?目風(fēng)險管理
?目風(fēng)險管理 有效地分配風(fēng)險與減少風(fēng)險對于基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的完成和推進(jìn)建設(shè)與經(jīng)營來說是十分 重要的。只有當(dāng)風(fēng)險由最適于管理它的一方承擔(dān)時，才會有有效的風(fēng)險分配。即便一些 風(fēng)險沒有照此原則分擔(dān)，項目融資仍可進(jìn)行，但是成本--及最終的資費-- 就會高一些。項目方和債權(quán)人認(rèn)為，要承擔(dān)更多的風(fēng)險就會得到更多的回報。 　　有沒有適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理機(jī)制對貸款辭行集影響很大。如果項目成本的一半以上都是 風(fēng)險債務(wù)，而債權(quán)人的風(fēng)險管理需要又未得到滿足，資金就可能推遲到位。債權(quán)人極為 關(guān)注的領(lǐng)域有市場風(fēng)險，非商業(yè)性風(fēng)險，保險安排，不可抗力條款，以及項目方和政府 支持安排等。 　　因而項目融資成為一種比較專門的領(lǐng)域，要想繼續(xù)推廣PPI，就需要有更多的政府官 員、投資者和債權(quán)人來了解項目金融公司使用的風(fēng)險減少和管理技術(shù)，盡管有更多的PP I項目得到了融資（甚至在困難的國家環(huán)境中），但仍有許多項目建議與獲得的特許權(quán)沒 有得到融資。也許有一些項目是不可行的，但其它一些項目的資金這所以遲遲不到位就 是因為參與各方經(jīng)驗不足，不能使風(fēng)險適應(yīng)可融資的項目。本章回顧了IFC投資的PPI項 目中所采用的項目風(fēng)險管理技術(shù)?？紤]到債務(wù)籌的重要性，有關(guān)風(fēng)險管理的討論是從一 個債權(quán)人的角度進(jìn)行的。 　　債權(quán)人面對著三個階段的風(fēng)險 債權(quán)人根據(jù)項目的風(fēng)險程度評判風(fēng)險管理的必要性。通常有三個風(fēng)險階段： 　　 建設(shè)。項目公司支取大部分貸款，用于支付施工活動，設(shè)備購買和其它經(jīng)營前的費用。 此階段可長達(dá)數(shù)年，主要取決于項目的規(guī)模。 　　 項目創(chuàng)始階段。在此階段，進(jìn)行設(shè)備測試，原材料定貨，完成項目人員招聘，開始推銷 。在此階段，由于流動資金的要求和付給承包商和設(shè)備供應(yīng)廠商的最終付款，貸款的未 收回放款額可能略有增加。隨著項目創(chuàng)始階段的最初銷售開始了貸款償還。此階段通常 為六個月左右。 　　 經(jīng)營。隨著貸款的償還，風(fēng)險減少了。此階段的時間長短與風(fēng)險減少的程度取決于貸款 協(xié)議的償還期。IFC基礎(chǔ)設(shè)施貸款的平均期限略低于十一年，其中平均寬限期為三年，償 還期為八年。 　　債權(quán)人所面對的風(fēng)險不一定就直接等同于所存在的風(fēng)險。在項目的每一階段都采用 具體的戰(zhàn)略，或是用于減少不利事件發(fā)生的可能性，或是半風(fēng)險轉(zhuǎn)移到最適合管理風(fēng)險 的那方去。 　　債權(quán)人在處理風(fēng)險時要考慮到項目現(xiàn)金流量或項目安全安排方面遇到的威脅。基礎(chǔ) 設(shè)施的項目風(fēng)險的那方去。 　　債權(quán)人在處理風(fēng)險時要考慮到項目現(xiàn)金流量或項目安全安排方面遇到的威脅?；A(chǔ) 設(shè)施的項目安全安排方面遇到的威脅。基礎(chǔ)設(shè)施的項目風(fēng)險管理原則和其它項目一樣， 盡管基礎(chǔ)設(shè)施項目還面臨著其它的困難。雖然這個清單看起來很長，但債權(quán)人主要考慮 兩個主要問題： 　　現(xiàn)金流量的可預(yù)測性。面臨著嚴(yán)重的市場風(fēng)險、不償付風(fēng)險或管理風(fēng)險的項目需要 謹(jǐn)慎地調(diào)整結(jié)構(gòu)。 　　記錄。主要參與方是否享有信譽，是否有經(jīng)驗。主要參與方指的是項目方與設(shè)備供 應(yīng)廠家，項目服務(wù)的購買方，以及管理項目經(jīng)營環(huán)境的政府。 　　對于許多PPI項止為說，所描述的幾種風(fēng)險都可能很嚴(yán)重。信譽不良的國有供應(yīng)廠家 或承購者極為常見，大多數(shù)發(fā)展中國家的管理環(huán)境都比較差或仍處于發(fā)展階段，而且外 匯問題也困擾著許多項目。而債權(quán)人的反應(yīng)取決于他們對風(fēng)險、評估能力、經(jīng)驗和現(xiàn)有 風(fēng)險情況的興趣。 　　機(jī)構(gòu)投資者對風(fēng)險的興趣低于商業(yè)銀行。他們喜歡用貨幣兌換能力國家的有現(xiàn)金流 量和強(qiáng)大的項目方的PPI項目。他們可能部分依靠評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，而且可能希望像I FC這樣的官方金融機(jī)構(gòu)來幫助減少政治風(fēng)險。 　　商業(yè)銀行對風(fēng)險更感興趣，但是在評估和貸款能力方面差異很大。 　　官方金融機(jī)構(gòu)的貸款能力更能更強(qiáng)，而且對風(fēng)險的興趣可能更大（反映出他們的職 責(zé)），但他們的評估能力和風(fēng)險--價格戰(zhàn)略僅處于雛形。 　　建設(shè)與完工風(fēng)險 　　私方債權(quán)人通常不能接受建設(shè)或完工風(fēng)險。他們需要強(qiáng)大的、有經(jīng)驗的項目方進(jìn)行 支持安排，并希望由承包商來承擔(dān)風(fēng)險。例如，在牙買加的舊港口柴油發(fā)電項目中，項 目公司與Wartsila Diesel簽署的交鑰匙施工合同就包括了定價、定期的合同，而且對產(chǎn)量、燃料和潤滑油 消費做出擔(dān)保。如果項目工期不能如期完成，或不能照章履約，則Wartsila Diesel將負(fù)責(zé)確定損失額。此外，項目公司提供竣工支持。 　　項目方是這樣對待過錯工風(fēng)險的： 　　 采用定價，定期的交鑰匙工程施工合同，其中包括在承包商不能履行合同時確定損失額 的條款（及比預(yù)期履約狀況好時給予的獎勵條款）。 　　 不包括業(yè)務(wù)創(chuàng)始和其它商業(yè)保險。 　　 在財務(wù)計劃中加入意外費用。 　　 加入附加能力以留出余量，以便在遇到技術(shù)困難時能滿足合同中的產(chǎn)出要求。 　　 保留備用信用服務(wù)。 　　 如果項目方集團(tuán)的一個成員同時也是項目的供應(yīng)廠商的話，就可能出現(xiàn)利益沖突。但如 果項目的管理框架直接確定資費，而不是根據(jù)投資額的回報率（不然的話就有可能努力 增長投資成本）來確定的話，就可能減輕這方面的顧慮。債權(quán)人還可以這樣減少風(fēng)險： 對項目公司和供應(yīng)廠商的合同分別審議，以確保"其可完成性"及廣泛的競爭性。 　　 要求項目公司簽置定價、定期施工合同，對不履行狀況課以懲罰。 　　 要求項目方在整個經(jīng)營階段保留項目公司的所有權(quán)。 　　 經(jīng)營風(fēng)險 主要的經(jīng)營風(fēng)險是資產(chǎn)不能有效運轉(zhuǎn)。特許權(quán)協(xié)議往往將支付與所需的履約狀況掛鉤， 如最低的電廠可用性，安裝的電話數(shù)量與新增用水戶的數(shù)量，收費人/橋梁的能力或出 現(xiàn)故障時的修復(fù)次數(shù)。例如，阿曼一家電廠的購電協(xié)議就規(guī)定，發(fā)果該電廠在高峰期的 可用性低于95%，每年的可用性低于90%，就將接受處罰。債權(quán)人通常要求項目公司利用 與設(shè)備和進(jìn)口供應(yīng)商簽署的協(xié)議、維護(hù)協(xié)議和業(yè)務(wù)干擾保險（如與一家發(fā)電廠簽署的燃 料供應(yīng)協(xié)議），來承保經(jīng)營風(fēng)險。如果牽頭項目方有技術(shù)能力來確保有效的經(jīng)營，債權(quán) 人最好要求簽署一項最低所有權(quán)協(xié)議。政府也有同樣的考慮。例如，布宜諾斯艾利斯供 水特許權(quán)條款就要求指定的技術(shù)運營公司在財團(tuán)中起碼保留25%的股份，此外，該財團(tuán)還 被要求寄出一份1.5億美元的履約合同，作為運營履約的擔(dān)保。 　　 由于其它各方造成的延誤或出現(xiàn)的問題會加大經(jīng)營風(fēng)險。盡管負(fù)責(zé)接通的一方為政府機(jī) 構(gòu)，但是該機(jī)構(gòu)的義務(wù)及在出現(xiàn)不履約主情況時將采取的彌補行為應(yīng)在特許權(quán)協(xié)議中寫 清。例如，在菲律賓，由于國有公用設(shè)施未能及時將電力接入電網(wǎng)，菲律賓Pagbilao發(fā) 電廠的創(chuàng)始階段延誤了六個月之久。經(jīng)過項目方和公用設(shè)施的談判，這一問題最終得以 解決。 　　 由于一些經(jīng)營風(fēng)險是不可避免的，債權(quán)人往往通過指定的貸款契約來保護(hù)自己的權(quán)益。 這些契約可以確保借方以一種財務(wù)上負(fù)責(zé)的方式管理項目。 　　 市場風(fēng)險 　　在沒有管制的競爭市場中經(jīng)營的項目（如，一些蜂窩運營公司）面臨著市場規(guī)模風(fēng) 險、價格風(fēng)險和支付風(fēng)險。而另一方面，與一家買主簽有或取或付合同的電廠又面臨著 支付風(fēng)險。市場風(fēng)險受到市場結(jié)構(gòu)與買主信譽的影響。債權(quán)人使用幾種戰(zhàn)略減弱在市場 風(fēng)險方面受到的影響。 　　獨立評估。例如，在評估一個蜂窩項目時，IFC就會對其它類似國家的蜂窩市場的發(fā) 展進(jìn)行研究，并使用保守方法，推斷出整個市場規(guī)模和項目公司的市場份額。而且，市 場評估還可包括對與該項目有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的研究。例如，在一個鐵路項目中，IF C就沒有預(yù)見到在鐵路一端的港口轉(zhuǎn)港期方面的問題會影響到整條鐵路的業(yè)務(wù)量。港口專 家可以提出對倉庫設(shè)施進(jìn)行輔助投資以擴(kuò)大該鐵路的市場份額。 　　限制債務(wù)風(fēng)險。運輸項目的債務(wù)與資本比率（25個項目的平均值為53：47）比許多 獨立電力項目要低（36個項目的平均值為65：35），因為它們面臨著更高的市場風(fēng)險。 　　項目方擔(dān)保。債權(quán)人在確認(rèn)項目已實際完工和財務(wù)完成之前，可以要求項目方給予 部分的還本付息支持（有限追索融）或全面的項目方擔(dān)保（合作金融）。當(dāng)阿根廷的一 條鐵路受到激烈競爭的影響，貨運收入低于預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)時，全面的項目方擔(dān)保就確保了還 本付息的繼續(xù)。 　　記帳帳戶。在遇到收入暫時減少時，這種賬戶可以幫助繼續(xù)還本付息。墨西哥的一 個廢水處理廠就建立了一個6個月的債務(wù)儲備帳戶。當(dāng)比索貶值導(dǎo)致該廠收入的外匯等值 有所減少時，這個方法就起了作用?？铺氐贤咭粋€發(fā)電廠的債務(wù)儲備帳戶所起作用更大 ：那是個海外帳戶，而且用外幣標(biāo)價。 　　備用信用證。備用信用證由贊同項目的買方簽發(fā)。這些信用證的作用與債務(wù)儲帳戶 相同。洪都拉斯一家電廠的電力買方為該項目簽署了一份400萬美元的備用信用證。 　　政府合同履約擔(dān)保。如果支付風(fēng)險是由一個信譽不良的國有實體導(dǎo)致的，項目方和 債權(quán)人可以要求政府根據(jù)項目合同，為該實體的支付義務(wù)擔(dān)保。 　　政府有時之所以授予現(xiàn)有資產(chǎn)特許權(quán)，就是要給債權(quán)人更多的信心。例如，1995年 時，IFC的董事會批準(zhǔn)了阿根廷的一個收費公路的融資，包括：（a）改進(jìn)連接布宜諾斯 艾利斯與國際機(jī)場的現(xiàn)有16公里長的Ricchieri高速公路；（b）建設(shè)一條新的31公里長 的Ezeiza- Canuelas高速公路；（c）這兩條高速公路的運營由于同時進(jìn)行全新項目和現(xiàn)有收費公路 ，該公司得以在建設(shè)期間得到收入---- 這樣債權(quán)人就對還本付息比較放心。現(xiàn)有公路過去不收費時流量很大，這樣就使人們對 業(yè)務(wù)量的預(yù)測充滿信心。 　　 非商業(yè)性風(fēng)險 　　無論是從國家的角度還是從項目角度來看，大多數(shù)PPI項目都有很大的非商業(yè)性風(fēng)險 和政治風(fēng)險。當(dāng)投資者和債權(quán)人對可能影響投資的政府政治政策的穩(wěn)定性和一致性抱有 疑慮時，就出現(xiàn)了非商業(yè)性風(fēng)險。盡管征用或可兌換性這類的風(fēng)險是許多外國投資者融 資的項目所共有的，像支付風(fēng)險或管理風(fēng)險這樣的風(fēng)險就是基礎(chǔ)設(shè)施項目所特有的了。 　　項目發(fā)起人或債權(quán)人不可能完全排除這些風(fēng)險。但是可以采取幾種機(jī)制來減少這些 風(fēng)險： 合同條款。在合同或管理機(jī)制中明確"自動"公工，以便在遇到通貨膨脹或貨幣貶值時調(diào) 整資費（或以外幣計價結(jié)算）。這樣可以減少政治因素對資費調(diào)整的影響。例如，匈牙 利在管理電信資費時就使用了一種價格上限資費調(diào)整體制。經(jīng)政府批準(zhǔn)，可根據(jù)生產(chǎn)者 價格指數(shù)的變化再滯后半年，每年對資費進(jìn)行兩次提價。此外，如果福林（匈貨幣單位 ）的貶值比PPI的變化快的話，收費就可能增長，公式如下：如果差別低于5%，則不允許 調(diào)整；如果差別在5%以上，則可以按照差別的三分之二提高費用。盡管這可以提供不少 保障，但它并不是萬能藥：政府仍可決定不遵守合同協(xié)議。闡明贖買條款，包括政府違 約情況下出現(xiàn)的損害，可以部分解決這方面人們關(guān)心的問題。 　　集中進(jìn)行風(fēng)險較低的項目，那些可以帶來外匯收入的項目（例如，港口、機(jī)場、國 際電信）可減少兌換風(fēng)險，能為明顯需求提供服務(wù)的項目（例如，經(jīng)常出現(xiàn)停電地方的 電廠，早期的蜂窩項目）都可能風(fēng)險較低，IFC在風(fēng)險國家投資的大部分項目屬于這幾類 。那么將其服務(wù)出售給"批發(fā)"市場的項目（如，發(fā)電廠向配電廠出售，港口向貨主出售 等）與那些為零售客戶服務(wù)的項目相比更不易受到政治干擾的影響。 　　創(chuàng)造性的結(jié)構(gòu)調(diào)整。有幾個電力項目建在駁船上。如有必要，便可拖走。 　　與當(dāng)?shù)赝顿Y者（或政府）結(jié)成伙伴關(guān)系。對于外國投資者來說，與一個當(dāng)?shù)赝顿Y者 結(jié)成伙伴關(guān)系開發(fā)一個項目可以減少政治風(fēng)險。一些項目方做得更絕，通過半公開發(fā)行 （如在阿曼和巴基斯坦），有意尋求更廣泛的當(dāng)?shù)厮袡?quán)。一些機(jī)構(gòu)投資者也采用類似 的戰(zhàn)略：例如，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金黃色管理者的目標(biāo)投資就是外國投資者與當(dāng)?shù)毓镜?合作。 　　官方金融機(jī)構(gòu)的參與。不同類型的官方金融機(jī)構(gòu)為項目方帶來不同類型的安全，以 及一些像官僚處理程序這樣的代價。一些機(jī)構(gòu)（包括IFC在內(nèi)）通過作為投資者和債權(quán)人 出現(xiàn)，以良好的項止履約記錄和在重定還債期限時未被東道國政府包括在內(nèi)的事寮，提 /供了保障。海外私人投資公司（OPIC）或多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MIGA）這樣的機(jī)構(gòu)為金融 公司提供了政治風(fēng)險保障。世界銀行的擔(dān)保計劃--它需要東道國政府的對背保證書-- 在像國有企業(yè)的合同履約這樣的具體風(fēng)險方面為債權(quán)人提供了保障。1996年中，IFC董事 會批準(zhǔn)了第一個將世界銀行的擔(dān)保與IFC的融資合在一起的項目-- 巴基斯坦的UCH電力項目。 　　謹(jǐn)慎識別出不可抗力事件（和出現(xiàn)這類事件后的程序）以及全面的保險安排。 　　不可抗力 不可抗力條款規(guī)定了那些超出各方控制能力范圍的事件，而且由于這些事件的發(fā)生，任 何一方都有權(quán)推遲履行合同義務(wù)，不可抗力事件通常分為兩類： 　　國內(nèi)政治事件，如戰(zhàn)爭、動亂、破壞、放射性污染、一般性罷工、一致意見的失效 、以及影響到項目的法律變...
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