回購有益改善股權(quán)結(jié)構(gòu)
|回購有益改善股權(quán)結(jié)構(gòu) | | | | | |平安證券綜合研究所 高春濤 | | | |減持國有股辦法中規(guī)定，在采取國有股存量發(fā)行的同時，選擇少量| |上市公司進行定向回購的試點，明確了回購是國有股的減持方式之| |一。此前，已有上市公司進行過國有股回購。 | | | |　　最早的回購是陸家嘴。1994年10月，國家股部分實施減資,由6| |．4億減為4．4億,公司股本總額從7．33億減為5．33億，國家股占| |82．6％。由于陸家嘴回購是為了解決國家股的部分資本虛置問題 | |，將國家股中尚未投入的部分從注冊資本中退出，本文不將其納入| |分析范圍。 | | | |　　1999年11月,申能股份以每股2．51元的凈資產(chǎn)價格協(xié)議回購并| |注銷由申能集團有限公司持有的10億股國有法人股。 | | | |　　2000年11月,云天化以每股2．83元的凈資產(chǎn)價格用現(xiàn)金資產(chǎn)回| |購,回購并注銷公司第一大股東云天化集團有限責(zé)任公司持有的云 | |天化國有法人股2億股。 | | | |　　2000年12月，長春高新在1999年12月31日經(jīng)審計確認(rèn)的每股凈| |資產(chǎn)3．40元的基礎(chǔ)上,以每股3．44元的回購價格,回購并注銷公司| |國家股股東長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展總公司的7000萬股國家股。 | | | |　　回購將減少公司的總股本，使回購前后公司的每股收益和凈資| |產(chǎn)收益率上升。市場對回購的反應(yīng)較為平穩(wěn)，但有較強的預(yù)支效應(yīng)| |。 | | | |　　國有股比例降低 | | | |　　由于《公司法》規(guī)定上市公司在股份回購后必須注銷該部分股份| |，即不允許保存庫藏股。回購的結(jié)果就是公司總股本減少，同時回| |購注銷國有股使公司國有股比例下降，社會公眾股比例上升。 | | | |　　申能股份回購前，國有法人股占總股本的80．25％，流通A股 | |和轉(zhuǎn)配股占總股本的9．53％，不符合《公司法》的規(guī)定：“公司股本| |總額超過4億元的，向社會公開發(fā)行股份的比例為15％以上”?；刭弢 |完成后，股份總額由26億股減少到16億股,國有法人股由占總股本8| |0％減少到68％，而社會公眾股比例增加到15％。 | | | |　　云天化回購前，云天化集團作為公司第一大股東持股4．68億 | |股，占公司總股本的82．40％?；刭?fù)瓿珊螅铺旎目偣杀緶p少|(zhì) |至3．68億股，云天化集團的持股比例降為2．68億股，占總股本的| |72．84％，在一定程度上改善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時，云天化社| |會公眾股比例上升為27．16％,符合了社會公眾股占總股本25％以 | |上的規(guī)定。 | | | |　　長春高新回購前，國家股比例為57．36％,占絕對控股地位。 | |受大股東的影響，公司大部分資金壓在房地產(chǎn)上,回購的主要目的 | |是為了淡出房地產(chǎn)業(yè)?；刭徦璧?．408億元主要用開發(fā)區(qū)歸還的| |欠款2．4億元支付?；刭徍?國家股占公司總股本的比例降至34．6| |3％。 | | | |　　相關(guān)財務(wù)指標(biāo)改善 | | | |　　回購減小了總股本，對資產(chǎn)與所有者權(quán)益產(chǎn)生影響，但對當(dāng)期| |收益總額沒有影響，導(dǎo)致當(dāng)期回購公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率上| |升。 | | | |　　申能股份按凈資產(chǎn)值回購，回購前后每股凈資產(chǎn)保持2．51元 | |不變。回購前每股收益0．1641元，回購后每股收益上升到0．2646| |，回購前凈資產(chǎn)收益率6．45％，回購后凈資產(chǎn)收益率10．32％。 | | | |　　同樣，按凈資產(chǎn)值的回購沒有影響云天化的每股凈資產(chǎn)，云天| |化的每股收益由回購前的0．185元上升為0．285元，凈資產(chǎn)收益率| |從6．533％上升到10．08％。 | | | |　　長春高新的回購價略高于每股凈資產(chǎn)值，回購后，每股凈資產(chǎn)| |略有下降，從回購前的3．40元下降到3．38元。每股收益從回購前| |的0．069元上升到0．106元，凈資產(chǎn)收益率從2．03％上升到3．13| |％。 | | | |　　股價略有上升 | | | |　　回購主要由公司用自有資金支付，是在二級市場之外發(fā)生的，| |不存在其他減持方式向市場抽資的問題。從股價變化來看，市場對| |回購的反應(yīng)較為平靜。公司總股本的減少，實際上縮小了市場容量| |，這是有利于二級市場的。 | | | |　　從回購前后的股價變化來看都有一點升幅，回購?fù)瓿汕鞍肽甑膢 |股價表現(xiàn)為穩(wěn)中略升，申能股份、云天化和長春高新和股價分別上| |升了1％、4％和5％。在回購?fù)瓿珊?月內(nèi)的升幅與回購前的升幅呈| |反方向變動，回購前升幅最小的公司股價出現(xiàn)略微的補漲特征，升| |幅反而最大，申能股份、云天化和長春高新股價回購后1月的漲幅 | |分別為8％、3％和2％。 | | | |　　以債權(quán)回購是創(chuàng)新 | | | |　　吉發(fā)投資是吉發(fā)股份的第一大股東，2000年底吉發(fā)股份應(yīng)收吉| |發(fā)投資的款項共計3．15億元，吉發(fā)股份還為吉發(fā)投資及其子公司 | |提供擔(dān)保金額達4．57億元。吉發(fā)投資財務(wù)惡化，無力償還貸款， | |吉發(fā)股份因擔(dān)保負(fù)連帶責(zé)任，已多次陷入訴訟糾紛。吉發(fā)股份決定| |通過法律手段向大股東追討巨額債款，如在今年6月30日大股東仍 | |未還款，公司將采取“股份回購”方案解決。吉發(fā)投資目前持股8719| |萬股，以每股凈資產(chǎn)2．79元計算，折合2．43億元。但是，吉發(fā)投| |資所持股權(quán)已被債權(quán)銀行和法院凍結(jié)下，這一方案付諸實施顯然需| |要解決的問題還有很多。 | | | |　　無論如何，上市公司以債權(quán)回購股權(quán)，是一項富有意義的創(chuàng)新| |。 | | | |　　有助于解決上市公司與大股東的債務(wù)糾葛深市已披露2000年報| |的516家公司中，有171家存在股東占用上市公司資金和資產(chǎn)情況，| |占上市公司總數(shù)的33．2％。從金額看，股東占用上市公司資金和 | |資產(chǎn)總額達271．28億元，但未必有償還的意識及能力。因此，大 | |股東用股權(quán)抵債務(wù)，將削減大股東欠債的數(shù)量，改善上市公司的財| |務(wù)狀況。 | | | |　　擴大了回購的適用范圍一般而言，國有股回購適用于現(xiàn)金充裕| |，且第一大股東持股比例非常高的公司。能同時滿足這兩個條件，| |并有減持國有股要求的公司為數(shù)有限，這就限制了回購的適用性。| |而目前上市公司大股東占用上市公司資金的情況較為普遍，并且上| |市公司對大股東的債權(quán)是以上市公司資產(chǎn)的形式存在。因此，如果| |允許上市公司以資產(chǎn)回購股權(quán)，即回購股份所需的資金以大股東的| |欠款來抵減，并注銷大股東相應(yīng)的股份，則回購將易于推開，并可| |改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。 | | | |中國證券報 |
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