公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析
公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析 1991年8月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金籌措方式問題。為擴大生產(chǎn) 規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措1150萬元，其中350萬元可以通過公司內(nèi)部留存收益 及提高流動資金利用效果得以解決，其余部分800萬元需要從外部籌措。在此之前，鐘晨 先生已經(jīng)和投資銀行設想了幾個方案，并將在1991年9月2日的董事會上正式提交討論。 公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬元。在證券市一場上，南方公司普 通股每股高達33元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為31元。但是，投資銀行卻建議通過借款 的方式（年利率7％，期限10年）籌措資金，他們認為舉債籌資可以降低資本成本。 一、公司背景及其規(guī)劃 南方家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于1980年創(chuàng)立的，經(jīng)過十年的發(fā)展， 到1990年，銷售收入從剛成立時的1000萬元增至1620萬元。利潤增加到74萬元。有關的 資料見表 1和表2。 根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線較少，不能向市場推出大量的新產(chǎn)品。1991 年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的 家具類型，如有活動頂板的書桌及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結 構制作的，或采用類似木制材料進行表面裝飾，使其既具有實用性，又具有觀賞性。 從生產(chǎn)能力看，目前公司擁有四套獨立的生產(chǎn)設備，設在東圖的分公司占地面積為9．7 萬平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設在西林的分公司占地面積為3萬平方米，主要 生產(chǎn)其他系列的各種家具。這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工 廠提供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。 為了不斷擴充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關人員進行市場調查，了解消費者的口味與偏 好，不斷改進產(chǎn)品設計，每年在家具市場上推出二至三種新型家具，并且關閉了相同數(shù) 量的過時或不受歡迎的生產(chǎn)線，使公司避免了生產(chǎn)線的過度擴張與生產(chǎn)線的低效率 公司的銷售人員近50人，銷售網(wǎng)點遍及全國各地，擁有客戶5000多家。目前，市場部 門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價商店。公司的管理人員確信，只有連鎖店或平價商店才 有利于在既定價格下大批量地推銷家具。1991年，公司擁有平價商店14家，預計到1992 年可達到18——24家。 南方公司擁有950雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為50000元，而同行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為 16000元。管理人員認為在公司中存在著剩余勞動力。 1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入和利潤仍比1989分別 增長了 8．7％和 27．6％。在今后的 5年中，預計銷售收入將成倍增長，而利潤增長幅度相對降低（1991年一1995年財務預測 如表3所示）。為了實現(xiàn)這一目標，公司必須擴大生產(chǎn)規(guī)模，到1993年末，使生產(chǎn)能力翻 一番。預計在北洼附近耗資800萬元建造一所占地18．3萬平方米的工廠，這將是家具行 業(yè)中規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要50萬元整修和裝備現(xiàn)有的廠 房和設備；需要價值300萬元的流動資金以補充生產(chǎn)規(guī)模擴大而短缺的部分；這三項合計 共需資金1150萬元。 二、家易行業(yè)的狀況 家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在1000多家家具企業(yè)中，雇員少于20人的占三分 之二。1989年，家具行業(yè)的銷售收入為50億元，但其中銷售收入超過1500萬元的公司只 有不到30家。在過去的5年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購的風險，而且這種趨勢愈 演愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購家具公司的形式實現(xiàn)多種經(jīng)營的同時，本行業(yè)中的 大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入6500萬元的宏遠公司被中美合資的科克公司兼 并。 家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟不景氣時期已經(jīng)過去，該行業(yè)也隨著整個經(jīng)濟的 復蘇發(fā)展起來。 表4列示了三個獨立的家具公司和南方公司的財務資料。 三、公司財務狀況及其規(guī)劃 南方公司現(xiàn)有長期借款80萬元，其中10萬元在一年內(nèi)到期。年利率為 5．5％，每年分兩期償還本金10萬元。借款合約規(guī)定公司至少要保持225萬元的流動資金 。 南方公司1986年以每股5元公開發(fā)行普通股170000股。目前，該公司發(fā)行在外的普通 股共計600000股，其中高級職員和董事會成員持有20％左右。其股利分配政策保持不變 ，年股利率為每股 0．4元； 公司籌措800萬元的兩種方案如下： 1．發(fā)行普通股 除非在股票發(fā)行日之前證券市場情況發(fā)生重大變化，公開發(fā)行普通股258065股將為公司 籌措800萬元。這種方案必須在董事會討論決定后90天，即在1991會計年度結束后方可實 施。 2．舉債，即向銀行舉借年利率為7％，期限為10年的貸款 其有關內(nèi)容為： A．從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元； B．第十年末償還貸款本金的 25％（200萬元）； C．借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50％，以后每年遞增 10％，直至達到未償還貸款的80％； D．股東權益總額至少為600萬元； E．借款利息必須在每季末支付。 鐘晨先生必須準備一份詳細的計劃，他希望為公司贏得最大的利益，并可以在9月2日 的董事會上向大家解釋他的計劃。 要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報告，并回答下列問題： 1．兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？ 2．不同的籌資方式對公司的財務狀況有何影響？ 3．你認為應采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策 。 （本案例是根據(jù) George C. Philippatos ＆ William W Sihler《Financial Management》，1987年版，第346－354頁的資料編譯改寫的）。 表1 南方家具公司資產(chǎn)負債表（12月31日） 單位：萬元 |項目 |1988 |1989 |1990 |1991．8 | | | | | |．20 | |資產(chǎn) | | | | | |現(xiàn)金 |26 |23 |24 |63 | |應收帳款 |209 |237 |273 |310 | |存貨 |203 |227 |255 |268 | |其他 |8 |10 |11 |14 | |流動資產(chǎn)合計 |446 |497 |563 |655 | |固定資產(chǎn)總值 |379 |394 |409 |424 | |減：累積折舊 |135 |155 |178 |189 | |固定資產(chǎn)凈值 |244 |239 |231 |235 | |固定資產(chǎn)合計 |244 |239 |231 |235 | |資產(chǎn)總計 |690 |736 |794 |890 | |負債及股東權益 | | | | | |應付帳款及應計費用 |62 |90 |102 |105 | |一年內(nèi)到期的長期借款 |10 |10 |10 |10 | |應付股利 |— |— |— |5 | |應付稅金 |36 |25 |26 |50 | |流動負債合計 |108 |125 |138 |170 | |長期負債（5.5%） |105 |95 |85 |80 | |股東權益（600000股） |477 |516 |571 |640 | |負債及股東權益總計 |690 |736 |794 |890 | 表2 南方家具公司損益表 單位：萬元（每股價格除外） | 項 目 |會計年度末12月31日 |32周末 | | |1986 |1987 |1988 |1989 |1990 |6/14/90|6/13/91| |銷售凈額 |1062 |1065 |1239 |1491 |1620 |926 |1279 | |銷售成本 | 853 | 880 |1046 |1201 |1274 |724 | 968 | |銷售毛利 | 209 | 185 | 247 | 290 | 346 |202 | 311 | |銷售和管理費用 | 111 | 122 | 142 | 160 | 184 |109 | 136 | |利息費用 | 8 | 7 | 7 | 6 | 5 |3 | 3 | |稅前利潤 | 90 | 56 | 98 | 124 | 157 |90 | 172 | |所得稅 | 44 | 27 | 51 | 66 | 83 |48 | 87 | |非常項目前利潤 | 46 | 29 | 47 | 58 | 74 |42 | 85 | |非常項目稅后凈額|— | 15 |— |— |— |— |— | |凈收益 | 46 | 44 | 47 | 58 |74 |42 | 85 | |普通股每股收益 | | | | | | | | |非常項目前 |0.77 |0.48 |0.78 |0.97 |1.23 |0.70 |1.42 | |非常項目 |— |0.25 |— |— |— |— |— | |凈收益 |0.77 |0.73 |0.78 |0.30 |0.30 |0.23 |0.27 | |每股現(xiàn)金股利 |0.27 |0.27 |0.27 |0.30 |0.30 |0.23 |0.27 | |上述成本中包含折|— |— |21 |22 |22 |— |— | |舊 | | | | | | | | 表3 南方家具公司以預計息稅前收益 單位：萬元 |項目 |1991 |1992 |1993 |1994 |1995 | |銷售凈額 |2080 |2500 |3100 |3700 |4200 | |銷售成本 |1574 |1800 |2347 |2800 |3179 | |銷售毛利 | 506 | 610 | 753 | 900 |1021 | |銷售及管理費用 | 223 | 270 | 335 | 400 | 454 | |息稅前利潤 | 283 | 340 | 418 | 500 | 567 | |上述成本中包括的折| 23 | 75 | 100 | 100 | 100 | |舊 | | | | | | 表4 家具公司其他資料（1989年） |項目 |AA公司 |BB公司 |CC公司 |南方公司| |銷售收入 |3713.2 |12929.3 |7742.7 |1490.8 | |凈收益 |188.4 |1203.3 |484.9 |58.4 | |流動比率 |3.2 |7.2 |4.3 |4.0 | |流動資本 |1160.7 |4565.1 |2677.8 |372.6 | |資產(chǎn)負債率% |1.4% |2.0% |10.4% |16.0% | |流動資本占普通股權益% |65.4% |64.9% |67.3% |74.5% | |凈收益占銷售收入% |5.1% |8.6% |6.3% |3.95% | |凈收益占普通股權益% |10.6% |17.1% |12.2% |11.7% | |普通股每股收益 |0.70 |2.00 |1.93 |0.97 | |普通股每股股息 |0.28 |0.80 |0.60 |0.30 | |價格收益比率 |16.2 |17.8 |16.2 |7.2 |
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