騰訊QQ價值分析
目 錄 騰訊QQ價值分析 第一部分 行業(yè)背景 ⊿一、中國互聯(lián)網(wǎng)報告………………………………………………………………… ⊿二、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)概況…………………………………………………………… 第二部分 騰訊控股 ⊿一、歷史沿革……………………………………………………………………… ⊿二、公司概況………………………………………………………………………… ⊿三、公司優(yōu)勢………………………………………………………………………… ⊿四、公司策略………………………………………………………………………… ⊿五、服務(wù)及產(chǎn)品……………………………………………………………………… ⊿六、競爭環(huán)境………………………………………………………………………… ⊿七、風(fēng)險因素………………………………………………………………………… ⊿八、財務(wù)……………………………………………………………………………… 1. 綜合損益表…………………………………………………………………… 2. 綜合季度經(jīng)營業(yè)績…………………………………………………………… ⊿九、募集資本用途………………………………………………………………… ⊿十、其它重要事項提示…………………………………………………………… ⊿十一、附件………………………………………………………………………… 第三部分 相對價值比較 1. 收入…………………………………………………………………………… 2. 財務(wù)數(shù)據(jù)……………………………………………………………………… 3. 稅率…………………………………………………………………………… 4. 估價指標(biāo)……………………………………………………………………… 5、互聯(lián)網(wǎng)公司概況……………………………………………………………… 騰訊QQ價值分析（2004-06-18） 第一部分 行業(yè)背景 一、中國互聯(lián)網(wǎng)報告 MorganStanley于2004年4月14日出版之中國互聯(lián)網(wǎng)報告，權(quán)威地提示了 中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀，并指出（摘錄） ● 我們認(rèn)為，投資者仍然低估了互聯(lián)網(wǎng)在改變?nèi)蛏虡I(yè)模式和消費者行為方面將會 產(chǎn)生的影響——我們相信中國將成為證明這一論點的市場。 ● 中國目前是世界第二大互聯(lián)網(wǎng)用戶市場，而且有可能在五年內(nèi)成為最大的市場。 中國在歷史上對傳媒和通信方面的限制，為互聯(lián)網(wǎng)使用率的迅速增長營造了一個 良好的環(huán)境。 ● 中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)在短信和在線游戲上處于世界領(lǐng)先地位，因而應(yīng)當(dāng)在無線短信和 其它互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域大有所為。 ● 在線廣告和電子商務(wù)帶來的創(chuàng)收雖已經(jīng)上升很快，但仍處于萌芽階段，主要是基 于中國人均GDP水平比較低和可支配收入水平較低的緣故。 ● 中國政府在抵制了一段時間后，看來是支持互聯(lián)網(wǎng)作為支持本國和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展 的主要工具。 ● 摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬o羅奇關(guān)注中國的經(jīng)濟(jì)會放慢，中國經(jīng)濟(jì)師謝國忠認(rèn) 為中國股票在總體上估價過高，但兩人對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市值上升的長期前景仍 然抱有信心。 ● 在這一方興末艾的市場進(jìn)行投資時采用平衡穩(wěn)妥的方式是至關(guān)重要。 1. 中國互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)形勢 ◆ 互聯(lián)網(wǎng)用戶的為數(shù)量很大，而且還在迅速增加 ◆ 網(wǎng)站使用率的相對增長勢頭強(qiáng)勁 ◆ 比較年輕的用戶活躍于互聯(lián)網(wǎng) ◆ 在線媒體的開發(fā)仍然處于發(fā)展階段 ◆ 把手機(jī)與互聯(lián)網(wǎng)連接起來的無線短信業(yè)務(wù)正處于過渡階段，發(fā)展前景仍然可期 ◆ 對寬帶的認(rèn)知度迅速上升 ◆ 電子商務(wù)剛剛起步，而且有管制措施 2. 中國互聯(lián)網(wǎng)的競爭形勢 ◆ 跨國公司所面臨的挑戰(zhàn)為中國公司創(chuàng)造機(jī)遇 ◆ 第三代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家給人留下深刻印象，盡管還缺少豐富的經(jīng)驗/領(lǐng)導(dǎo)能力 ◆ 與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的收入和利潤的可持續(xù)性仍然無法證明，但市場機(jī)遇很大 3. 互聯(lián)網(wǎng)在中國面臨的宏觀形勢 ◆ 政府重視大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)用戶 ◆ 政府的戰(zhàn)略在某種程度上反映了促進(jìn)國內(nèi)（城市至農(nóng)村）和全球貿(mào)易的需要 ◆ 經(jīng)濟(jì)增長勢頭盡管放緩，但仍然很強(qiáng)勁 ◆ 資本市場在過去一段時間一直保持強(qiáng)勢 4. 中國互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)險 ◆ 各門戶網(wǎng)站利潤很高的SMS與傳訊相關(guān)的收入的可持續(xù)性和連貫性，尤其是在從S MS向新一代傳訊業(yè)務(wù)過度的情況下 ◆ 互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容計劃不斷增加和發(fā)展，包括涉及視頻媒體、用戶制作的內(nèi)容、反饋和 搜索的新產(chǎn)品 ◆ 在線計費/付費的潛在發(fā)展的確定性，可信度/安全性和在線物流/經(jīng)銷系統(tǒng)的開發(fā) ◆ 互聯(lián)網(wǎng)一些縱向市場的潛在規(guī)模與范圍 ◆ 中國移動和中國聯(lián)通在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展上的演化 ◆ 中國經(jīng)濟(jì)放緩對中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和中國互聯(lián)網(wǎng)公司的影響 5、平衡的投資方法 總體而言，對于中國的互聯(lián)網(wǎng)來說，我們?nèi)詷酚^地認(rèn)為收入增長率會很高，而且可以用 來賺錢的用戶基數(shù)很大并且在不斷增加。我們認(rèn)為，對投資者來說，高度資本化的中國 互聯(lián)網(wǎng)公司所代表的合計市值低于潛在的市場機(jī)遇，而隨著時間的推移，這種潛在的市 場機(jī)遇就會彰顯出來。 在我們看來，新浪是中國互聯(lián)網(wǎng)的最佳代表，而攜程（Ctrip）目前則是中國新興的在線 縱向市場的最佳代表。 中國的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在仍處于最低的發(fā)展階段，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到波動性將是這一新興市場 的觀點。與以往在初級市場的投資一樣，進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整的投資方法是至關(guān)重要的。 二、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)概況（摘自“中國互聯(lián)網(wǎng)報告”） |中國—有代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司 | |公司 |要點 | |· 地點 | | |· 重點 | | |· 上市/民營(所有 | | |者) | | |· 市值 | | |新浪 | | |· 中國 |· | | |03年第四季度收入3800萬美元(按年增長197%)，營業(yè)收入1600萬美| | |元(按年增長1451%) | |· 門戶網(wǎng)站 |· 收入的34%來自線上廣告，60%來自短信SMS，6%來自游戲 | |· 上市（新浪） |· 03年第四季度營業(yè)毛利率為40% | |· 23.8億美元 |· 04年1月和雅虎合作進(jìn)軍線上交易 | | |· 通過收購FortuneTrip進(jìn)入旅游業(yè)（12/03） | |網(wǎng)易 | | |· 中國 |· 03年第三季度收入1900萬美元(按年增長44%)，營業(yè)收益為1200 | | |萬美元 | |· 門戶網(wǎng)站 |· 18%的收入來自廣告，39%來自游戲 | |· 上市（NTES） |· 03年第四季度營業(yè)毛利率為61% | |· 18.5億美元 |· 效益最好的在線游戲（大話西游Westward | | |Journey）是內(nèi)部開發(fā)的 | |搜狐 | | |· 中國 |· | | |03年第四季度收入2500萬美元(按年增長133%)，營業(yè)收益為1100萬| | |美元(按年增長22%) | |· 門戶網(wǎng)站 |· 39%的收入來自廣告；營業(yè)毛利率為45% | |· 上市（搜狐） |· 03年11月收購游戲網(wǎng)站（一起一起上17173.com）和房地產(chǎn)網(wǎng)站 | | |（焦點Focus.cn） | |· 11億美元 | | |Chinadotcom中華網(wǎng)| | |· 中國 |· 03年第四季度收入2900萬美元(按年增長87%)，營業(yè)收益為50萬 | | |美元 | |· 企業(yè)軟件外包 |· 安裝1000多個客戶網(wǎng)站，使用CDC軟件的企業(yè)客戶超過600 | |· 上市（中國） |· 通過CDC Mobile Unit 付費的用戶超過500萬 | |· 9.03億美元 | | |Tom Online | | |· 中國 |· | | |2003年的收入7700萬美元(按年增長157%)，營業(yè)收益為2000萬美元| |·無線互聯(lián)網(wǎng) |· | | |2003年的收入分類：無線業(yè)務(wù)72%，廣告8%，商用企業(yè)解決方案18%| | |，上網(wǎng)卡2% | |· 上市（TOMO） |· 截止2003年現(xiàn)金及等價物為2300萬美元 | |· 6.82億美元 | | |Ctrip （攜程） | | |· 中國 |· 03年第四季度的收入800萬美元(按年增長16%)，營業(yè)收益為300 | | |萬美元 | |· 旅行 |· 03年第四季度賓館房間預(yù)計為882000，按年增長18% | |· 上市（CTRP） |· 加入客房網(wǎng)絡(luò)的中國賓館為1,700多個，海外為750個 | |· 4.32億美元 |· | | |截止03年第四季度，84%的收入來自賓館訂房，11%來自飛機(jī)訂票，| | |3%來自包團(tuán)旅游 | |Linktone 掌上靈通| | |· 中國 |· 專門從事無線增值業(yè)務(wù)，2003年的收入為1700萬美元 | |· MMS/SMS/游戲 |· 在產(chǎn)品種類、運(yùn)營商關(guān)系和銷售/營銷覆蓋面的實力有助于其在 | | |越來越擁擠的市場上立足 | |· 上市（LTON） |· 2003年的毛利率為62% | |· 2.82億美元 | | |Huicong/Zhongsou | | |(慧聰/中搜) | | |· 中國 |· 2002年的收入為200萬美元（按年增長356%） | |· 搜索 |· 為新浪、搜狐、3721和Chinadotcom提供搜索服務(wù)，2003年下半 | | |年取代百度 | |· 上市（歸HC |· 每天進(jìn)行1000萬次搜索 | |Int’1所有） | | |· 1.25億美元 | | |3721 | | |· 中國 |· 截止04年2月，450,000多家公司注冊關(guān)鍵詞服務(wù) | |· 搜索 |· 根據(jù)公司報告，截止04年2月，達(dá)到90%中國互聯(lián)網(wǎng)用戶 | |· |· 根據(jù)公司報告，截止04年2月，每天提供5000多萬關(guān)鍵詞解決方 | |民營（與Yahoo!HK |案 | |建 | | |立合作關(guān)系） |· 03年11月Yahoo!為與3721建立合作關(guān)系支付了1.2億美元 | |中國—有代表性...
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