公司治理與資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究
[pic][pic] 專(zhuān)業(yè)碩士學(xué)位論文 THESIS OF PROFESSIONAL MASTER DEGREE 論文題目： 公司治理與資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究 （英文）： The Study of Company Administration and Capital Structure 作 者： 張彩慶 指導(dǎo)教師： 宋 常 2004年 11月 11日 論文題目： （中文）公司治理與資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究 （外文）The Study of Company Administration and Capital Structure 所在院、系、所 ： 商學(xué)院 專(zhuān) 業(yè) 名 稱(chēng)： 會(huì)計(jì)學(xué) 指 導(dǎo) 教 師 姓 名、職 稱(chēng) ： 宋常 論 文 主 題 詞 ： 公司治理；資本結(jié)構(gòu) 學(xué) 習(xí) 期 限 ： 2000年 9 月至 2005 年 9 月 論文提交時(shí)間： 2004年11月 獨(dú) 創(chuàng) 性 聲 明 本人鄭重聲明：所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及 取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中 不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)的研究成果，以不包含為獲得中國(guó)人民大學(xué)或其 他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)所使用過(guò)的材料。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做 的任何貢獻(xiàn)已在論文中作了明確地說(shuō)明并表示了謝意。 簽名：張彩慶 日期：2004.11.11 關(guān)于論文使用授權(quán)的說(shuō)明 本人完全了解中國(guó)人民大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校 有 權(quán)保留送交論文的復(fù)印件，允許論文被查閱和借閱；學(xué)?？梢怨颊撐?的全部 或部分內(nèi)容，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。 簽名：張彩慶 導(dǎo)師簽名：宋常 日期：2004.11.11 中國(guó)人民大學(xué) 碩士學(xué)位論文摘要 （中外文合訂） 論文題目： （中文） 公司治理與資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究 （英文）The Study of Company administration and Capital Structure 作 者： 張彩慶 指導(dǎo)教師： 宋常 摘要 公司治理與資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理論和實(shí)踐中兩個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。我國(guó)加入WTO以后， 在經(jīng)濟(jì)更加開(kāi)放、逐漸與國(guó)際經(jīng)濟(jì)全面接軌的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)體制改革將進(jìn)入一個(gè)新的階 段。在這一新階段，改善公司治理不僅是我國(guó)各類(lèi)所有類(lèi)型企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)實(shí)需要 ，也是我國(guó)能夠順利完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、全面建設(shè)小康社會(huì)的必然選擇。公司治理的進(jìn)一步 改革需要有效的理論指導(dǎo)和政策建議，本文試圖從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面順應(yīng)這一改革的 需要。 本文的基本思路是通過(guò)構(gòu)建公司治理理論體系和資本結(jié)構(gòu)理論體系，在系統(tǒng)研究公 司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的基礎(chǔ)上，比較國(guó)外公司治理模式，根據(jù)有效的公司治理模式， 并結(jié)合我國(guó)公司治理的現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)公司治理的改進(jìn)提出了筆者的若干意見(jiàn)建議。全文 共分為四個(gè)部分，其主要想法和觀(guān)點(diǎn)可簡(jiǎn)要陳述如下： 第一部分，主要探討了公司治理的涵義、公司治理的相關(guān)概念、公司治理研究問(wèn)題 的起因、公司治理的基本理論四個(gè)方面的內(nèi)容。首先，公司治理是一個(gè)內(nèi)涵非常豐富的 概念，對(duì)于公司治理可以從各種角度去理解。從靜態(tài)上看，公司治理表現(xiàn)為一種結(jié)構(gòu)和 關(guān)系，從動(dòng)態(tài)上看，則表現(xiàn)為一個(gè)過(guò)程和機(jī)制。其次，為了進(jìn)一步研究公司治理問(wèn)題， 解釋了與公司治理相關(guān)的概念，包括公司治理系統(tǒng)、公司治理模式、公司治理機(jī)制、公 司治理結(jié)構(gòu)、公司治理主體、公司治理客體、公司治理邊界、公司治理成本與效益、公 司治理效率。在公司治理的起因研究中，指出機(jī)構(gòu)投資者的興起、股東參與意識(shí)的提高 、前所未有的大規(guī)模的公司欺詐和公司倒閉案件的增多、經(jīng)理人員的報(bào)酬的大幅上升引 起了股東和社會(huì)的不滿(mǎn)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家出現(xiàn)了嚴(yán)重的“ 內(nèi)部人控制”問(wèn)題、隨著經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)自由化的發(fā)展兼并收購(gòu)對(duì)利益相關(guān)者的損害， 以上諸多方面引起對(duì)公司治理理論的研究。最后，介紹了公司治理的三種基本理論，即 金融模式論、市場(chǎng)短視論、利益相關(guān)者論。 第二部分，闡述了資本結(jié)構(gòu)理論。從二十世紀(jì)50年代的MM定理到70年代平衡論、再 到80年代非對(duì)稱(chēng)信息論的引入，極大拓寬了資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究視野。資本結(jié)構(gòu)理論表 明，公司融資和法人機(jī)制是緊密聯(lián)系在一起的，債務(wù)和股權(quán)不應(yīng)僅僅被看作是可替代的 融資工具，而且還應(yīng)該被看作是可替代的治理結(jié)構(gòu)，有效的法人治理結(jié)構(gòu)的形成，要以 有效的資本結(jié)構(gòu)為前提。融資方式的選擇決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而影響公司治理機(jī)制 ，最終影響公司市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)不僅要考慮到資本成本、杠桿 比例、稅收影響和資金運(yùn)用安排方面的影響，還要從公司治理的角度出發(fā)來(lái)安排公司的 資本結(jié)構(gòu)。 第三部分，通過(guò)分析公司治理與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系、國(guó)外公司治理模式的比較，提出 了有效的公司治理模式，從而為我國(guó)如何積極借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理結(jié)構(gòu)的成功經(jīng) 驗(yàn)，設(shè)計(jì)出符合我國(guó)國(guó)情的公司治理結(jié)構(gòu)模式提供了參考。 公司治理與資本結(jié)構(gòu)相互影響，在既定的制度框架下，資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ) 和依據(jù)，而公司治理結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映。資本結(jié)構(gòu)的選擇很大程度上決定著 公司治理模式的選擇、決定著公司治理效率的高低，而資本結(jié)構(gòu)又受到融資方式的影響 ，融資方式又受到外部金融環(huán)境、金融政策、金融市場(chǎng)的影響。 資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個(gè)方面，資本結(jié)構(gòu)可通過(guò)股權(quán)和債權(quán)的治理效 應(yīng)的發(fā)揮協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營(yíng)者之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。首先 分析了負(fù)債與公司治理激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制的關(guān)系。負(fù)債能夠激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者多努力工作少 個(gè)人享受，并做出更好的投資決策，從而降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成 本。負(fù)債還可以約束經(jīng)營(yíng)者隨意支配現(xiàn)金的行為，從而抑制過(guò)度投資、盲目擴(kuò)張行為， 在一定程度上也能降低代理成本。其次，根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的二個(gè)特征分析了股東身份及股 權(quán)集中度對(duì)公司治理效應(yīng)的影響。并得出了對(duì)公司治理產(chǎn)生良好治理效應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)所 具有的條件應(yīng)該是適度股權(quán)集中、持股者身份明確。同時(shí)，本文從實(shí)證的角度在股權(quán)靜 態(tài)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)的研究中得出了同樣的結(jié)論，即有一定集中度、有相對(duì)控股股東，并 且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)能使公司的績(jī)效趨于最大。不同類(lèi)型的股東在公司治理 結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用是狀態(tài)依存的，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化對(duì)公司業(yè)績(jī)的正面影響取決于行業(yè) 的競(jìng)爭(zhēng)性。在提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性的基礎(chǔ)上，通過(guò)適當(dāng)減持國(guó)有股比例，提高法人股和流通 股的比例，將能改善公司的治理結(jié)構(gòu)。 就模式部分而言，英美模式中資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)具有較大的約束作用，英美模式的眾 多小股東可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)行使自己的監(jiān)督權(quán)和實(shí)現(xiàn)利益最大化。這種通過(guò)外部市場(chǎng) 對(duì)公司進(jìn)行控制的治理結(jié)構(gòu)模式能夠優(yōu)化資源配置，使股東受益，有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 但這種模式也易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者的短期行為和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控失效的弊病。日德模式相對(duì)集 中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)有助于對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵(lì)，但缺乏競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和來(lái)自市場(chǎng)的監(jiān) 督控制。這兩種模式各有長(zhǎng)短，在模式發(fā)展的過(guò)程中，這兩種模式在各取所長(zhǎng)，出現(xiàn)了 同化的趨勢(shì)。 根據(jù)上述理論研究和實(shí)踐總結(jié)，提出了有效的公司治理模式。闡述了有效公司治理 模式的設(shè)計(jì)原則和及公司治理模式有效性的評(píng)價(jià)。 第四部分，對(duì)策研究部分。首先對(duì)我國(guó)公司治理的現(xiàn)狀進(jìn)行的探討，提出我國(guó)的股 權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)市場(chǎng)最終導(dǎo)致了我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、股東權(quán)利殘缺、內(nèi)部人控制加劇 代理問(wèn)題、內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)失靈、缺乏代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)與經(jīng)理人員約束機(jī)制、外部市場(chǎng)機(jī)制欠 缺。 根據(jù)有效的公司治理模式，基于對(duì)我國(guó)公司治理現(xiàn)狀的研究，從內(nèi)部公司治理和外 部公司治理角度提出了改進(jìn)我國(guó)公司治理模式的幾點(diǎn)建議。在內(nèi)部公司治理方面，主要 從董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)功能及激勵(lì)機(jī)制改進(jìn)方面提出了建議；在外部公司治理方 面，主要從法律、政府、市場(chǎng)培育幾方面為營(yíng)造公司治理的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境提出了幾點(diǎn)意 見(jiàn)。 ABSTRACT Company administration and capital structure are two crucial issues for an enterprise in both theory and practice. Since China entered into the WTO and opened up further to the outside world, its economy has gradually integrated itself with the international economy in an all- round way. Under these circumstances, China’s economic system reform will enter a new stage. At this stage, improving company administration will not only be a practical need for all Chinese enterprises to raise their competition, but will also be an unavoidable choice for China to accomplish its economic switch-over and build a well-off society. Effective theoretic guidance and policy advices will be required in improving company administration. The basic thinking line of this paper is that the author makes several suggestions for the improvement of China’s company administration through building-up systems of company administration theory and capital structure theory, comparing with foreign administration model on the basis of systematic study of the relations between company administration and capital structure, relying on effective company administration model and combining the reality of China’s company administration. The whole paper is divided into four parts and its main viewpoints can be explained briefly as follows: Part One The author mainly discussed four things in this part: the meaning, the related concepts, the cause and the basic theory of company administration. Firstly, company administration is a concept of rich implications and one may look at it from different angles. From static analysis, company administration displays itself as a kind of structure and relation, but from dynamic analysis, as a process and system. Secondly, to further study the company administration, the paper explained the concepts on company administration including company administering system, company administering mode, company administering mechanism, company administering structure, company administering subject & object, company administering boundary, company administering cost & benefits and company administering efficiency. As for the study of the cause of company administration, the author points out the spring-up of the institution investors, the enhanced sense of participation among the stockholders, the unprecedented large- scale company frauds and bankruptcies, the dissatisfaction of the stockholders and society as a whole caused by the big income rise of the managerial staffs, the problem of “being controlled by the inner-circle” propped up in the economic shift-over and the losses suffered by those with interests connected to company annexations as economic internationalization and liberalization develops. It is the abovementioned phenomena that give rise to the study of company administration theory. Finally, the paper presented the three basic theories of company administration, that is, the theory of financing mode, the theory of market myopia, and the theory of relevant benefit. Part Two The theory of capital structure is explained by the author here. From the MM theorem of the 50s in the 20th century to the theory of balance of the 70s, and further to the introduction of the theory of non-symmetric information, the view in the field of capital structure study has been greatly broadened. The capital structure theory shows that the financing of a company is closed linked with the mechanism of the legal entity. Debts and stock rights should not only be regarded as a substitutable financing tool, but also as a replaceable administer structure. An effective capital structure is the prerequisite for the forming of an effective legal entity administering structure. The choice of financing ...
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