資金成本和資金結(jié)構(gòu)
第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu) 一、考試大綱 (一)掌握個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、 普通股成本和留存收益成本的計(jì)算方法 (二)掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計(jì)算方法 (三)掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法 (四)掌握資金結(jié)構(gòu)理論 (五)掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法 (六)熟悉成本按習(xí)性分類(lèi)的方法 (七)熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整 (六)熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系 (七)熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 (八)了解資金成本的概念與作用 (九)了解資金結(jié)構(gòu)的概念 (十)了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素 二、本章教材與去年相比有變動(dòng)的部分： 1、第一節(jié)“普通股的成本計(jì)算方法”增加了兩種計(jì)算方法“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”和“無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法”； 2、第二節(jié)“財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)”的公式中考慮了融資租賃租金； 3、第三節(jié)增加了 “資金結(jié)構(gòu)理論”、“資金結(jié)構(gòu)調(diào)整”，在確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法中增加了“公司價(jià)值比較 法”。刪除了“債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化”、“國(guó)有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的內(nèi)容。 三、歷年試題評(píng)析 本章歷年考題分值分布 [pic] （一）單項(xiàng)選擇題 1．企業(yè)為維持一定經(jīng)營(yíng)能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（ ）。（2000年） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.約束性固定成本 D.沉沒(méi)成本 [答案]C [解析]約束性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營(yíng)方針成本。 2．下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（ ）。（2001年） A.產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量 B.產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格 C.固定成本 D.利息費(fèi)用 [答案]D [解析]經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指銷(xiāo)量變動(dòng)所引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度。利息對(duì)息稅前利潤(rùn) 沒(méi)有影響。 3．下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）。（2001年） A.增發(fā)普通股 B.增發(fā)優(yōu)先股 C.增發(fā)公司債券 D.增加銀行借款 [答案]A [解析]財(cái)務(wù)杠桿作用是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股息，使得EBIT的較小變動(dòng)會(huì)引起 稅后每股利潤(rùn)的較大變動(dòng)。普通股沒(méi)有固定的支付股利義務(wù)，所以不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作 用。 4、當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過(guò)固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合 風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。（2001年） A.降低產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià) B.提高資產(chǎn)負(fù)債率 C.節(jié)約固定成本支出 D.減少產(chǎn)品銷(xiāo)售量 [答案]C [解析]復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降 低的措施也會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷(xiāo)售、提高單價(jià)、降低變動(dòng)成本、降低固定成 本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低。 5．已知基本企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在0~10000元 范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（ ）元。（2002年） A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 【答案】C [解析]籌資總額分界點(diǎn)=10000/20%=50000。 6、在下列各項(xiàng)中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（ ）。（2002年） A.計(jì)件工資費(fèi)用 B.按年支付的廣告費(fèi)用 C.按直線(xiàn)法計(jì)提的折舊費(fèi)用 D.按月薪制開(kāi)支的質(zhì)檢人員工資費(fèi)用 [答案]D [解析]A選項(xiàng)是變動(dòng)成本，B、C選項(xiàng)是固定成本。只有D選項(xiàng)是半固定成本，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng) 到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平，化驗(yàn)員、質(zhì)量檢查員的工資都屬于半固 定成本。 7、如果企業(yè)的資金來(lái)源全部為自有資金，且沒(méi)有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）。（2003年） A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 [答案]B [解析]只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用。 所以，如果企業(yè)的資金來(lái)源全部為自有資金，且沒(méi)有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 就等于1。 8、如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作 用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）。（2004年） A．經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) B．財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) C．復(fù)合杠桿效應(yīng) D．風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng) [答案]C [解析]如果固定生產(chǎn)成本不為零，則會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于 產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；如果固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不為零，則會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每 股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；如果兩種因素共同起作用，則產(chǎn)生復(fù)合杠桿效 應(yīng)。 （二）多項(xiàng)選擇題 1、影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大小的因素有（ ）。（2000年） A.固定成本 B.銷(xiāo)售單價(jià) C.單位變動(dòng)成本 D.產(chǎn)銷(xiāo)量 [答案]BCD [解析]邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本，因此邊際貢獻(xiàn)與固定成本無(wú)關(guān)。 2、下列各項(xiàng)中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有（ ）。（2000年） A.固定經(jīng)營(yíng)成本 B.單位邊際貢獻(xiàn) C.產(chǎn)銷(xiāo)量 D.固定利息 [答案]ABCD [解析]本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的確定公式，由公式可以看出影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng) 的因素。 3、下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（ ）。（2001年） A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額 B.所得稅稅率 C.固定成本 D.財(cái)務(wù)費(fèi)用 [答案]ABCD [解析]根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I-d/（I-T）]=（M-a）/[M-a- I-d/(I-T)]，由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素。 4、在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）。（2002年） A.降低企業(yè)資金成本 B.降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C.加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力 [答案]AC [解析]在企業(yè)資金規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可以降低企業(yè)資金成 本，因?yàn)樨?fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本，但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 5、下列各項(xiàng)中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有（ ）。（2002年） A.高低點(diǎn)法 B.因素分析法 C.比較資金成本法 D.息稅前利潤(rùn)—每股利潤(rùn)分析法 [答案]BCD [解析]比較資金成本法、息稅前利潤(rùn)—每股利潤(rùn)分析法、因素分析法均可確定最優(yōu)資金結(jié) 構(gòu)。今年教材新增公司價(jià)值比較法。 6、在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。（2003年） A．銀行借款 B．長(zhǎng)期債券 C．優(yōu)先股 D．普通股 [答案]AB [解析]由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計(jì)算負(fù)債籌資的個(gè)別資金成本時(shí)須 考慮所得稅因素。 7、在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。（2004年） A．增加產(chǎn)品銷(xiāo)量 B．提高產(chǎn)品單價(jià) C．提高資產(chǎn)負(fù)債率 D．節(jié)約固定成本支出 [答案]ABD [解析]衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù) 合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系 數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。 （三）判斷題 1、企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（ ）（2002年） [答案]× [解析]企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最 大的資金結(jié)構(gòu)。 2、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，增加借入資金，可以提高自有資金利 潤(rùn)率。（ ）（2002年） [答案]√ [解析]本題考點(diǎn)是財(cái)務(wù)杠桿作用，由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股息是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn) 增大時(shí)，單位凈資產(chǎn)所負(fù)擔(dān)的利息或股息會(huì)降低，從而可以提高自有資金利潤(rùn)率。 3.留存收益是企業(yè)利潤(rùn)所形成的，所以留存收益沒(méi)有資金成本。（ ）（2000年） [答案]× [解析]留存收益有資金成本。留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計(jì)算方法一致 ，只不過(guò)不考慮籌資費(fèi)用。 4、無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù) 變大。（ ）（2002年） [答案]√ [解析]無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿 系數(shù)變大。 5、資金成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項(xiàng)目是否可行 的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（ ）（2003年） [答案]√ [解析]資本成本是投資人對(duì)投入資金所要求的收益率，一般國(guó)際上通常把資本成本作為 投資項(xiàng)目最低收益率。 6、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資金結(jié)構(gòu)（ ）。（2004年） [答案]× [解析]資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定 條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。 （四）計(jì)算分析題 1、某企業(yè)只生產(chǎn)和銷(xiāo)售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)1998年度 A產(chǎn)品銷(xiāo)售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量將增長(zhǎng)10 %（1999年） 要求： （1）計(jì)算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。 （2）計(jì)算1998年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。 （3）計(jì)算銷(xiāo)售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 （4）計(jì)算1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 （5）假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無(wú)優(yōu)先股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。 [答案] （1）1998年企業(yè)和邊際貢獻(xiàn)總額=S－V=10000×5-10000×3=20000（元） 或：=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額=10000×5-10000×3=20000（元） 或：=（單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本）×銷(xiāo)售量=（5-3）×10000=20000（元） （2）1998年企業(yè)和息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=20000-10000=10000（元） 或：=10000×（5-3）-10000=10000（元） （3）銷(xiāo)售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) =邊際貢獻(xiàn)總額÷息稅前利潤(rùn)總額=20000/10000=2 （4）1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=2×10%=20% 或：=【10000×（1+10%）×（5-3）-10000-10000】/10000=20% 或： 1999年銷(xiāo)售量=10000×（1+10%）=11000（件） 19999年銷(xiāo)售額=11000×5=55000（元） 1999年息稅前利潤(rùn)=55000-11000×3-10000=12000元 1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000-10000）/10000×100%=20% 或： 1999年息稅前利潤(rùn)=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元） 1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000-10000）/10000×100%=20% 或： 1999年息稅前利潤(rùn) =10000×（1+10%）×5-【10000+10000×（1+10%）×3】=12000（元） 1999年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（12000/10000-1）×100%=20% （5）復(fù)合杠桿系數(shù) 或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4 =DFL×DOL=[10000/(10000-50000)]×2=4 或：=2000/(10000-5000)=4 或： 1998年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =10000/(10000-5000)=2 復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2×2=4 2、MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬(wàn)元，其中，公司債券為1000萬(wàn)元（ 按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬(wàn)元 （面值1元，4000萬(wàn)股）；資本公積為2000萬(wàn)元；其余為留存收益。 2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬(wàn)元的資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供 選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類(lèi)公司 債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。 預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)2000萬(wàn)元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。 要求： （1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)： ①2002年增發(fā)普通股股份數(shù)； ②2002年全年債券利息。 （2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。 （3）計(jì)算每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。（2002年） [答案] （1）增發(fā)股票方案下： 1、2002年增發(fā)股份數(shù)=1000/5=2000 2、2002年全年債券利息＝1000*8％＝80萬(wàn)元 （2）增發(fā)公司債券方案下： 2002年全年債券利息=2000×8%=160萬(wàn)元 [（EBIT-80）×（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000 [解析]EBIT=1760萬(wàn)元 因?yàn)轭A(yù)計(jì)2002年實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)2000萬(wàn)元＞每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)1760萬(wàn)元 ，所以應(yīng)采用方案二，負(fù)債籌資。 3、已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下： [pic] 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方 案為增加發(fā)行1000萬(wàn)股普通股，每股市價(jià)2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票 面利率為10%的公司債券2500萬(wàn)元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企 業(yè)所得稅稅率為33%。 要求： (1)計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。 (2)計(jì)算處于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 (3)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 (4)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 (5)若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股 利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。（2003年） 【答案及解析】 （1） 計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn): （EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=[EBIT-（1000×8%+2500×10%）]×（1- 33%）/4500 解之得:EBIT=1455(萬(wàn)元) 或:甲方案年利息=1000×8%=80(萬(wàn)元) 乙方...
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