?目風(fēng)險(xiǎn)管理
?目風(fēng)險(xiǎn)管理 有效地分配風(fēng)險(xiǎn)與減少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的完成和推進(jìn)建設(shè)與經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)是十分 重要的。只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)由最適于管理它的一方承擔(dān)時(shí)，才會(huì)有有效的風(fēng)險(xiǎn)分配。即便一些 風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有照此原則分擔(dān)，項(xiàng)目融資仍可進(jìn)行，但是成本--及最終的資費(fèi)-- 就會(huì)高一些。項(xiàng)目方和債權(quán)人認(rèn)為，要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到更多的回報(bào)。 　　有沒(méi)有適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制對(duì)貸款辭行集影響很大。如果項(xiàng)目成本的一半以上都是 風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，而債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)管理需要又未得到滿足，資金就可能推遲到位。債權(quán)人極為 關(guān)注的領(lǐng)域有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)安排，不可抗力條款，以及項(xiàng)目方和政府 支持安排等。 　　因而項(xiàng)目融資成為一種比較專門的領(lǐng)域，要想繼續(xù)推廣PPI，就需要有更多的政府官 員、投資者和債權(quán)人來(lái)了解項(xiàng)目金融公司使用的風(fēng)險(xiǎn)減少和管理技術(shù)，盡管有更多的PP I項(xiàng)目得到了融資（甚至在困難的國(guó)家環(huán)境中），但仍有許多項(xiàng)目建議與獲得的特許權(quán)沒(méi) 有得到融資。也許有一些項(xiàng)目是不可行的，但其它一些項(xiàng)目的資金這所以遲遲不到位就 是因?yàn)閰⑴c各方經(jīng)驗(yàn)不足，不能使風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)可融資的項(xiàng)目。本章回顧了IFC投資的PPI項(xiàng) 目中所采用的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)?？紤]到債務(wù)籌的重要性，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的討論是從一 個(gè)債權(quán)人的角度進(jìn)行的。 　　債權(quán)人面對(duì)著三個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn) 債權(quán)人根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性。通常有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)階段： 　　 建設(shè)。項(xiàng)目公司支取大部分貸款，用于支付施工活動(dòng)，設(shè)備購(gòu)買和其它經(jīng)營(yíng)前的費(fèi)用。 此階段可長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，主要取決于項(xiàng)目的規(guī)模。 　　 項(xiàng)目創(chuàng)始階段。在此階段，進(jìn)行設(shè)備測(cè)試，原材料定貨，完成項(xiàng)目人員招聘，開(kāi)始推銷 。在此階段，由于流動(dòng)資金的要求和付給承包商和設(shè)備供應(yīng)廠商的最終付款，貸款的未 收回放款額可能略有增加。隨著項(xiàng)目創(chuàng)始階段的最初銷售開(kāi)始了貸款償還。此階段通常 為六個(gè)月左右。 　　 經(jīng)營(yíng)。隨著貸款的償還，風(fēng)險(xiǎn)減少了。此階段的時(shí)間長(zhǎng)短與風(fēng)險(xiǎn)減少的程度取決于貸款 協(xié)議的償還期。IFC基礎(chǔ)設(shè)施貸款的平均期限略低于十一年，其中平均寬限期為三年，償 還期為八年。 　　債權(quán)人所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)不一定就直接等同于所存在的風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目的每一階段都采用 具體的戰(zhàn)略，或是用于減少不利事件發(fā)生的可能性，或是半風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到最適合管理風(fēng)險(xiǎn) 的那方去。 　　債權(quán)人在處理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要考慮到項(xiàng)目現(xiàn)金流量或項(xiàng)目安全安排方面遇到的威脅?；A(chǔ) 設(shè)施的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的那方去。 　　債權(quán)人在處理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要考慮到項(xiàng)目現(xiàn)金流量或項(xiàng)目安全安排方面遇到的威脅?；A(chǔ) 設(shè)施的項(xiàng)目安全安排方面遇到的威脅?；A(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理原則和其它項(xiàng)目一樣， 盡管基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目還面臨著其它的困難。雖然這個(gè)清單看起來(lái)很長(zhǎng)，但債權(quán)人主要考慮 兩個(gè)主要問(wèn)題： 　　現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性。面臨著嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不償付風(fēng)險(xiǎn)或管理風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目需要 謹(jǐn)慎地調(diào)整結(jié)構(gòu)。 　　記錄。主要參與方是否享有信譽(yù)，是否有經(jīng)驗(yàn)。主要參與方指的是項(xiàng)目方與設(shè)備供 應(yīng)廠家，項(xiàng)目服務(wù)的購(gòu)買方，以及管理項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)環(huán)境的政府。 　　對(duì)于許多PPI項(xiàng)止為說(shuō)，所描述的幾種風(fēng)險(xiǎn)都可能很嚴(yán)重。信譽(yù)不良的國(guó)有供應(yīng)廠家 或承購(gòu)者極為常見(jiàn)，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的管理環(huán)境都比較差或仍處于發(fā)展階段，而且外 匯問(wèn)題也困擾著許多項(xiàng)目。而債權(quán)人的反應(yīng)取決于他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估能力、經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)有 風(fēng)險(xiǎn)情況的興趣。 　　機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的興趣低于商業(yè)銀行。他們喜歡用貨幣兌換能力國(guó)家的有現(xiàn)金流 量和強(qiáng)大的項(xiàng)目方的PPI項(xiàng)目。他們可能部分依靠評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，而且可能希望像I FC這樣的官方金融機(jī)構(gòu)來(lái)幫助減少政治風(fēng)險(xiǎn)。 　　商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更感興趣，但是在評(píng)估和貸款能力方面差異很大。 　　官方金融機(jī)構(gòu)的貸款能力更能更強(qiáng)，而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的興趣可能更大（反映出他們的職 責(zé)），但他們的評(píng)估能力和風(fēng)險(xiǎn)--價(jià)格戰(zhàn)略僅處于雛形。 　　建設(shè)與完工風(fēng)險(xiǎn) 　　私方債權(quán)人通常不能接受建設(shè)或完工風(fēng)險(xiǎn)。他們需要強(qiáng)大的、有經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目方進(jìn)行 支持安排，并希望由承包商來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。例如，在牙買加的舊港口柴油發(fā)電項(xiàng)目中，項(xiàng) 目公司與Wartsila Diesel簽署的交鑰匙施工合同就包括了定價(jià)、定期的合同，而且對(duì)產(chǎn)量、燃料和潤(rùn)滑油 消費(fèi)做出擔(dān)保。如果項(xiàng)目工期不能如期完成，或不能照章履約，則Wartsila Diesel將負(fù)責(zé)確定損失額。此外，項(xiàng)目公司提供竣工支持。 　　項(xiàng)目方是這樣對(duì)待過(guò)錯(cuò)工風(fēng)險(xiǎn)的： 　　 采用定價(jià)，定期的交鑰匙工程施工合同，其中包括在承包商不能履行合同時(shí)確定損失額 的條款（及比預(yù)期履約狀況好時(shí)給予的獎(jiǎng)勵(lì)條款）。 　　 不包括業(yè)務(wù)創(chuàng)始和其它商業(yè)保險(xiǎn)。 　　 在財(cái)務(wù)計(jì)劃中加入意外費(fèi)用。 　　 加入附加能力以留出余量，以便在遇到技術(shù)困難時(shí)能滿足合同中的產(chǎn)出要求。 　　 保留備用信用服務(wù)。 　　 如果項(xiàng)目方集團(tuán)的一個(gè)成員同時(shí)也是項(xiàng)目的供應(yīng)廠商的話，就可能出現(xiàn)利益沖突。但如 果項(xiàng)目的管理框架直接確定資費(fèi)，而不是根據(jù)投資額的回報(bào)率（不然的話就有可能努力 增長(zhǎng)投資成本）來(lái)確定的話，就可能減輕這方面的顧慮。債權(quán)人還可以這樣減少風(fēng)險(xiǎn)： 對(duì)項(xiàng)目公司和供應(yīng)廠商的合同分別審議，以確保"其可完成性"及廣泛的競(jìng)爭(zhēng)性。 　　 要求項(xiàng)目公司簽置定價(jià)、定期施工合同，對(duì)不履行狀況課以懲罰。 　　 要求項(xiàng)目方在整個(gè)經(jīng)營(yíng)階段保留項(xiàng)目公司的所有權(quán)。 　　 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 主要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)。特許權(quán)協(xié)議往往將支付與所需的履約狀況掛鉤， 如最低的電廠可用性，安裝的電話數(shù)量與新增用水戶的數(shù)量，收費(fèi)人/橋梁的能力或出 現(xiàn)故障時(shí)的修復(fù)次數(shù)。例如，阿曼一家電廠的購(gòu)電協(xié)議就規(guī)定，發(fā)果該電廠在高峰期的 可用性低于95%，每年的可用性低于90%，就將接受處罰。債權(quán)人通常要求項(xiàng)目公司利用 與設(shè)備和進(jìn)口供應(yīng)商簽署的協(xié)議、維護(hù)協(xié)議和業(yè)務(wù)干擾保險(xiǎn)（如與一家發(fā)電廠簽署的燃 料供應(yīng)協(xié)議），來(lái)承保經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果牽頭項(xiàng)目方有技術(shù)能力來(lái)確保有效的經(jīng)營(yíng)，債權(quán) 人最好要求簽署一項(xiàng)最低所有權(quán)協(xié)議。政府也有同樣的考慮。例如，布宜諾斯艾利斯供 水特許權(quán)條款就要求指定的技術(shù)運(yùn)營(yíng)公司在財(cái)團(tuán)中起碼保留25%的股份，此外，該財(cái)團(tuán)還 被要求寄出一份1.5億美元的履約合同，作為運(yùn)營(yíng)履約的擔(dān)保。 　　 由于其它各方造成的延誤或出現(xiàn)的問(wèn)題會(huì)加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管負(fù)責(zé)接通的一方為政府機(jī) 構(gòu)，但是該機(jī)構(gòu)的義務(wù)及在出現(xiàn)不履約主情況時(shí)將采取的彌補(bǔ)行為應(yīng)在特許權(quán)協(xié)議中寫 清。例如，在菲律賓，由于國(guó)有公用設(shè)施未能及時(shí)將電力接入電網(wǎng)，菲律賓Pagbilao發(fā) 電廠的創(chuàng)始階段延誤了六個(gè)月之久。經(jīng)過(guò)項(xiàng)目方和公用設(shè)施的談判，這一問(wèn)題最終得以 解決。 　　 由于一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，債權(quán)人往往通過(guò)指定的貸款契約來(lái)保護(hù)自己的權(quán)益。 這些契約可以確保借方以一種財(cái)務(wù)上負(fù)責(zé)的方式管理項(xiàng)目。 　　 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 　　在沒(méi)有管制的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目（如，一些蜂窩運(yùn)營(yíng)公司）面臨著市場(chǎng)規(guī)模風(fēng) 險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，與一家買主簽有或取或付合同的電廠又面臨著 支付風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與買主信譽(yù)的影響。債權(quán)人使用幾種戰(zhàn)略減弱在市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)方面受到的影響。 　　獨(dú)立評(píng)估。例如，在評(píng)估一個(gè)蜂窩項(xiàng)目時(shí)，IFC就會(huì)對(duì)其它類似國(guó)家的蜂窩市場(chǎng)的發(fā) 展進(jìn)行研究，并使用保守方法，推斷出整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模和項(xiàng)目公司的市場(chǎng)份額。而且，市 場(chǎng)評(píng)估還可包括對(duì)與該項(xiàng)目有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的研究。例如，在一個(gè)鐵路項(xiàng)目中，IF C就沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到在鐵路一端的港口轉(zhuǎn)港期方面的問(wèn)題會(huì)影響到整條鐵路的業(yè)務(wù)量。港口專 家可以提出對(duì)倉(cāng)庫(kù)設(shè)施進(jìn)行輔助投資以擴(kuò)大該鐵路的市場(chǎng)份額。 　　限制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸項(xiàng)目的債務(wù)與資本比率（25個(gè)項(xiàng)目的平均值為53：47）比許多 獨(dú)立電力項(xiàng)目要低（36個(gè)項(xiàng)目的平均值為65：35），因?yàn)樗鼈兠媾R著更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 　　項(xiàng)目方擔(dān)保。債權(quán)人在確認(rèn)項(xiàng)目已實(shí)際完工和財(cái)務(wù)完成之前，可以要求項(xiàng)目方給予 部分的還本付息支持（有限追索融）或全面的項(xiàng)目方擔(dān)保（合作金融）。當(dāng)阿根廷的一 條鐵路受到激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響，貨運(yùn)收入低于預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，全面的項(xiàng)目方擔(dān)保就確保了還 本付息的繼續(xù)。 　　記帳帳戶。在遇到收入暫時(shí)減少時(shí)，這種賬戶可以幫助繼續(xù)還本付息。墨西哥的一 個(gè)廢水處理廠就建立了一個(gè)6個(gè)月的債務(wù)儲(chǔ)備帳戶。當(dāng)比索貶值導(dǎo)致該廠收入的外匯等值 有所減少時(shí)，這個(gè)方法就起了作用?？铺氐贤咭粋€(gè)發(fā)電廠的債務(wù)儲(chǔ)備帳戶所起作用更大 ：那是個(gè)海外帳戶，而且用外幣標(biāo)價(jià)。 　　備用信用證。備用信用證由贊同項(xiàng)目的買方簽發(fā)。這些信用證的作用與債務(wù)儲(chǔ)帳戶 相同。洪都拉斯一家電廠的電力買方為該項(xiàng)目簽署了一份400萬(wàn)美元的備用信用證。 　　政府合同履約擔(dān)保。如果支付風(fēng)險(xiǎn)是由一個(gè)信譽(yù)不良的國(guó)有實(shí)體導(dǎo)致的，項(xiàng)目方和 債權(quán)人可以要求政府根據(jù)項(xiàng)目合同，為該實(shí)體的支付義務(wù)擔(dān)保。 　　政府有時(shí)之所以授予現(xiàn)有資產(chǎn)特許權(quán)，就是要給債權(quán)人更多的信心。例如，1995年 時(shí)，IFC的董事會(huì)批準(zhǔn)了阿根廷的一個(gè)收費(fèi)公路的融資，包括：（a）改進(jìn)連接布宜諾斯 艾利斯與國(guó)際機(jī)場(chǎng)的現(xiàn)有16公里長(zhǎng)的Ricchieri高速公路；（b）建設(shè)一條新的31公里長(zhǎng) 的Ezeiza- Canuelas高速公路；（c）這兩條高速公路的運(yùn)營(yíng)由于同時(shí)進(jìn)行全新項(xiàng)目和現(xiàn)有收費(fèi)公路 ，該公司得以在建設(shè)期間得到收入---- 這樣債權(quán)人就對(duì)還本付息比較放心?，F(xiàn)有公路過(guò)去不收費(fèi)時(shí)流量很大，這樣就使人們對(duì) 業(yè)務(wù)量的預(yù)測(cè)充滿信心。 　　 非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn) 　　無(wú)論是從國(guó)家的角度還是從項(xiàng)目角度來(lái)看，大多數(shù)PPI項(xiàng)目都有很大的非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn) 和政治風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者和債權(quán)人對(duì)可能影響投資的政府政治政策的穩(wěn)定性和一致性抱有 疑慮時(shí)，就出現(xiàn)了非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管征用或可兌換性這類的風(fēng)險(xiǎn)是許多外國(guó)投資者融 資的項(xiàng)目所共有的，像支付風(fēng)險(xiǎn)或管理風(fēng)險(xiǎn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)就是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所特有的了。 　　項(xiàng)目發(fā)起人或債權(quán)人不可能完全排除這些風(fēng)險(xiǎn)。但是可以采取幾種機(jī)制來(lái)減少這些 風(fēng)險(xiǎn)： 合同條款。在合同或管理機(jī)制中明確"自動(dòng)"公工，以便在遇到通貨膨脹或貨幣貶值時(shí)調(diào) 整資費(fèi)（或以外幣計(jì)價(jià)結(jié)算）。這樣可以減少政治因素對(duì)資費(fèi)調(diào)整的影響。例如，匈牙 利在管理電信資費(fèi)時(shí)就使用了一種價(jià)格上限資費(fèi)調(diào)整體制。經(jīng)政府批準(zhǔn)，可根據(jù)生產(chǎn)者 價(jià)格指數(shù)的變化再滯后半年，每年對(duì)資費(fèi)進(jìn)行兩次提價(jià)。此外，如果福林（匈貨幣單位 ）的貶值比PPI的變化快的話，收費(fèi)就可能增長(zhǎng)，公式如下：如果差別低于5%，則不允許 調(diào)整；如果差別在5%以上，則可以按照差別的三分之二提高費(fèi)用。盡管這可以提供不少 保障，但它并不是萬(wàn)能藥：政府仍可決定不遵守合同協(xié)議。闡明贖買條款，包括政府違 約情況下出現(xiàn)的損害，可以部分解決這方面人們關(guān)心的問(wèn)題。 　　集中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目，那些可以帶來(lái)外匯收入的項(xiàng)目（例如，港口、機(jī)場(chǎng)、國(guó) 際電信）可減少兌換風(fēng)險(xiǎn)，能為明顯需求提供服務(wù)的項(xiàng)目（例如，經(jīng)常出現(xiàn)停電地方的 電廠，早期的蜂窩項(xiàng)目）都可能風(fēng)險(xiǎn)較低，IFC在風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家投資的大部分項(xiàng)目屬于這幾類 。那么將其服務(wù)出售給"批發(fā)"市場(chǎng)的項(xiàng)目（如，發(fā)電廠向配電廠出售，港口向貨主出售 等）與那些為零售客戶服務(wù)的項(xiàng)目相比更不易受到政治干擾的影響。 　　創(chuàng)造性的結(jié)構(gòu)調(diào)整。有幾個(gè)電力項(xiàng)目建在駁船上。如有必要，便可拖走。 　　與當(dāng)?shù)赝顿Y者（或政府）結(jié)成伙伴關(guān)系。對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，與一個(gè)當(dāng)?shù)赝顿Y者 結(jié)成伙伴關(guān)系開(kāi)發(fā)一個(gè)項(xiàng)目可以減少政治風(fēng)險(xiǎn)。一些項(xiàng)目方做得更絕，通過(guò)半公開(kāi)發(fā)行 （如在阿曼和巴基斯坦），有意尋求更廣泛的當(dāng)?shù)厮袡?quán)。一些機(jī)構(gòu)投資者也采用類似 的戰(zhàn)略：例如，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施基金黃色管理者的目標(biāo)投資就是外國(guó)投資者與當(dāng)?shù)毓镜?合作。 　　官方金融機(jī)構(gòu)的參與。不同類型的官方金融機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目方帶來(lái)不同類型的安全，以 及一些像官僚處理程序這樣的代價(jià)。一些機(jī)構(gòu)（包括IFC在內(nèi)）通過(guò)作為投資者和債權(quán)人 出現(xiàn)，以良好的項(xiàng)止履約記錄和在重定還債期限時(shí)未被東道國(guó)政府包括在內(nèi)的事寮，提 /供了保障。海外私人投資公司（OPIC）或多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)（MIGA）這樣的機(jī)構(gòu)為金融 公司提供了政治風(fēng)險(xiǎn)保障。世界銀行的擔(dān)保計(jì)劃--它需要東道國(guó)政府的對(duì)背保證書-- 在像國(guó)有企業(yè)的合同履約這樣的具體風(fēng)險(xiǎn)方面為債權(quán)人提供了保障。1996年中，IFC董事 會(huì)批準(zhǔn)了第一個(gè)將世界銀行的擔(dān)保與IFC的融資合在一起的項(xiàng)目-- 巴基斯坦的UCH電力項(xiàng)目。 　　謹(jǐn)慎識(shí)別出不可抗力事件（和出現(xiàn)這類事件后的程序）以及全面的保險(xiǎn)安排。 　　不可抗力 不可抗力條款規(guī)定了那些超出各方控制能力范圍的事件，而且由于這些事件的發(fā)生，任 何一方都有權(quán)推遲履行合同義務(wù)，不可抗力事件通常分為兩類： 　　國(guó)內(nèi)政治事件，如戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂、破壞、放射性污染、一般性罷工、一致意見(jiàn)的失效 、以及影響到項(xiàng)目的法律變...
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