可轉(zhuǎn)換公司債券：充滿魅力和挑戰(zhàn)的融資方式
|可轉(zhuǎn)換公司債券：充滿魅力和挑戰(zhàn)的融資方式 | |蔡曉燕 | | 可轉(zhuǎn)換公司債券（Convertible Bond英文簡稱CB）首創(chuàng)于十九 | |世紀(jì)中葉的美國，至今已走過了150多年的歷史。從1992年深寶安可轉(zhuǎn)| |換公司債券的探索到1997年《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的頒布， | |直至南寧化工可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券在我國走過了一 | |段坎坷的歷程。 | | 可轉(zhuǎn)換公司債券是普通普通公司債券和認(rèn)股權(quán)證明組合，具有公 | |司債券和股票的雙重特點(diǎn)，投資者在規(guī)定時間內(nèi)（轉(zhuǎn)換期）具有按照 | |規(guī)定的價格（轉(zhuǎn)換價格）將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股票的權(quán)利，同 | |時在轉(zhuǎn)換前，投資者仍可獲得定期支付的利息。因此，可轉(zhuǎn)換公司債 | |券的投資者同時擁有債權(quán)和股票期權(quán)兩項(xiàng)權(quán)益。與之相對應(yīng)的是，發(fā) | |行公司也相當(dāng)于同時發(fā)行了債券和認(rèn)股證?？赊D(zhuǎn)換公司債券是國際資 | |本市場上的一種混合型金融工具，兼具債券和股票兩者的功能和優(yōu)勢 | |，進(jìn)而在一定程度上克服和彌補(bǔ)了單一性能金融工具的固有缺陷，充 | |分適應(yīng)融資者動態(tài)化的需求和投資者追求利了大化的行為特征。 | | 一、可轉(zhuǎn)換債券的籌資魅力 | |1、資金成本低廉 | | 與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率明顯低于普通的公司債 | |券（約20%左右），發(fā)行人在債券發(fā)行后至轉(zhuǎn)換前，可減輕利息負(fù)擔(dān)，| |從而降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司通過普通債券籌劃集資金，隨著負(fù)債 | |比率的提高，企業(yè)的破產(chǎn)成本（Bankruptcy Costs）或稱財(cái)務(wù)危機(jī)成 | |本（Financial Distress Costs）也要應(yīng)提高，降低了企業(yè)價值，而 | |可轉(zhuǎn)換公司債券的持有者可能將其轉(zhuǎn)換在公司股票，從而減輕了公司 | |還債壓力，回避了債券融資歷的風(fēng)險。美國在19世紀(jì)中葉至20世紀(jì)初 | |的鐵路發(fā)展高峰期，即是通過可轉(zhuǎn)換公司債券籌集了成本較低的巨額 | |長期資金。 | | 可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)股以前，投資者只是一般的債權(quán)人，只享有 | |很低的利息收入，與發(fā)行股票稅后支付紅利相比，公司支付的債息作 | |為財(cái)務(wù)費(fèi)用記入成本，避免了交納公司所和稅。由于其雙重性，投資 | |者有很大的想象空間，公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，可以獲得充足 | |的資本供給，而且可大幅度降低資歷金成本。對于急需大量資金的企 | |業(yè)來說，低債息的可轉(zhuǎn)換公司債券無疑具有很大的誘惑力。 | |2、有望實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的自主動態(tài)優(yōu)化 | | 可轉(zhuǎn)換公司債券首先表現(xiàn)為一種負(fù)債，發(fā)行后增加公司的負(fù)債率 | |，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用。轉(zhuǎn)換后，則構(gòu)成了 | |公司的資本金，資本結(jié)構(gòu)自動作相反方向調(diào)整。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)換甕 | |債券可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)穩(wěn)步上升，在時機(jī)和數(shù)量上控制 | |得當(dāng)，便有望達(dá)到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的自主動態(tài)優(yōu)化，使可轉(zhuǎn)換公司債券 | |的發(fā)行和運(yùn)用與企業(yè)的成長相一致。 | | | |當(dāng)公司短期債務(wù)過多時，發(fā)行債券來代替短期債務(wù)，可推遲公司的償 | |債期限，保證公司發(fā)展的連續(xù)性不受資金緊張的問題，我國國有企業(yè) | |有的高負(fù)債經(jīng)營步履艱難，負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到無法承受的地步，債務(wù)風(fēng) | |險巨大。發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以后，企業(yè)可以較低的利息成本籌劃集 | |資金，完成從高成本債務(wù)向低成本債務(wù)的轉(zhuǎn)換，同時，可轉(zhuǎn)換公司債 | |券的股票期權(quán)又可使其最終轉(zhuǎn)換為企業(yè)的股票，從而使企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn) | |為企業(yè)的資本金，最終達(dá)到降低負(fù)債率的目的。 | |二、可轉(zhuǎn)換公司債券對發(fā)行人的挑戰(zhàn) | | 可轉(zhuǎn)換公司債券對發(fā)行公司的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在能否轉(zhuǎn)股成功，而 | |決定轉(zhuǎn)股成功的因素又是多方面的。寶安轉(zhuǎn)股失敗的原因主要有以下 | |幾點(diǎn)：發(fā)行時機(jī)欠佳，轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整規(guī)定設(shè)計(jì)不合理、轉(zhuǎn)券期限過 | |短。這些因素促成了寶安可轉(zhuǎn)換公司債券的最終結(jié)果是：到寶安轉(zhuǎn)券 | |摘牌子，轉(zhuǎn)換為股票的部分只占發(fā)行總額的2.7%。深寶安轉(zhuǎn)股失敗后 | |，由于在短期內(nèi)一下子難以拿出近5億元的現(xiàn)金，利潤急速下降。發(fā)行| |公司面對可轉(zhuǎn)換公司的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，確保轉(zhuǎn)股成功：另一方面要采取一 | |定的措施，防范轉(zhuǎn)股失敗給發(fā)行人帶來的集中還本利息的壓力。如果 | |可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股失敗，那么可轉(zhuǎn)換公司債券作為公司債券的一種 | |，就要承擔(dān)還本付息的責(zé)任。雖然轉(zhuǎn)券的票面利率一般低于同期存款 | |利率，但由于其規(guī)模大，就不可避免地要面臨巨大的一次還本付息的 | |沖擊，惡化發(fā)行人的債務(wù)比例。 | |發(fā)行公司必須充分把握可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)勢，創(chuàng)造、完善各項(xiàng)條件 | |，迎接挑戰(zhàn)。一方面要從戰(zhàn)略的高度，確定投資決策，充分考慮投資 | |回收率，抓住發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的機(jī)會，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，使企 | |業(yè)不斷上新的臺階；另一方面，根據(jù)會計(jì)制度的穩(wěn)健原則，企業(yè)可以 | |考慮每年折算一定量的償債基金、減緩可能出現(xiàn)的一次性還本付息的 | |壓力。 |
可轉(zhuǎn)換公司債券：充滿魅力和挑戰(zhàn)的融資方式