公司理財案例：北江公司資本成本
公司理財案例2北江公司資本成本分析 北江公司是由大量的地區(qū)性旅客連鎖店合并而成的股份有限公司，它希望與國家等級的 酒店相競爭?，F(xiàn)在公司總經理、財務經理與投資銀行及有關人員正在討論公司的資本成 本問題，以便為籌措資金、確定資本結構提供依據(jù)。 公司的資產負債表如表1所示。 |資 產 |負債和股東權益 | |現(xiàn)金 |應付帳款 | |1000 |1000 | |應收帳款 |其他應付款 | |2000 |1000 | |存貨 |短期借款 | |2000 |500 | |流動資產合計 |流動負債合計 | |5000 |2500 | |固定資產凈值 |長期債券 | | |3000 | | |優(yōu)先股 | | |500 | |資產總計 |普通股 | |10000 |1000 | | |留存收益 | | |3000 | | |負債和股東權益總額 | | |10000 | 下面是問題的條件： 1．短期負債由銀行貸款構成，本期成本率為10％，按季度支付利息。這些貸款主要用于 補償營業(yè)旺季在應收款和存貨方面的資金不足，但在淡季勿需銀行貸款。 2．期限20年，并以8％的息票利率每半年付息一次的抵押債券構成公司長期負債。債券 投資者要求的收益率為12％，若新發(fā)行債券，收益率仍為12%％，但有5％的發(fā)行成本。 3．該公司的永久性優(yōu)先股票面額為100元，按季支付股利2元，投資者要求的收益率為1 1％。若新發(fā)行優(yōu)先股，仍產生同樣的收益率，但公司需支付5％的發(fā)行成本。 4．公司流通在外的普通股為400股，P0=20元，每股發(fā)行價格在17一23元之間，D0=1元， EPS0=2元；以普通股平均值為基礎的股本收益率在1996年是24％，但管理者期望提高到 30％，然而，證券分析人員并沒有意識到管理者的這一要求。 5．由證券分析人員估算的β系數(shù)在1.3－1.7范圍變動，政府長期公債收益率是10％，由 各種經紀服務機構所估算的Rm取值范圍在14．5％－15．5％之間，所預測的期望增長率 范圍在10％一15％之間，然而，有些分析人員并沒有提出明確的增長率估算數(shù)據(jù)，但他 們曾向代理人暗示，該公司的歷史增長率仍將保持與過去相同。 6．根據(jù)最近消息，北江公司的財務經理對某些熱衷于退休基金投資的管理者進行了一次 民意測驗，測驗結果表明，即使該公司的股本收益率處于最低水平，投資者仍愿意購買 北江公司的普通股票而不愿意購買收益率為 12％的債券。所以，最后的分析建議是，相對北江公司債務的股票風險報酬率范圍應在 4％－6％之間。 7．北江公司的所得稅率為 40％，但其控股股東的上繳稅率為 28％。 8．新發(fā)行的普通股票有 10％的發(fā)行成本率。 9．盡管北江公司的主要投資銀行認為預期通貨膨脹將導致公司有關比率提高，但他 們仍指出北江公司的債券利息率將呈下降趨勢，其Kd將下降到 10％，政府長期公債收益率下降到 8％。 假設你最近剛剛被招聘為公司副總經理，你的上司要求你根據(jù)上述資料估算該公司加 權平均資本成本。注意，在每一給定條件下你所獲得的資本成本數(shù)據(jù)應該適于評價與公 司的資產具有同等風險的項目。在你的分析報告中應該包括以下內容： （1）根據(jù)證券評估的基本公式，計算長期負債市場價值；優(yōu)先股市場價值；普通股市場 價值，并以此確定公司的資本結構。 （2）計算長期負債稅后成本Kb（1-T）；優(yōu)先股成本率KP。 （3）根據(jù)資本資產定價模式計算普通股成本Ks，其中Rm和β系數(shù)取中間值計算。 （4）根據(jù)公式g=留存收益比率×期望股本收益率計算勝利增長率；或根據(jù)分析人員預測 的增長率取值范圍計算g。 （5）根據(jù)（4）的計算結果，計算股利收益率 D1／Po。 （6）根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模式計算普通股成本Ks。 （7）根據(jù)債券收益率加風險報酬率模式計算普通股成本Ks。 （8）計算新發(fā)行普通股成本率Ks。 （9）計算加權平均資本成本率Kw。 資料來源：根據(jù)尤金·伯格姆，路易斯·加播斯基（美國中級財務管理）第76頁改寫而 成，中國展望出版社，1990年10月版） 北理工’99MBA主頁 www.99mba.bitmba.com
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