基金經(jīng)理看后市（偏債、平衡、債券、貨幣）
基 金 經(jīng) 理 看 后 市 ―――2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總－―― （股債平衡型、偏債型、債券型、貨幣型開(kāi)放式基金） ● 中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司 研究中心 2004年9月2日 基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591 編者按：2004年的基金中報(bào)已經(jīng)出齊。為了方便大家了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路 ，既作為我們今后在股票投資過(guò)程中的參考，又作為我們選擇基金進(jìn)行投資時(shí)的參考， 現(xiàn)將基金經(jīng)理對(duì)于2004年下半年行情的展望集中整理出來(lái)。 目 錄 海富通收益增長(zhǎng)（股債平衡型） 2 廣發(fā)聚富（股債平衡型） 3 華夏回報(bào) （股債平衡型） 3 長(zhǎng)城久恒（股債平衡型） 4 易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)（股債平衡型） 4 富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡 （股債平衡型） 5 中信經(jīng)典配置（股債平衡型） 5 國(guó)聯(lián)安德盛穩(wěn)?。ü蓚胶庑停? 6 銀河銀泰理財(cái)分紅 （股債平衡型） 6 德盛小盤精選（股債平衡型） 6 銀華保本增值（偏債型） 7 南方避險(xiǎn)增值（偏債型） 7 南方寶元 （偏債型） 8 中融融華債券（偏債型） 8 富國(guó)天利（債券型） 8 長(zhǎng)信中信全債 （債券型） 9 華夏債券（債券型） 9 長(zhǎng)信利息收益基金 （貨幣型） 9 泰信天天收益（貨幣型） 10 南方現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10 華夏現(xiàn)金增利 （貨幣型） 10 海富通收益增長(zhǎng)（股債平衡型） 期末基金份額凈值：0.951元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.90% 后市展望：雖然5，6月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，宏觀調(diào)控已初見(jiàn)成效，固定資產(chǎn)投資和 M2增速快速下降，信貸規(guī)模得到控制，CPI漲幅也會(huì)在夏糧豐收后逐步回落，但宏觀經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行中的基本矛盾并未得到根本解決，煤電油運(yùn)仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行 的信貸仍有較高的增速，中長(zhǎng)期貸款的增幅仍較大，信貸規(guī)模的控制很大程度上來(lái)自于 企業(yè)流動(dòng)性的收緊；固定資產(chǎn)投資方面，鋼鐵等過(guò)熱行業(yè)在投資慣性的作用下，投資增 長(zhǎng)仍較快，而瓶頸行業(yè)的投資仍需大大加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。另一方面，消費(fèi)尚未充 分啟動(dòng)，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)與投資相比較，比例仍較低?？傊?，僅靠幾個(gè)月的數(shù)據(jù)就得出宏 觀調(diào)控已大功告成的結(jié)論不夠嚴(yán)謹(jǐn)。宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱仍有可能反復(fù)并伴隨著許多的不確定 性。從股市的角度來(lái)看，在前一階段大幅下跌后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到大部分釋放；考慮 到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍具有的不確定因素較多，不排除股市仍有進(jìn)一步下探的可能，但已在 低位區(qū)域運(yùn)行。也就是說(shuō)，股票市場(chǎng)已接近下跌市后段。就象我們?cè)谕顿Y策略部分分析 的那樣，此時(shí)，部分基本面具有較高投資價(jià)值和增長(zhǎng)潛力的公司，其股價(jià)低點(diǎn)已探明， 未來(lái)有望震蕩上行。但股票市場(chǎng)尚不具備反轉(zhuǎn)的條件。我們預(yù)期，必須在等到宏觀調(diào)控 的效果充分顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)基本明朗后，股票市場(chǎng)才會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)。 從具體操作的角度來(lái)講，我們?cè)诔浞株P(guān)注和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，會(huì)將主要精力 轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)景氣周期的重新評(píng)估和對(duì)個(gè)股投資價(jià)值的深度挖掘。我們?nèi)詫⒈小斑m度主動(dòng) ，精選股票”的投資原則，期望在下半年，給投資者帶來(lái)好的投資回報(bào)。 廣發(fā)聚富（股債平衡型） 期末基金份額凈值：0.9636元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-1.91% 后市展望：下半年，市場(chǎng)存在很多不利因素，包括臺(tái)海危機(jī)、國(guó)有股全流通、宏觀調(diào)控 、擴(kuò)容壓力等等，都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響。同時(shí)，我們也注意到一些積極因 素，諸如：Ａ股市場(chǎng)整體估值水平目前處于一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域，宏觀調(diào)控初現(xiàn)成效，上 市公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，等等。針對(duì)這些情況，我們會(huì)加強(qiáng)對(duì)宏觀形勢(shì)的分析和判斷 ，將工作重點(diǎn)放在了風(fēng)險(xiǎn)控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我們會(huì)檢討我們?cè)瓉?lái) 的投資行為，修正我們?cè)械墓乐捣椒ê凸乐禈?biāo)準(zhǔn)。在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，我們會(huì)對(duì)我們投 資的對(duì)象重新評(píng)估，對(duì)在宏觀調(diào)控中影響較大的行業(yè)和公司會(huì)擇機(jī)減持，另外對(duì)那些在 新的估值標(biāo)準(zhǔn)下偏高的公司，也會(huì)逐步降低持倉(cāng)。投資的重點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向到那些持續(xù)穩(wěn)定增 長(zhǎng)的行業(yè)和公司，對(duì)有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品以及存在瓶頸的能源、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)和開(kāi)放環(huán)境 下具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的部分制造業(yè)公司，我們將其列入本基金下半年的投資重點(diǎn)。 華夏回報(bào) （股債平衡型） 期末基金份額凈值：0.935元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-3.71% 后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調(diào)控的效果基本達(dá)到,我們認(rèn)為進(jìn)一步緊縮的政策暫 時(shí)不會(huì)出臺(tái),但是由于政策往往具有滯后性,因此未來(lái)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)存在不確定性。 雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)中仍存在一些不確定性因素,但本基金對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股市走勢(shì)持 比較樂(lè)觀的態(tài)度。2003年我國(guó)人均GDP達(dá)到1000美元,標(biāo)志著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)邁上了一個(gè)新 的臺(tái)階,諸多推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素并沒(méi)有隨宏觀調(diào)控發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,同時(shí)政府在本年初 提到的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”理念也逐漸深入人心,政府在大力禁止和限制部分過(guò)熱行業(yè)投 資的同時(shí),扶持了一些對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期有益的行業(yè)。 事實(shí)證明,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司能平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)自身的影響,不僅能在股市上漲的時(shí) 候給投資人帶來(lái)好的回報(bào),在股市下跌的時(shí)候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失 。本基金更堅(jiān)定價(jià)值投資的理念,加強(qiáng)對(duì)上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地 以國(guó)際化的眼光分析上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撡|(zhì)。 我們認(rèn)為未來(lái)的投資趨勢(shì)有兩個(gè)方面的變化,一是從重視行業(yè)向重視個(gè)股的方向變化 ；二是從重視商品的價(jià)格向重視企業(yè)的產(chǎn)能釋放變化。這兩個(gè)方面的變化都要求我們更 加關(guān)注企業(yè)的管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),那種不分良莠伴隨行業(yè)大發(fā)展誰(shuí)都有機(jī)會(huì)的階段 已經(jīng)過(guò)去,未來(lái)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和行業(yè)內(nèi)利潤(rùn)重新分配的時(shí)代 我們將珍惜投資人的每一分投資和每一份信任,華夏回報(bào)基金將繼續(xù)本著為投資者謀求 合理利益最大化的原則,規(guī)范穩(wěn)健運(yùn)作,力求在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)投資者利益的穩(wěn)定 增長(zhǎng)。 長(zhǎng)城久恒（股債平衡型） 期末基金份額凈值：0.919元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-6.36% 后市展望：從6月末貨幣供應(yīng)量的增幅、固定資產(chǎn)投資增速以及CPI指數(shù)來(lái)看，宏觀調(diào)控 的效果在2004年二季度已經(jīng)初步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)繼續(xù)出臺(tái)緊縮政策的可能性不 大，但是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次矛盾得不到根本解決、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒(méi)有有效優(yōu)化前，粗放 式增長(zhǎng)帶來(lái)的宏觀調(diào)控壓力將繼續(xù)存在。由于投資拉動(dòng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力， 下半年投資增長(zhǎng)率的降低將使全年GDP的增長(zhǎng)速度有所下降，但相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處在可 控范圍內(nèi)，全年將保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的8%左右的增長(zhǎng)率，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性 很大。 中國(guó)的資本市場(chǎng)面臨的兩個(gè)核心問(wèn)題是股權(quán)分置和國(guó)際化，它們將從根本上影響中國(guó)股 市的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。在股權(quán)分置之下，公司治理結(jié)構(gòu)難以完善，公司的誠(chéng)信得不到保障； 在國(guó)際化的趨勢(shì)下，大部分業(yè)績(jī)不好的公司面臨巨大的估值壓力。對(duì)于2004年下半年的 市場(chǎng)，我們認(rèn)為在緊縮的大環(huán)境下，指數(shù)難以有大的作為，大盤的運(yùn)行將表現(xiàn)出"無(wú)趨勢(shì) "的特征，但是市場(chǎng)仍然存在一定的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：一些基本面繼續(xù)向好的藍(lán)籌股在經(jīng) 過(guò)大幅度的調(diào)整之后，其估值水平對(duì)于中長(zhǎng)期的資金已經(jīng)有很大的吸引力，一些具有品 牌效應(yīng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力且能夠持續(xù)增長(zhǎng)的公司也將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)下半年 可投資的品種將進(jìn)一步減少，市場(chǎng)將從"二八現(xiàn)象"演變成"一九現(xiàn)象"。 受投資增速下降的影響，鋼鐵、有色金屬、建材、工程機(jī)械等行業(yè)下半年的增長(zhǎng)速度將 下降；由于產(chǎn)能的擴(kuò)大，汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，汽車售價(jià)的下降將侵蝕整個(gè)行業(yè) 的利潤(rùn)，這些行業(yè)的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。能源（煤炭、電力）行業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都將 是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸，它們將繼續(xù)保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；港口、機(jī)場(chǎng)等行業(yè)在中國(guó)對(duì)外貿(mào) 易及往來(lái)不斷增加、消費(fèi)方式升級(jí)的背景下將維持穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)；石化行業(yè)在乙稀產(chǎn) 能不能得到大幅度提高的情況下將繼續(xù)維持景氣周期；而作為抗周期的消費(fèi)品領(lǐng)域的行 業(yè)如食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)將繼續(xù)面臨良好的發(fā)展前景，電子元器件也正處于行業(yè)的復(fù) 蘇中。我們認(rèn)為從持續(xù)增長(zhǎng)的角度而言，這些行業(yè)有更加良好的預(yù)期。 易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)（股債平衡型） 期末基金份額凈值：1.110元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：2.52% 后市展望：對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的走勢(shì)，我們的總體觀點(diǎn)是：緊縮不會(huì)改變我國(guó)宏 觀經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)；證券市場(chǎng)將繼續(xù)表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。 首先，我們認(rèn)為緊縮政策的出臺(tái)是以宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為前提的，而推動(dòng)本輪經(jīng) 濟(jì)快速增長(zhǎng)的根本原因是大規(guī)模城鎮(zhèn)化和居民收入提高后的消費(fèi)升級(jí)，由于這兩個(gè)根本 原因的作用時(shí)間較長(zhǎng)，此輪快速增長(zhǎng)周期遠(yuǎn)未結(jié)束。緊縮政策雖然會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在短期 有所放緩，但應(yīng)該不會(huì)根本改變宏觀經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)，運(yùn)用得當(dāng)還將有助于提高 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和持續(xù)性。 目前，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性高估和資金短缺成為制約市場(chǎng)整體向上的主要因素，其中結(jié)構(gòu) 性高估使得我國(guó)股票市場(chǎng)在宏觀面向好的背景下未能表現(xiàn)出牛市特征，資金鏈斷裂導(dǎo)致 前期市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，而這兩個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。另一方面， 在宏觀經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的背景下，將會(huì)有一部分上市公司表現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)速度，這些數(shù) 量不多的公司將在越來(lái)越多的陽(yáng)光資金的追逐下，走出長(zhǎng)期向上的行情，而數(shù)量眾多的 明顯高估且無(wú)法給投資者明確增長(zhǎng)預(yù)期的上市公司將不可避免地繼續(xù)其漫長(zhǎng)而痛苦的價(jià) 值回歸過(guò)程。因此，股票市場(chǎng)將在較長(zhǎng)的時(shí)間里表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。 對(duì)下階段的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重化工時(shí)代，使得上游行業(yè)中具有核 心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)有望表現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的特征；一些具有壟斷優(yōu)勢(shì)的公用事業(yè)類企業(yè)是證 券市場(chǎng)中的稀缺資源；個(gè)別具有管理和成本優(yōu)勢(shì)的制造類企業(yè)將從制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的 大趨勢(shì)中取得持續(xù)快速增長(zhǎng)；個(gè)別具有核心技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和體制優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)可以取 得遠(yuǎn)高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體平均水平的增長(zhǎng)。具有這些特征的股票將是本基金的投資重點(diǎn)。 富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡 （股債平衡型） 期末基金份額凈值：1.0236元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：0.12% 后市展望：下半年，我們認(rèn)為市場(chǎng)從４月初見(jiàn)頂回落以來(lái)，在３個(gè)月時(shí)間內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá) ２２．５％，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分地釋放，股指已經(jīng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。另外，從政策方面 看，管理層認(rèn)為宏觀調(diào)控已經(jīng)取得初步成效，因此進(jìn)一步出臺(tái)更加嚴(yán)厲的緊縮政策可能 性不大，外部環(huán)境的改善為市場(chǎng)的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)，我們也意識(shí)到宏觀調(diào)控對(duì)實(shí) 體經(jīng)濟(jì)以及上市公司業(yè)績(jī)的影響還存在許多的不確定性，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌后信心的恢 復(fù)需要時(shí)間，因此行情在底部區(qū)域的反復(fù)將不可避免。 　　針對(duì)這樣的市場(chǎng)環(huán)境，本基金將繼續(xù)堅(jiān)持在行業(yè)相對(duì)均衡配置基礎(chǔ)上，注重個(gè)股精 選的運(yùn)作風(fēng)格，把結(jié)構(gòu)調(diào)整作為下一階段工作的重點(diǎn)。在組合優(yōu)化的策略和方法上，既 注重提高組合在相對(duì)弱市中的防御性，兼顧成長(zhǎng)性，提高組合對(duì)于階段性行情的把握能 力，使動(dòng)態(tài)平衡成為一只風(fēng)險(xiǎn)程度低，收益水平相對(duì)較高，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定的基金，為持 有人帶來(lái)良好的回報(bào)。 中信經(jīng)典配置（股債平衡型） 期末基金份額凈值：0.9532元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.68 % 后市展望：上半年宏觀經(jīng)濟(jì)可以概括為“增長(zhǎng)過(guò)快，結(jié)構(gòu)失衡”，CPI數(shù)據(jù)中糧食的價(jià)格上 漲最為突出。下半年宏觀調(diào)控會(huì)由行政向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)換，由價(jià)格手段來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求與 結(jié)構(gòu)失衡會(huì)是最有效的途徑。投資增速可能出現(xiàn)回調(diào)，資金的流向是投資關(guān)注的重點(diǎn)。 負(fù)利率環(huán)境下居民消費(fèi)意愿將得到提升，社會(huì)消費(fèi)水平在利率平衡的狀況下可能快速增 長(zhǎng)。 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面影響在下半年將逐步顯現(xiàn)，股票發(fā)行的速度仍將加快 。隨著政府宏觀調(diào)控階段性見(jiàn)效，在良好的外部需求和消費(fèi)增長(zhǎng)的支持下，我們對(duì)宏觀 經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍抱有信心；藍(lán)籌股的整體價(jià)格在經(jīng)過(guò)二季度的調(diào)整后趨于合理，趨 勢(shì)分析體系揭示市場(chǎng)在三季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的概率較大；前期調(diào)整中部分基本面向好的股票 逆市走強(qiáng)，顯示投資者對(duì)價(jià)值投資重拾信心，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心藍(lán)籌股仍是資金 追逐的目標(biāo)，市場(chǎng)將繼續(xù)演繹二元結(jié)構(gòu)的特征。在沒(méi)有重大政策和制度變更的前提下， 我們對(duì)下半年的股票市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。 下半年，受出口增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)較強(qiáng)的部分行業(yè)，在外部需求旺盛、相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提升的支持 下，盈利前景繼續(xù)向好。而與固定資產(chǎn)投資關(guān)聯(lián)較大的部分原材料和投資品行業(yè)，盈利 可能出現(xiàn)下降。煤電油運(yùn)等相關(guān)的部分瓶頸行業(yè)繼續(xù)維持相對(duì)較高的景氣度。經(jīng)常消費(fèi) 品需求保持穩(wěn)定，而部分大宗消費(fèi)品前景不太明朗。自上而下地進(jìn)行行業(yè)配置的有效性 有所下降，行業(yè)選擇更需依賴于自下而上的分析。 我們對(duì)下半年宏觀緊縮政策的預(yù)期仍未完全消除，包括對(duì)投資增長(zhǎng)以...
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