預(yù)期收益額的選擇
收益現(xiàn)值法及其主要參數(shù)之一 —預(yù)期收益額的選擇 ftwszl 摘要：在用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時(shí)，需要深入了解收益現(xiàn)值法內(nèi)涵，對其三個(gè)參數(shù) (預(yù)期收益額；折現(xiàn)率；資產(chǎn)壽命期)選擇,缺乏理論的依據(jù)，本文和下兩篇文章要試圖對 這些問題作出回答。 一、收益現(xiàn)值法的含義與實(shí)質(zhì) 收益現(xiàn)值法的含義。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)的未來 預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評估方法; 從資產(chǎn)購買者的角度出發(fā)，購買一項(xiàng)資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險(xiǎn) 因素的同類資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值。 1、現(xiàn)值與終值?，F(xiàn)值(用P表示)．即將未來年份才能獲得的資金,從貨幣的時(shí)間價(jià)值考 慮，按一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值資金數(shù)額。例如，年利率為5％，現(xiàn)在的100元資金，—年 后的本利和為105元。即一年后的終值為105元與現(xiàn)值的100元是“等值”的。 收益現(xiàn)值法是將評估對象在剩余壽命期間每年(或每月)的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折 現(xiàn)，累加得出評估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，從而估算資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評估方法。其出發(fā)點(diǎn)是 ．資產(chǎn)購買者購買的某項(xiàng)資產(chǎn)能帶來一定的預(yù)期收益，他為此支付的貨幣量不會超過該 項(xiàng)資產(chǎn)(或與其具有相同風(fēng)險(xiǎn)因素的相似資產(chǎn))的預(yù)期收益的折現(xiàn)值。 2、收益現(xiàn)值法對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評估的實(shí)質(zhì)。即是將資產(chǎn)未來收益轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)現(xiàn)值，而將 其現(xiàn)值作為待評估資產(chǎn)的重估價(jià)值。評估人員應(yīng)模擬充當(dāng)資產(chǎn)購置者，設(shè)身處地站在購 買資產(chǎn)的立場上，去分析、判斷被評估資產(chǎn)預(yù)期收益能力，將資產(chǎn)的售價(jià)(價(jià)值)看成是 買主的投資，該投資應(yīng)得到回報(bào)．并希望能盡快收回投資?？紤]在購買某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，資 產(chǎn)售價(jià)的上限應(yīng)該低于該資產(chǎn)各年預(yù)期收益的折現(xiàn)值之和，這是投資者的最低獲利要求 。換言之．與資產(chǎn)售價(jià)相等的資產(chǎn)預(yù)期收益折算成現(xiàn)值，是投資者保本的界限。如果投 資者不滿足于保本，而要多獲盈利，則他無疑希望提高折現(xiàn)率，以利壓低資產(chǎn)價(jià)格，少 支付投資，并有利于早收回投資。顯然，投資者所要求的折現(xiàn)率至少不低于銀行利率或 債券利率，否則，他將不愿進(jìn)行資產(chǎn)投資。另一方面，資產(chǎn)投資者不僅要求資產(chǎn)保值和 增值，還要求補(bǔ)償由于投資而帶來的其他方面的損失，包括由于投資使資金失去了另作 他用的機(jī)會，或由于投資使資金失去了兌現(xiàn)而自由使用的機(jī)會，或由于投資增加了處理 投資問題所產(chǎn)生的成本，如談判費(fèi)用、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓處理費(fèi)用、開辦費(fèi)用等，或由于投資而 增加了資本風(fēng)險(xiǎn)，如可能賠本、資本未來購買力下降、投資期內(nèi)銀行存款利率上升、投 資回報(bào)不足，等等。因此，在對資產(chǎn)運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行評估時(shí)，必須認(rèn)真分析上述資 產(chǎn)保值、增值及投資過程中的損失，并將這些因素體現(xiàn)在折現(xiàn)率與資本化率等指標(biāo)中。 綜上所述，收益現(xiàn)值法的基本理論公式可表述為： 資產(chǎn)的重估價(jià)值＝該資產(chǎn)預(yù)期各年收益折成現(xiàn)值之和。 由于收益現(xiàn)值法是將被評估對象作為一種獲利能力而確定其現(xiàn)行價(jià)值的一種方法，因而 它適用于以企業(yè)整體為評估對象的資產(chǎn)評估。以企業(yè)整體參加以下經(jīng)營活動，如企業(yè)經(jīng) 營評價(jià)、股份經(jīng)營、聯(lián)營、兼并、中外合資、中外合作等，應(yīng)采用收益現(xiàn)值法評估；單 項(xiàng)資產(chǎn)當(dāng)可以單獨(dú)計(jì)算預(yù)期收益時(shí)也可采用收益現(xiàn)值法。 收益現(xiàn)值法是一種著眼于未來的評估方法，它主要考慮資產(chǎn)的未來收益和貨幣的時(shí)間價(jià) 值，其主要優(yōu)點(diǎn)是：1)能夠較真實(shí)、較準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價(jià)格；2)在投資決策時(shí) ，應(yīng)用收益現(xiàn)值法得出的資產(chǎn)價(jià)值較容易被買賣雙方所接受。其主要缺點(diǎn)是：1)預(yù)期收 益額的預(yù)測難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響；2)在評估中 適用范圍較窄，一般適用于企業(yè)整體資產(chǎn)和可預(yù)測未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評估。 折現(xiàn)是將未來收益折算成現(xiàn)值的計(jì)算過程。在收益現(xiàn)值評估法中，折現(xiàn)過程是將資產(chǎn)的 未來收益還原成現(xiàn)時(shí)投資(即現(xiàn)在購買資產(chǎn)的費(fèi)用支出)的過程。 它是通過估算被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益，并折算成現(xiàn)值，借此來確定資產(chǎn)價(jià)值的一種 評估方法。也就是說，現(xiàn)值在這里被視為資產(chǎn)的評估值，而且，現(xiàn)值的確定依賴于未來 預(yù)期收益。 理論上講，上述關(guān)系就是貨幣的現(xiàn)在價(jià)值與其將來價(jià)值之間的關(guān)系，是資本化過程，是 將來收到的現(xiàn)金凈流人量折現(xiàn)后與投入現(xiàn)值金額比較所體現(xiàn)投資效果的過程。投資之所 以能實(shí)現(xiàn)，是因?yàn)橛腥〉闷谕找娴目赡?，同樣，耍想獲得期望收益也必須進(jìn)行投資， 這是一種現(xiàn)值貨幣與將來不斷取得貨幣收入間的權(quán)利交換。 所以，從投資角度上看，投資者是以犧牲貨幣的固定收益為代價(jià)換取未來預(yù)期收益。至 于是否值得便是評估的觀點(diǎn)，評估的意義在于根據(jù)未來現(xiàn)金流人量來判斷是否有必要花 費(fèi)如此代價(jià)。而判斷的原則是既定的買主購買一項(xiàng)資產(chǎn)所付出的代價(jià)，不應(yīng)高于他購買 具有同樣風(fēng)險(xiǎn)因素的資產(chǎn)所付出的代價(jià)，否則投資者就會放棄選擇。 運(yùn)用收益法來評估資產(chǎn)的價(jià)值反映了這樣一層含義：即收益現(xiàn)值法是把資產(chǎn)所有者期望 的收益轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值，這一現(xiàn)值就是購買者未來所得到好處的價(jià)值體現(xiàn)。 二、收益現(xiàn)值法的前提條件和適用范圍 1、收益現(xiàn)值法的前提條件 收益現(xiàn)值法通常是在繼續(xù)使用假設(shè)前提下運(yùn)用的。應(yīng)用收益現(xiàn)值法評估資產(chǎn)必需具 備以下條件： 在運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評估時(shí)，應(yīng)具備以下約條件： (1)被評估對象必須是經(jīng)營性資產(chǎn)，而且具有持續(xù)獲利的能力； (2)被評估資產(chǎn)是能夠而且必須用貨幣衡量其未來收益的單項(xiàng)資 產(chǎn)或整體資產(chǎn)； (3)產(chǎn)權(quán)所有者所承擔(dān)的未來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也必須能用貨幣加以衡量。 只有同時(shí)滿足上述條件，才能運(yùn)用收益現(xiàn)值法對資產(chǎn)進(jìn)行評估。 2、收益現(xiàn)值法的適用范圍 適用收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要有以下幾種： (1)企業(yè)及整體資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動的資產(chǎn)評估。整體資產(chǎn)是一種特殊的商品，它的價(jià)值不是由 該資產(chǎn)中的投入的價(jià)值來決定，而是由它產(chǎn)出的價(jià)值決定的。 (2)以房地產(chǎn)和自然資源業(yè)務(wù)為目的的資產(chǎn)評估。這兩種資產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠帶來級差收益，其 價(jià)格可根據(jù)租金來評估，適用收益現(xiàn)值標(biāo)誰。 (3)以無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，投資為目的的資產(chǎn)評估。這種資產(chǎn)可為所有者帶來超額收益或壟斷 利益。在評估中，以其帶來追加收益來確定資產(chǎn)的價(jià)值。 三、收益現(xiàn)值法的基本參數(shù)及評估方法 (一)收益現(xiàn)值法的基本參數(shù) 適用收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的場合，資產(chǎn)價(jià)格決定于兩大基本參數(shù)，即預(yù)期收益和本金化率，在 永續(xù)經(jīng)營條件下，收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的模型是： 收益現(xiàn)值=預(yù)期年收益額/本金化率 1、收益額。收益額從靜態(tài)來看是企業(yè)稅后利潤，但從動態(tài)來看，采用凈現(xiàn)金流量更為準(zhǔn) 確。 2、本金化率(折現(xiàn)率)。本金化率從本質(zhì)上決定于社會平均資產(chǎn)收益率，還要考慮行業(yè)性 風(fēng)險(xiǎn)、市場條件、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素。 收益法是將評估對象剩余壽命期間每年的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，累加得出評 估資產(chǎn)的現(xiàn)值，以此作為被評估資產(chǎn)價(jià)值的方法。據(jù)此理解，收益法的評估參數(shù)有：各 年的預(yù)期收益額，折現(xiàn)率(適用本金化率)和資產(chǎn)的壽命期。 (二)、收益現(xiàn)值法的計(jì)算 收益現(xiàn)值法的基本公式如下： P=[pic] 式中：P為資產(chǎn)評估價(jià)值 Si為第i年資產(chǎn)預(yù)期收益 n為資產(chǎn)的經(jīng)營期限 r為折現(xiàn)率 為備查將收益現(xiàn)值法，各個(gè)條件下公式列在下面： 1、預(yù)期收益不變 （1）當(dāng)收益每年不變，資本化率固定且大于零，收益年限無限。有以下計(jì)算式： [pic] （2）收益每年不變，折線率固定且大于零，收益年限有限為n，有以下計(jì)算公式： [pic] （3）收益每年不變，折線率等于零，收益年限有限為n，有以下計(jì)算式： P=S×n 2、預(yù)期收益在若干年后保持不變 （1）預(yù)期收益在t年(含t年)以前有變化；t年后無變化；收益年限無限；r＞0，有以 下計(jì)算公式： [pic][pic] [pic] （2）預(yù)期收益在t年(含t年)以前有變化；t年后無變化；收益年限有限為n；r＞0，有 以下計(jì)算公式： [pic][pic] 3、預(yù)測收益按等差級數(shù)變化 (1)預(yù)期收益按等差級數(shù)遞增;其逐年遞增額為B;收益年期無限;r＞0,有以下計(jì)算公式 : [pic] (2) 預(yù)期收益按等差級數(shù)遞增;其逐年遞增額為B;收益年期有限為n;r＞0,有以下計(jì)算公式: [pic] (3) 預(yù)期收益按等差級數(shù)遞減;其逐年遞減額為B;收益年期無限;r＞0,有以下計(jì)算公式: [pic] (4)預(yù)測收益按等差級數(shù)遞減;其逐年遞減額為B;收益年期有限為n;r＞0,有以下計(jì)算公 式: [pic] 4、預(yù)期收益按等比級數(shù)變化 (1)預(yù)期收益按等比級數(shù)遞增;其逐年遞增比率為b;收益年期無限;r＞0, r＞b＞0，有以下計(jì)算公式: [pic] (2) 預(yù)期收益按等比級數(shù)遞增;其逐年遞增比率b;收益年期有限為n; r＞0; r＞b＞0，有以下計(jì)算公式: [pic] (3) 預(yù)期收益按等比級數(shù)遞減;其逐年遞減比率為b;收益年期無限;r＞0, r＞b＞0，有以下計(jì)算公式: [pic] (4)預(yù)測收益按等比級數(shù)遞減;其逐年遞減比率為b;收益年期有限為n; r＞0,r＞b＞0，有以下計(jì)算公式: [pic] 四、預(yù)期收益額的確定 收益額是用以反映資產(chǎn)獲利能力的綜合指標(biāo)。在一般情況下，它是企業(yè)銷售產(chǎn)品、提供 服務(wù)和參與投資所得到的報(bào)酬。 在資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)之中，有三種含義的預(yù)期收益：利潤總額、凈利潤和凈現(xiàn)金流量。 產(chǎn)品銷售收入是企業(yè)銷售產(chǎn)成品，自制半成品和工業(yè)性勞務(wù)的全部收入；產(chǎn)品銷售成本 是產(chǎn)品生產(chǎn)成本與銷售費(fèi)用之和，產(chǎn)品生產(chǎn)成本由直接費(fèi)用和間接費(fèi)用所構(gòu)成；財(cái)務(wù)費(fèi) 用是指企業(yè)為籌集資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用如利息支出等；管理費(fèi)用是指企業(yè)行政管理部 門為管理組織經(jīng)營活動所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如公司經(jīng)費(fèi)、職工教育費(fèi)和勞動保險(xiǎn)費(fèi)等； 產(chǎn)品銷售稅金及附加是指按稅法現(xiàn)行規(guī)定含有的三項(xiàng)內(nèi)容：增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和 教育費(fèi)附加。 (一)利潤總額及其計(jì)算 在評估時(shí)，企業(yè)的收益可以通過企業(yè)提供的利潤表(或損益表)分折確定， 利潤總額是一項(xiàng)綜合反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)(一年)所取得的純收入的收益額指標(biāo)、是衡 量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效果(投入產(chǎn)出率)的重要指標(biāo)。按我國現(xiàn)行財(cái)務(wù)制度規(guī)定，其計(jì)算公式為： 利潤總額＝產(chǎn)品銷售收入—產(chǎn)品銷售成本—產(chǎn)品銷售費(fèi) 用—產(chǎn)品銷售稅金及附加+其他業(yè)務(wù)利潤— 管理費(fèi)用 —財(cái)務(wù)費(fèi)用+投資收益+營業(yè)外收入—營業(yè)外支出 由于利潤總額是企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中的一項(xiàng)重要指標(biāo)，因此，選用它作為收益額．其主 要優(yōu)點(diǎn)在于可充分利用企業(yè)財(cái)務(wù)資料，便于取得評估時(shí)所需的數(shù)據(jù)。 在評估的實(shí)際業(yè)務(wù)中，為簡化計(jì)算，可以采用下式計(jì)算年利潤總額。 年利潤總額＝年銷售量×單位售價(jià)－成本－年銷售稅金及附加。 單位產(chǎn)品成本除包含生產(chǎn)成本外，應(yīng)攤?cè)素?cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。 (二)凈利潤及其計(jì)算 凈利潤即所得稅后利潤，相當(dāng)于利潤總額扣減所得稅后的余額。即： 凈利潤＝利潤總額一所得稅 凈利潤又稱企業(yè)凈留利，這是企業(yè)經(jīng)營收益中可供企業(yè)自主支配的部分。因此，凈利潤 更為資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動各方所關(guān)注。但凈利潤計(jì)算涉及扣減所得稅，有時(shí)難于計(jì)算。在評估 技術(shù)資產(chǎn)價(jià)值且其所附著的有形資產(chǎn)需新建時(shí)，可用下列簡化公式進(jìn)行計(jì)算。 凈利潤＝利潤總額一利潤總額×所得稅率 ＝利潤總額(1一所得稅率) 新稅法規(guī)定所得稅率為33％。也可以說在上述情況下，凈利潤是利潤總額的67％。 (三)凈現(xiàn)金流量及其計(jì)算 凈現(xiàn)金流量所反映的是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的資金活動結(jié)果。在數(shù)額上它 是以收付實(shí)現(xiàn)制為原則的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。其基本計(jì)算公式為 凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流人量一現(xiàn)金流出量 凈現(xiàn)金流量有營運(yùn)型和投資型兩類: （1）營運(yùn)型凈現(xiàn)金流量是對現(xiàn)有企業(yè)常規(guī)經(jīng)營運(yùn)行情況下的現(xiàn)金流人流出活動的描述。 一般用于企業(yè)資產(chǎn)的整體評估，有的也用于無形資產(chǎn)的整體評估和單項(xiàng)評估。其計(jì)算公 式如下: 營運(yùn)型凈現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊－追加投資 上式中的折舊：折舊是損耗，但這種損耗是為取得收益而發(fā)生的貶值，是資產(chǎn)價(jià)值的時(shí) 間表現(xiàn)形式。由于資產(chǎn)，特別是固定資產(chǎn)在一個(gè)限定時(shí)間內(nèi)并不能耗完，它對企業(yè)生產(chǎn) 經(jīng)營的貢獻(xiàn)因其年復(fù)一年存在而存在。這種貢獻(xiàn)從價(jià)值角度上講就是折舊，所以，折舊 的存在 從另一個(gè)角度看，折舊在整個(gè)資產(chǎn)使用期限內(nèi)并末真正發(fā)生支出，也沒有一個(gè)企業(yè)因折 舊的存在而準(zhǔn)備大量資金用于支付，但是折舊所形成的價(jià)值卻被企業(yè)以收入形式獲得。 從另一個(gè)角度看，折舊在整個(gè)資產(chǎn)使用期限內(nèi)并末真正發(fā)生支出，也沒有一個(gè)企業(yè)因折 舊的存在而準(zhǔn)備大量資金用于支付，但是折舊所形成的價(jià)值卻被企業(yè)以收入形式獲得。 這一點(diǎn)在會計(jì)上已被人們認(rèn)可。 （2）投資型凈現(xiàn)金流量。是對擬新建、擴(kuò)建、改建的企業(yè)投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期整個(gè)壽命期內(nèi) 現(xiàn)金流入和流出的描述,其計(jì)算公式為： 投 資 型 投資型 投資型 凈現(xiàn)金流量＝ 凈現(xiàn)金流人量 － 凈現(xiàn)金流出量 投資型 銷售　 固定資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 凈現(xiàn)金流入量= 收入＋ 余值回收＋ 回收 投資型 固定資產(chǎn) 注入的 經(jīng)營 銷售稅...
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