融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭奪
|融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭奪 | |【發(fā)布時間】2002-2-28 | |[pic] | | | |摘　　要：在市場經(jīng)濟條件下，融資結(jié)構(gòu)的確定對企業(yè)有著特殊的治理功 | |能。融資方式的選擇，規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，對企業(yè)的控制權(quán)爭奪具 | |有多方面的作用。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)控制權(quán)爭奪之間的關(guān)系的理論分析 | |，對我國企業(yè)鼓勵經(jīng)理人員持股、重視債務的控制作用、解決產(chǎn)業(yè)過剩規(guī) | |模、全面準確理解和實施“債轉(zhuǎn)股”政策、扶持新興企業(yè)股權(quán)融資等方面都 | |具有一定的理論指導意義。 | | | |　　一、引言 | | | |　　企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)(financial structure)又稱資本結(jié)構(gòu)(capital | |structure)，指的是企業(yè)融通資金不同方式的構(gòu)成及其融資數(shù)量之間的比 | |例關(guān)系，它反映了企業(yè)各項資金來源的組合情況。企業(yè)的資金來源，按其 | |具體渠道不同可分為內(nèi)源融資與外源融資兩大類。內(nèi)源融資即企業(yè)的留存 | |收益；外源融資包括股票發(fā)行、債券發(fā)行、商業(yè)信貸、銀行借款等，按其 | |性質(zhì)不同可分為負債和股本兩類，其中股本又有企業(yè)內(nèi)部股本和外部股本 | |之別。 | | | |　　企業(yè)控制權(quán)的爭奪，指的是各個不同的管理集團對為奪取某個企業(yè)的 | |決策控制權(quán)而采取的種種策略及行為，它包括發(fā)起方的主動爭奪與目標方 | |的適時反爭奪兩個方面的行為。在現(xiàn)實生活中，發(fā)起方主動爭奪的主要方 | |式有：要約收購(tender offers)、委托投票競爭(proxy | |contests)即代理權(quán)之爭、兼并(mergers)、收購(takeovers)等；目標方適| |時反爭奪的主要方式有：“金降落傘”(golden | |parachutes)、“焦土政策”(scorchedearth　　policy)、“毒丸(poison | |pill)計劃”、“綠衣天使計劃”等。 | | | |　　在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)爭奪這二者之間存在 | |著緊密聯(lián)系。融資結(jié)構(gòu)具有顯明的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入 | |流的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個企業(yè)的控制權(quán) | |爭奪。 | | | |　　二、融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)控制權(quán)爭奪的影響分析 | | | |　　在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)中，股本和債務是重要的融資工具，同時， | |也是非常重要的控制權(quán)基礎。Willamson(1988)認為，股本和債務與其說是| |融資工具，不如說就是控制和治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)和債務既然是一種控制權(quán)基 | |礎，那么，它們二者特定的比例就會構(gòu)成特定的控制權(quán)結(jié)構(gòu)。股本和債務 | |比例的變化主要與融資方式的選擇有關(guān)系，選擇什么樣的融資方式就會形 | |成什么樣的股本一債務比例，從而就會形成什么樣的控制和治理結(jié)構(gòu)。哈 | |特(1995)則認為，給予經(jīng)營者以控制權(quán)或激勵并不特別重要，關(guān)鍵的問題 | |是要設計出合理的融資結(jié)構(gòu)，限制經(jīng)營者以投資者的利益為代價而追求他 | |們自己目標的能力。最近幾年來，有關(guān)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理之間的關(guān)系問 | |題的研究相當活躍?，F(xiàn)有文獻的研究成果表明，融資結(jié)構(gòu)的選擇至少可通 | |過三個渠道影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)并發(fā)揮著治理效應：一是“激勵效應”， | |融資結(jié)構(gòu)通過影響經(jīng)營者的工作努力水平和其它行為選擇，從而在一定程 | |度上調(diào)節(jié)著委托人與代理人之間的矛盾；二是“信息傳遞效應”，企業(yè)融資 | |方式的選擇具有向外部投資者提供企業(yè)經(jīng)營狀況的信息傳遞功能；三是“控| |制”效應，融資方式的選擇規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，并直接影響著該企業(yè)| |控制權(quán)的爭奪。本文關(guān)注的就是這里的“控制”效應。具體來講，企業(yè)的融 | |資結(jié)構(gòu)對控制權(quán)爭奪的作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面。 | | | |　　其一，融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響?，F(xiàn)代企業(yè)理論揭示了這樣 | |一個基本道理：企業(yè)產(chǎn)權(quán)包括企業(yè)控制權(quán)處于“依存狀態(tài)”(statecontingen| |t)，股東不過是“iE常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”。令X為企業(yè)的總收入，A為應 | |當支付給員工的合同工資，B為對債權(quán)人的合同支付(本金加利息)，C為股 | |東所要求的一個滿意利潤。那么，“狀態(tài)依存”說的是：(1)當X≥A+B時，控 | |制權(quán)掌握在股東手中；(2)當X≥A+B+C時，控制權(quán)實際上掌握在經(jīng)理手中；(| |3)當A≤X
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