公司理財總論
公司理財總論 學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過本章的學(xué)習(xí)，主要掌握公司理財?shù)哪繕?biāo)、原則和公司理財?shù)沫h(huán)境等基 本內(nèi)容，為以后各章節(jié)的學(xué)習(xí)打下堅實的理論基礎(chǔ)。 案例：假設(shè)你是華特電子公司的財務(wù)分析員，目前正在進行一項包括四個被選方案的 投資分析工作。各方案的投資期都是一年，對應(yīng)于三種不同經(jīng)濟狀況的估計如下表： |經(jīng)濟狀態(tài) |概率 |備選方案 | | | |A |B |C |D | |衰退 |0.2 |10% |6% |22% |5% | |一般 |0.6 | | | | | |繁榮 |0.2 | | | | | | | |10% |11% |14% |15% | | | |10% |31% |-4% |25% | | | | | | | | | | | | | | | 公司的財務(wù)主管要求你用資本資產(chǎn)定價模型來評價各方案，并選出最優(yōu)投資方案。這 屬于公司理財學(xué)要解決的最基本問題之一，通過本書的學(xué)習(xí)這一問題迎刃而解。 1.1 公司理財?shù)臍v史與現(xiàn)狀 1.1.1理財學(xué)的三大分支 理財學(xué)（Finance）是研究資金流動及運作規(guī)律的科學(xué)。理財學(xué)起源于西方國家，是 以發(fā)達(dá)的資本市場為基礎(chǔ)。我國長期以來實行計劃經(jīng)濟，就使得當(dāng)代意義下的理財學(xué)缺 乏生長的土壤，改革開放以后才又逐步傳入我國。我們認(rèn)為理財學(xué)的基本理論和方法是 統(tǒng)一的，是符合市場經(jīng)濟的現(xiàn)實的。隨著我國市場經(jīng)濟的建立和發(fā)展，我國在這一領(lǐng)域 正在逐漸與國際接軌。 理財學(xué)的三大分支： 1．宏觀財務(wù)學(xué)（Macro- Finance）,主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運作規(guī)律，包括貨幣學(xué)、 財政金融學(xué)等。其中金融市場學(xué)是最主要的組成部分之一。 2．投資學(xué)（Investment）,主要研究證券及其投資組合（portfolio）投資決策、分 析與評價。一般而論，投資可以劃分為實產(chǎn)投資（直接投資）和證券投資（間接投資） ，本書將實產(chǎn)投資（主要是固定資產(chǎn)投資）歸入投資決策分析闡述，將證券投資單獨在 第四章闡述。 3．公司理財學(xué)（Corporate Finance）,又稱企業(yè)財務(wù)學(xué)（Business Finance）或管理財務(wù)學(xué)（Managerial Finance）,也有稱企業(yè)財務(wù)管理或公司財務(wù)學(xué)的，主要研究與企業(yè)的投資、籌資的財務(wù) 決策有關(guān)的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、計劃、分析與控制等。 1.1.2公司理財學(xué)的發(fā)展 在20世紀(jì)初以前，公司理財學(xué)一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟學(xué)的一個 分支。直到1897年托馬斯．Greene）出版了《公司財務(wù)》一書后，公司理財學(xué)才逐步的從 微觀經(jīng)濟學(xué)中分離出來，成為一門獨立的學(xué)科。他的發(fā)展大致經(jīng)歷了如下幾個階段。 1.初創(chuàng)期（20世紀(jì)初至30年代以前） 這一時期西方發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家先后進入壟斷階段，隨著經(jīng)濟和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，新 行業(yè)大量涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。因此，這一階段 公司理財學(xué)的注意力集中在如何利用普通股(common sharing)、債券和其他有價證券來籌集資金，主要研究財務(wù)制度和立法原則等問題。 2.調(diào)整期（20世紀(jì)30年代） 20世紀(jì)30年代末開始的經(jīng)濟危機造成大量企業(yè)倒閉，股價暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資 產(chǎn)變現(xiàn)能力差，因而公司理財學(xué)的重點轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值 、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。這一時期國家加強了對微觀經(jīng)濟活動的干 預(yù)，如美國政府分別于1933年和1934年頒布了《證券法》和《證券交易法》，要求企業(yè)公布 財務(wù)信息。這對公司財務(wù)學(xué)的發(fā)展起了巨大的推動作用。 以上兩個階段，公司理財學(xué)研究的共同特點是描述性的，即側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和 解釋，同時從企業(yè)的外部利益者（如債權(quán)人）的角度來研究財務(wù)問題，注重對有關(guān)財務(wù) 法規(guī)的研究。 3.過渡時期（20世紀(jì)40年代到50年代） 這一階段，公司財務(wù)學(xué)的研究方法逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，從企業(yè)內(nèi)部決策的角度 ，圍繞企業(yè)利潤、股票價值最大來研究財務(wù)問題，并把一些財務(wù)模型引入財務(wù)管理中。 同時，投資項目選擇方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運用。另外，這一階段的研究領(lǐng) 域也擴展到現(xiàn)金和存貨管理、資本結(jié)構(gòu)和股息策略等問題。 4.成熟期（20世紀(jì)50年代后期至70年代） 這一時期是西方經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期，隨著第三次科技革命的興起和發(fā)展，財務(wù)管理中 應(yīng)用了電子計算機等先進的方法和手段，財務(wù)分析方法向精確化發(fā)展，開始了對風(fēng)險和 回報率的關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)等重大問題的研究，取得了一些重要成果，研究方法也從定性 向定量轉(zhuǎn)化。如這一階段出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”、“資本資產(chǎn)定價模型 ”及“期權(quán)價格模型”等。 1990年10月16日，瑞典皇家科學(xué)院決定將該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予三名美國經(jīng)濟學(xué) 家馬考維茨（H.M.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miler）,以表彰他們將 現(xiàn)代應(yīng)用經(jīng)濟理論用于公司和金融市場研究及在建立金融市場和股票價格理論方面所做 的開拓性工作。隨后不久，美國哈佛大學(xué)教授默頓（R.C.Merton）和斯坦福大學(xué)教授紹 勒斯(M.S.Scholes)因創(chuàng)立如何估價股票期權(quán)交易和其他金融衍生工具的復(fù)雜理論，在金 融經(jīng)濟學(xué)開創(chuàng)了新的研究領(lǐng)域，獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。以上幾名財務(wù)學(xué)家對財務(wù) 學(xué)所做出的杰出貢獻，都是在20世紀(jì)50年代后期至70年代這一時期完成的。 5.深化時期（20世紀(jì)80年代至今） 這一階段財務(wù)學(xué)中心課程如下： ①通貨膨脹及其對利率的影響。 ②政府對金融機構(gòu)放松控制以及由專業(yè)金融機構(gòu)向多元化金融服務(wù)公司轉(zhuǎn)化問題。 ③電子通訊技術(shù)在信息傳輸中和電子計算機在財務(wù)決策中的大量應(yīng)用。 ④資本市場上新的融資工具的出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等等。 由于以上條件的變化已對財務(wù)決策產(chǎn)生了重大影響，加劇了公司所面臨的不確定性， 市場需求、產(chǎn)品價格以及成本的預(yù)測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司理財學(xué) 的理論和實踐都發(fā)生了顯著的變化。 總之，公司理財學(xué)已從描述性轉(zhuǎn)向嚴(yán)格的分析和實證研究；從單純的籌資發(fā)展到財務(wù) 決策的一整套理論和方法，已形成獨立、完整的學(xué)科體系。今天，財務(wù)人員的作用已與 20年前大不相同。可以預(yù)言，公司理財學(xué)必將不斷深入發(fā)展，其內(nèi)容日趨復(fù)雜，范圍逐 漸擴大，手段和方法更加科學(xué)。 1.2 公司理財?shù)哪繕?biāo) 企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是什么？為了完善理財(Financial )理論，有效指導(dǎo)理財實踐,這一簡單的問題自現(xiàn)代企業(yè)一產(chǎn)生就引起了人們的廣泛思考 。 目標(biāo)是系統(tǒng)所希望實現(xiàn)的結(jié)果，根據(jù)不同的系統(tǒng)所要研究和解決的問題，可以確定不 同的目標(biāo)。理財?shù)哪繕?biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合 理的基本標(biāo)準(zhǔn)。為了完善理財理論，有效指導(dǎo)理財實踐，必須對理財目標(biāo)進行認(rèn)真的研 究。因為理財目標(biāo)直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，它是 理財理論體系中的基本要素和行為導(dǎo)向，是理財實踐中進行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿。 理財目標(biāo)制約著財務(wù)運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。不同的理 財目標(biāo)，會產(chǎn)生不同的理財運行機制，科學(xué)地設(shè)置理財目標(biāo)，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)理 財?shù)牧夹匝h(huán)，具有重要意義。 1.2.1公司理財?shù)哪繕?biāo) 公司理財是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。理財?shù)哪繕?biāo)，取決于企業(yè)的總目 標(biāo)，并且受理財自身特點的制約。 1.企業(yè)的目標(biāo)及其對理財?shù)囊?企業(yè)是營利性組織，其出發(fā)點和歸宿是獲利。企業(yè)一旦成立，就會面臨競爭，并始終 處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾之中。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷發(fā) 展才能求得生存。因此，企業(yè)管理的目標(biāo)可以概括為生存、發(fā)展和獲利。 ⒈)生存(going-concern) 企業(yè)只有生存，才可能獲利。 企業(yè)生存的“土壤”是市場，包括商品市場、金融市場、人力資源市場、技術(shù)市場等。 企業(yè)在市場上生存下去的基本條件是以收抵支。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所 需的資源；另一方面提供市場需要的商品或服務(wù)，從市場上換回貨幣。企業(yè)從市場獲得 的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持繼續(xù)經(jīng)營，這是企業(yè)長期存續(xù)的基本條件。因 此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨特的產(chǎn)品和服務(wù)取得收入，并且不斷降低成 本，減少貨幣的流出。如果出現(xiàn)相反的情況，企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場換取必要的資 源，企業(yè)就會萎縮，直到無法維持最低的運營條件而終止。如果企業(yè)長期虧損，扭虧無 望，就失去了存在的意義。為避免進一步擴大損失，所有者應(yīng)主動終止?fàn)I業(yè)。 企業(yè)生存的另一個基本條件是到期償債。企業(yè)為擴大業(yè)務(wù)規(guī)?；驖M足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的臨時 需要，可以向其他個人或法人借債。國家為維持市場經(jīng)濟秩序，通過立法規(guī)定債務(wù)人必 須“償還到期債務(wù)”，必要時“破產(chǎn)償債”。企業(yè)如果不能償還到期債務(wù)，就可能被債權(quán)人 接管或被法院判定破產(chǎn)。 因此，企業(yè)生存的主要威脅來自兩方面：一個是長期虧損，它是企業(yè)終止的內(nèi)在原因 ；另一個是不能償還到期債務(wù)，它是企業(yè)終止的直接原因。虧損企業(yè)為維持運營被迫進 行償債性融資，借新債還舊債，如不能扭虧為盈，遲早會借不到錢而無法周轉(zhuǎn)，從而不 能償還到期債務(wù)。盈利企業(yè)也可能出現(xiàn)“無力支付”的情況，主要是借款擴大業(yè)務(wù)規(guī)模， 冒險失敗，為償債必須出售不可缺少的廠房和設(shè)備，使生產(chǎn)經(jīng)營無法繼續(xù)下去 力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定 地生存下去，是對公司理財?shù)牡谝粋€要求。 2)發(fā)展(Development) 企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的。 企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營如“逆水行舟”，不進則退。在科技不斷進步的現(xiàn)代經(jīng)濟中，產(chǎn)品不斷 更新?lián)Q代，企業(yè)必須不斷推出更好、更新、更受顧客歡迎的產(chǎn)品，才能在市場中立足。 在競爭激烈的市場上，各個企業(yè)此消彼長 、優(yōu)勝劣汰。一個企業(yè)如不能發(fā)展，不能提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，不能擴大自己的市場 份額，就會被其他企業(yè)排擠出去。企業(yè)的停滯是其死亡的前奏。 企業(yè)的發(fā)展集中表現(xiàn)為擴大收入。擴大收入的根本途徑是提高產(chǎn)品的質(zhì)量，擴大銷售 的數(shù)量，這就要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，并不斷提高各種人員的素質(zhì)，也就是要 投入更多、更好的物質(zhì)資源、人力資源，并改進技術(shù)和管理。在市場經(jīng)濟中，各種資源 的取得都需要付出貨幣。企業(yè)的發(fā)展離不開資金。 因此，籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金，是對公司理財?shù)牡诙€要求。 3)獲利(Profit) 企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價值。 建立企業(yè)的目的是營利。已經(jīng)建立起來的企業(yè)，雖然有改善職工收入、改善勞動條件 、擴大市場份額、提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染等多種目標(biāo)，但是，增加營利是最具綜 合能力的目標(biāo)。營利不但體現(xiàn)了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且可以概括其他目標(biāo)的實現(xiàn)程 度，并有助于其他目標(biāo)的實現(xiàn)。 從財務(wù)上看，營利就是使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報。在市場經(jīng)濟中，沒有“免費使 用”的資金，資金的每項來源都有其成本。每項資產(chǎn)都是投資，都應(yīng)當(dāng)是生產(chǎn)性的，要從 中獲得回報。例如，各項固定資產(chǎn)要充分地用于生產(chǎn)，要避免存貨積壓，盡快收回應(yīng)收 賬款，利用暫時閑置的現(xiàn)金等。財務(wù)主管人員務(wù)必使企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生的和從外部獲得 的資金能以產(chǎn)出最大的形式加以利用。 因此，通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對公司理財?shù)牡谌齻€要求。 綜上所述，企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展和獲利。企業(yè)的這個目標(biāo)要求公司理財完成籌措 資金，并有效地投放和使用資金的任務(wù)。企業(yè)的成功以至于生存，在很大程度上取決于 它過去和現(xiàn)在的財務(wù)政策。公司理財不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關(guān)，而且與 企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。 2.企業(yè)的財務(wù)目標(biāo) 上述企業(yè)對公司理財?shù)囊笮枰y(tǒng)一起來加以表達(dá)，以便判斷一項財務(wù)決策是否符合 企業(yè)目標(biāo)。 關(guān)于企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)的綜合表達(dá)，主要有以下幾種主要提法： 1)利潤最大化(the maximum profit) 利潤最大化是西方微觀經(jīng)濟學(xué)的理論基礎(chǔ)。西方經(jīng)濟學(xué)家以往都是以利潤最大化這一 概念來分析和評價企業(yè)行為和業(yè)績的。 這種觀點認(rèn)為：企業(yè)是營利性經(jīng)濟組織，將利潤最大化作為企業(yè)的目標(biāo)有其合理性。 這是因為： （1）利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)的新財富，它是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件 ，是企業(yè)和社會經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。 （2）利潤是一項綜合性指標(biāo)，它反映了企業(yè)綜合運用各項資源的能力和經(jīng)營管理狀 況，是評價企業(yè)績效的重要指標(biāo)，也是社會優(yōu)勝劣汰的自然法則的基本尺度和起作用的 杠桿。 （3）企業(yè)追求利潤最大化是市場體制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。企業(yè)作為社會經(jīng)濟生活的基 本單位，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，可以在價值規(guī)律和...
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