(xiàn)金流量信息愈 來愈受到財(cái)務(wù)分析師的重視，現(xiàn)金流量表甚至有可能取代收益表而成為第一張會(huì)計(jì)報(bào)表 。現(xiàn)金流量表的綜合分析方法(The Total Cash Flow Analysis，TCFA)是財(cái)務(wù)分析實(shí)務(wù)中深受許多財(cái)務(wù)分析師青睞的一種分析方法，這種分析 方法將為財(cái)務(wù)分析師展示一個(gè)健康的、財(cái)務(wù)管理良好的企業(yè)應(yīng)該有一種什么樣的現(xiàn)金流 量。 　　一、現(xiàn)金流量綜合分析模型 　　這里我們通過一個(gè)簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表(包括嵌入該表的收益表與留存收益表或利潤分 配表)，揭示現(xiàn)金流量綜合分析方法所依賴的分析模型。這里為使敘述簡(jiǎn)練起見，我們將 有關(guān)報(bào)表項(xiàng)目的代數(shù)符號(hào)的定義直接用括號(hào)列示在這些變量后。 　　　　　資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物(C)　 長期負(fù)債(D)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 除C外的營運(yùn)資本(WC)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 固定資產(chǎn)原值(FA)　　　遞延稅款(DT)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 累計(jì)折舊(ADEPR)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 無形資產(chǎn)(LA)　　　　　所有者權(quán)益(E)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 其它長期資產(chǎn)(OLA) 　　根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式，應(yīng)有 　　C＋WC＋FA－ADEPR＋LA＋OLA 　　＝D＋DT＋E 　　從上式中求解出現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物C，即 　　C＝D＋DT＋E－WC－FA＋ADEPR－LA－OLA 　　再根據(jù)上式求C的一階差分(即C的變化量)△C，即 　　△C＝△D＋△DT＋△E－△WC－△FA＋△ADEPR－△LA－△OLA　　(1) 　　這里我們?cè)賹?duì)式(1)所列的各項(xiàng)目的變化量進(jìn)一步分解： 　　1．導(dǎo)致長期負(fù)債變化的因素主要有：1)取得新的借款(ND)。 2)歸還已有借款(RPD)。即△D＝ND－RPD。 　　2．導(dǎo)致遞延稅款變化的因素仍然是當(dāng)期會(huì)計(jì)收益與應(yīng)稅收益之間的暫時(shí)性差異。當(dāng) 會(huì)計(jì)收益大于應(yīng)稅收益時(shí)，所得稅費(fèi)用會(huì)大于應(yīng)交納的所得稅，其差額會(huì)記入遞延稅款 的貸方，因而增加遞延稅款和當(dāng)期所得稅費(fèi)用，但所得稅費(fèi)用的這種增加并不導(dǎo)致現(xiàn)金 流出企業(yè)，因此，在調(diào)整凈收益時(shí)，應(yīng)將其加回。反之，當(dāng)會(huì)計(jì)收益小于應(yīng)稅收益時(shí)， 所得稅費(fèi)用會(huì)小于應(yīng)交所得稅，其差額記入遞延稅款的借方，減少遞延稅款。這時(shí)由于 會(huì)計(jì)上的所得稅費(fèi)用小于因交納所得稅而流出企業(yè)的現(xiàn)金，其差額應(yīng)在調(diào)整凈收益時(shí)從 中扣除。 　　3．導(dǎo)致所有者權(quán)益變化的原因主要有；1)發(fā)行新的權(quán)益證券如股票(NE)。2)回購股 票或向所有者返還投資(RPCH)。3)當(dāng)期的凈收益(NI)，我們將凈收益分成幾個(gè)部分即N1 ＝EBILAT＋I(xiàn)R×(1－T)－IP×(1－T)，這里 EBILAT表示調(diào)整所得稅影響后的息前盈余(Earninss Before Interest Less Adjusted Taxes)，IR表示收到的利息，IP表示支付的利息，T表示所得稅稅率。4)支付的股利(DI V)。綜合這幾個(gè)因素，△E可表示為： 　　△E＝NE－RPCH＋EBILAT＋I(xiàn)R(1－T)－IP(1－T)－DIV 　　4．營運(yùn)資本的變化原因有：1)應(yīng)收帳款的變化(△AR)。2)存貨的變化(△LNV)。3)應(yīng) 付帳款的增加(△AP)。 4)其它流動(dòng)資產(chǎn)的變化(△OCA)。5)其它負(fù)債的變化(△OCL)。故營運(yùn)資本的變化量△WC＝△ AR＋△INV＋△OCA－△AP－△OCL。 　　5．導(dǎo)致固定資產(chǎn)原值變化的原因主要有：1)固定資產(chǎn)投資(FAPCH)。2)處置固定資 產(chǎn)(SFA)，放固定資產(chǎn)原值的變化可表示為△FA＝FAPCH＋SFA。 　　6. 定義累計(jì)折舊的變化量△ADEPR＝DEPR，DEPR表示當(dāng)期的折舊費(fèi)用。 　　7．導(dǎo)致無形資產(chǎn)變化的原因有：1)無形資產(chǎn)的攤銷(AMT)。2)購置無形資產(chǎn)(LAPCH )。3)處置無形資產(chǎn)(S1A)，故無形資產(chǎn)的變化量可以表示為△LA＝LAPCH－AMT－SLA。 　　8．導(dǎo)致其它長期資產(chǎn)變化的原因有：1)購置其他長期資產(chǎn)(OLAPCH)。2)處置其他長 期資產(chǎn)(SOLA)，故其他長期資產(chǎn)的變化量可以表示為△OLA＝OLAPCH－SOLA。 將這些因素代入式(1)，有 　　 △C＝(ND－RPD)＋△DT－DEPR－(FAPCH－SFA)－(△AR＋△INV＋△OCA－△AP－△OCA)＋[NE－R PCH＋EBILAT＋I(xiàn)R(1－T)－IP(1－T)]－(LAPCH－SLA)－(OLAPCH－SOLA)(2) 　　式(2)即現(xiàn)金流量表的－般模型，如果現(xiàn)金流量綜合分析模型就此止步，那么它受到 眾多財(cái)務(wù)分析師青睞，將是不可思議的?，F(xiàn)金流量綜合分析法將現(xiàn)金流量的產(chǎn)生因素進(jìn) 行了重新分類，而這種分類有助于財(cái)務(wù)分析師判斷一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作是否合理。 下面我們就介紹一下該方法的分類： 　　1．△C1＝EBILAT＋DEPR＋AMT＋△DT 　　而EBILAT＝NI＋I(xiàn)P×(1－T)－IR ×(1－T)，代入上式，即有 　　△C1＝NI＋I(xiàn)P(1－T)－IR(1－T)＋DEPR＋AMT＋△DT 　　△C1一般稱之為“營運(yùn)資本投資和支付利息前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量(Cash Flow From Operations Before Working Capital Investments and Interest Payments)”。需要指出的是，這里還可能要加回諸如權(quán)益法下的投資損失或減去權(quán)益法 下的投資收益、加回固定資產(chǎn)處置損失或減去固定資產(chǎn)處置收益等，因?yàn)檫@些項(xiàng)目與本 期折舊費(fèi)用類似，是與現(xiàn)金流量無關(guān)的損失或利得，而在計(jì)算凈收益時(shí)這些項(xiàng)目包括進(jìn) 來了，故將凈收益調(diào)整為現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)將它們剔除。 　　2．△C2＝△C1＋△AP＋△OCI－△AR－△INV－△OCA 　　△C2一般稱之為“營運(yùn)資本投資后，利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments Before Interest Payments)。 　　3．△C3＝△C2－IP(1－T)＋I(xiàn)R(1－T) 　　△C3一般稱之為“營運(yùn)資本投資后，利息支付后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments and Interest Payments)。 　　4．△C4＝△C3＋SFA＋SLA＋SOLA－FAPCH－LAPCH－OLAPCH 　　△C4一般稱之為“股利支付和外部融資活動(dòng)之前的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow Bdore Dividend Payments and External Financing Activities)。 　　5．△C5＝△C4－DIV 　　△C5一般稱之為“股利支付后的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow After Dividend Payments)。 　　6．△C6 ＝△C5＋ND＋NE－RPD－RPCH 　　△C6一般稱之為“外部融資后的凈現(xiàn)金流量”(Net Cash Flow After External Financing)，這里需要指出的是，匯率變動(dòng)導(dǎo)致的利得將增加企業(yè)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物 余額，而匯率變動(dòng)導(dǎo)致的損失將減少企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的余額，因此，在計(jì)算△C 6時(shí)，還應(yīng)加上匯率變動(dòng)導(dǎo)致的利得或減去因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的損失。比較△C6與式(2)， 兩式計(jì)算出來的現(xiàn)金流量是一致的。 　　一般而言，企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的現(xiàn)金流量表，往往與這里介紹的現(xiàn)金流量綜合 分析模型并不一致，因此，財(cái)務(wù)分析師在運(yùn)用該模型對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量情況進(jìn)行分析時(shí) ，有必要將企業(yè)公開的現(xiàn)金流量表按該模型所列舉的步驟與格式予以重編，我們將在稍 后部分以康佳公司的現(xiàn)金流量表為例介紹這種重編過程。 　　二、現(xiàn)金流量綜合分析法的運(yùn)用 　　現(xiàn)金流量綜合分析法，能夠幫助財(cái)務(wù)分析師從如下幾個(gè)方面取得對(duì)企業(yè)的了解： 　　(1)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是強(qiáng)還是弱？企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量大于0還是小 于0？如果小于0的話原因何在？是因?yàn)闋I運(yùn)資本管理不當(dāng)，還是因?yàn)槠髽I(yè)正處于擴(kuò)張期 ，或是因?yàn)槠髽I(yè)不能夠賺取足夠的盈利？ 　　(2)企業(yè)能否產(chǎn)生足夠的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，滿足短期中諸如支付利息等的支付義務(wù) ？它能否繼續(xù)履行這種支付義務(wù)而不降低其經(jīng)營靈活性(Operating Flexibility)？ 　　(3)在滿足短期支付義務(wù)后，企業(yè)有多少可用于投資的現(xiàn)金流量？其投資是否符合其 經(jīng)營戰(zhàn)略？投資所需要的資金是內(nèi)部產(chǎn)生還是依賴外部融資？ 　　(4)企業(yè)在滿足其資本支出之后是否還有自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow After Capital ExPenditure)，這種自由現(xiàn)金流量是否是長期趨勢(shì)？管理當(dāng)局是否有使用這些自由現(xiàn)金 流量的計(jì)劃？ 　　(5)企業(yè)支付股利是依靠其內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依靠外部融資，如果其股利 政策是依賴外部融資的話，其股利政策能否持久？ 　　(6)企業(yè)依靠什么類型的外部融資——權(quán)益資本、短期債務(wù)或長期債務(wù)？這些融資是否 與企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)？ 　　現(xiàn)金流量綜合分析法下尋求上述問題的答案或?qū)ふ疑鲜鰡栴}答案的線索，是通過下 列步驟進(jìn)行的： 　　第一步，計(jì)算“營運(yùn)資本投資與利息支付之前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”，即前面介紹的 △C1，一個(gè)處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)，這一現(xiàn)金流量應(yīng)該為正，即其向客戶收取的現(xiàn)金大于其 支付的營業(yè)費(fèi)用。 　　第二步，計(jì)算“營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”，即前面討論過 的△C2。營運(yùn)資本項(xiàng)目主要包括應(yīng)收帳款、存貨和應(yīng)付帳款等。企業(yè)在應(yīng)收帳款上的投資 主要取決于其信用政策，即它向什么樣的客戶提供信用，如何審查與評(píng)價(jià)客戶的信用， 是否規(guī)定對(duì)特定客戶的信用限額，如何收取應(yīng)收帳款等。企業(yè)的存貨水平主要決定于管 理當(dāng)局對(duì)未來市場(chǎng)需求的預(yù)期，預(yù)期未來市場(chǎng)需求趨勢(shì)旺，則存貨水平會(huì)高一些，反之 會(huì)低一些。企業(yè)的應(yīng)付帳款、預(yù)付帳款等主要取決于企業(yè)的付款政策。因此將企業(yè)的經(jīng) 營活動(dòng)現(xiàn)金流量劃分為營運(yùn)資本投資前、營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量，有助于財(cái)務(wù)分析 師將注意力集中企業(yè)的營運(yùn)資本投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響，而分析這種影響 時(shí)，分析師需要注意企業(yè)的增長戰(zhàn)略、所在行業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)的信用政策與付款政策等 。 第三步，計(jì)算“營運(yùn)資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”，即計(jì)算△C3，通過這一 計(jì)算過程，比較企業(yè)“營運(yùn)資本投資后利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”是否能夠滿足企 業(yè)的利息支付等日常的支付活動(dòng)。如果△C3不能夠滿足利息支付的需要，那么企業(yè)需要變 賣一些資產(chǎn)或獲得新的外部融資來滿足其利息支付需求，而這種狀況，從財(cái)務(wù)管理的角 度看，是極不健康的。 　　第四步，計(jì)算“股利支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流量”，即△C4，這一步驟主要是比 較企業(yè)“營運(yùn)資本投資和利息支付之后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”與企業(yè)的長期性的投資支出 ，這些長期性投資支出包括資本支出、公司之間的投資和并購其他企業(yè)。如果一個(gè)企業(yè) 的營運(yùn)資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為正，那么將有助于企業(yè)把握有利的 增長機(jī)會(huì)，如果營運(yùn)資本投資與利息支付之后的現(xiàn)金流量不能完全滿足企業(yè)的長期性投 資支出的需要，那么企業(yè)將需要尋求外部融資來支撐其增長機(jī)會(huì)，那么企業(yè)將缺乏財(cái)務(wù) 上彈性。無論是用內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依賴外部融資來解決資本支出的資金需 求都是利弊參半。依靠內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量滿足長期性投資，那么經(jīng)理們可能會(huì)將 其用于不盈利或盈利能力較差的項(xiàng)目，而迫使經(jīng)理們使用外部融資時(shí)，他們上不盈利或 盈利能力較差的項(xiàng)目的可能性就會(huì)降低，但是依賴外部融資時(shí)，經(jīng)理們可能難以從事期 限較長、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目，因?yàn)樵S多時(shí)候很難向資本市場(chǎng)傳遞這類項(xiàng)目值得上的信 息。 　　第五步，通過比較長期性投資之后的現(xiàn)金流量與企業(yè)的股利支付，計(jì)算“股利支付后 的自由現(xiàn)金流量”，即△C5，如果△C5＞0，即在滿足長期性投資之后，余下的自由現(xiàn)金流 量可用于股利支付。如果沒有持續(xù)為正的△C5作為支付股利的基礎(chǔ)，任何股利支付都是不 明智的。如果面△C5＜0，則說明企業(yè)可能面臨被迫改變其股利政策的可能。 　　第六步，計(jì)算“外部融資后的自由現(xiàn)金流量”，即△C6，如果△C6＞0，則企業(yè)可以償還 債務(wù)或回購股票，如果△C6＜0，則企業(yè)需要外部融資。 　　現(xiàn)金流量綜合分析法提醒分析師注意這樣幾個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)：1)營運(yùn)資本投資和利 息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，這一指標(biāo)測(cè)試企業(yè)是否能夠通過其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生足夠的 現(xiàn)金流量；2)營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，評(píng)價(jià)企業(yè)的營運(yùn)資本 管理是否有效率；3)營運(yùn)資本投資和利息支付后的現(xiàn)金流量，評(píng)價(jià)企業(yè)是否能夠滿足其 利息支付義務(wù)；4)股利支付前的自由現(xiàn)金流，評(píng)價(jià)企業(yè)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長期性投 資提供資金的能力；5)股利支付后的自由現(xiàn)金流，測(cè)試企業(yè)付股利的能力和企業(yè)股利政 策的可持續(xù)性；6)外部融資活動(dòng)之后的現(xiàn)金凈流量，用于評(píng)價(jià)企業(yè)的籌資政策。對(duì)這些 指標(biāo)的評(píng)價(jià)，需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、理財(cái)活動(dòng)和其發(fā)展戰(zhàn)略來進(jìn)行。這些指標(biāo)的逐 年變化的信...
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