基金經(jīng)理看后市（偏股型、系列型基金）
基 金 經(jīng) 理 看 后 市 ―――2004年基金中報(bào)“后市展望”匯總－―― （偏債型、系列型開放式基金） ● 中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司 研究中心 2004年9月2日 基金研究中心 王群航 丁沛 E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591 編者按：2004年的基金中報(bào)已經(jīng)出齊。為了方便大家了解基金經(jīng)理在下半年的投資思路 ，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進(jìn)行投資時(shí)的參考， 現(xiàn)將基金經(jīng)理對(duì)于2004年下半年行情的展望集中整理出來。 目 錄 融通新藍(lán)籌（偏股型） 3 長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值（偏股型） 3 鵬華行業(yè)成長(zhǎng) (偏股型) 3 易方達(dá)策略成長(zhǎng)（偏股型） 4 寶盈鴻利收益（偏股型） 4 國(guó)泰金龍系列 5 大成價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型） 5 銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)（偏股型） 6 湘財(cái)合豐價(jià)值優(yōu)化系列 6 博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型） 7 金鷹成份優(yōu)選（偏股型） 7 國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)（偏股型） 8 海富通精選（偏股型） 8 南方穩(wěn)健成長(zhǎng)（偏股型） 9 華安創(chuàng)新（偏股型） 9 招商安泰系列 10 景順長(zhǎng)城景系列 10 巨田基礎(chǔ)行業(yè)（偏股型） 12 申萬巴黎盛利精選（偏股型） 12 嘉實(shí)理財(cái)通系列 13 中融景氣行業(yè)（偏股型） 14 易方達(dá)50（偏股型） 15 融通行業(yè)景氣（偏股型） 15 嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)（偏股型） 15 銀河銀聯(lián)系列 16 華夏成長(zhǎng)（偏股型） 17 博時(shí)裕富指數(shù)（偏股型） 17 華安180（偏股型） 18 天同180（偏股型） 18 融通通利系列 18 嘉實(shí)成長(zhǎng)收益（偏股型） 20 鵬華普天系列 20 華寶興業(yè)寶康系列 21 融通新藍(lán)籌（偏股型） 期末基金份額凈值：0.9496元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-2.92 % 后市展望：我們預(yù)計(jì)下半年隨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放股市盈利機(jī)會(huì)顯著增加，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更多讓 位于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資主題是：價(jià)值重估和結(jié)構(gòu)分化重新主導(dǎo)投資預(yù)期。國(guó)際化接軌 進(jìn)程加快上市公司股價(jià)結(jié)構(gòu)分化，核心資產(chǎn)基于行業(yè)狀況受宏觀調(diào)控影響而重估未來成 長(zhǎng)能力。股市制度改革是影響下半年的重要因素，加強(qiáng)保護(hù)流通股東利益，重筑市場(chǎng)信 心，提高市場(chǎng)長(zhǎng)期吸引力。資產(chǎn)選擇方面，我們看好擁有優(yōu)勢(shì)資源、內(nèi)生增長(zhǎng)品牌龍頭 具估值潛力的品種。 我們認(rèn)為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)層面，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)相比上半年將適度減速增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控壓力緩 解，后續(xù)著力點(diǎn)是完善投資體制改革，根治地方過熱形成機(jī)制，投資進(jìn)入減速增長(zhǎng)；全 球需求旺盛繼續(xù)推動(dòng)出口增長(zhǎng)，通漲向下游的傳導(dǎo)仍然困難。上市公司層面，鼓勵(lì)形成 適度壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局取向，有利于資源向優(yōu)勢(shì)行業(yè)龍頭集中，面臨更好的發(fā)展機(jī)遇；預(yù)計(jì) 全年整體上市公司盈利增長(zhǎng)15%－20%可期。股市估值方面，國(guó)際化接軌進(jìn)程加快，股權(quán) 分置下的整體估值吸引力仍然不足，但隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，一批具備內(nèi)生增長(zhǎng)能力的 優(yōu)勢(shì)龍頭公司具備良好的可投資性，以新藍(lán)籌組合為例6月30日計(jì)動(dòng)態(tài)預(yù)期04PE水平近1 7倍，基本具備國(guó)際接軌定價(jià)水平。利率方面，我們認(rèn)為市場(chǎng)化的升息應(yīng)反映物價(jià)上升水 平和資金回報(bào)能力，內(nèi)在升息需求在提高，而上半年國(guó)債收益率曲線上移和股市估值水 平的下降也反映了這一預(yù)期。 新藍(lán)籌基金將積極貫徹精選"資源＋優(yōu)勢(shì)龍頭品牌企業(yè)"的思想，通過立足成長(zhǎng)的價(jià)值投 資，為持有人分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值（偏股型） 期末基金份額凈值：0.936元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.63 % 后市展望：基于對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的總體判斷，我們對(duì)下半年的市場(chǎng)走勢(shì)持樂觀 態(tài)度。短期來看，政策面和資金面最艱難的時(shí)期已經(jīng)過去。自1783點(diǎn)回落來，上證指數(shù) 累計(jì)下跌接近400點(diǎn)，處于嚴(yán)重超跌的狀態(tài)，股指構(gòu)筑中長(zhǎng)期底部的可能性正在增大。從 短中期來看，經(jīng)濟(jì)有望成功的實(shí)現(xiàn)軟著陸，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)看好 。許多管理優(yōu)秀、可持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)、能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司，已經(jīng) 具備了非常良好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，未來有望給投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的良好回報(bào)。因此， 在選股策略上，考慮到當(dāng)前上游行業(yè)受國(guó)家宏觀調(diào)控影響較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否完全釋放 尚待觀察，而下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相差較大、離散性明顯，因此我們當(dāng)前投資上主要采取 "自下而上"為主的投資策略。 總體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在是精選個(gè)股、進(jìn)行未來中長(zhǎng)期投資戰(zhàn) 略布局的較好時(shí)機(jī)?；趯?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期看好，我們將一如既往地本著精選個(gè)股、穩(wěn) 健投資的原則，充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的成果，為基金持有人爭(zhēng)取更大的回報(bào)。 鵬華行業(yè)成長(zhǎng) (偏股型) 期末基金份額凈值：0.8768元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-6.89% 后市展望：估值標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化是大勢(shì)所趨，并且從幕后走到臺(tái)前，個(gè)股分化、價(jià)值回歸 是今后市場(chǎng)的主旋律，自03年以來，隨著價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值挖掘的逐漸深入及持價(jià)值投資 理念的資金的增多，市場(chǎng)上有估值優(yōu)勢(shì)的價(jià)值型股票范圍在逐漸縮小，行情從03年的二 八定律逐漸在向一九定律演進(jìn)，在這個(gè)過程中，個(gè)股的選擇尤顯重要和關(guān)鍵。今年下半 年，我們看好金融、零售和紡織等行業(yè)中的龍頭企業(yè)，并準(zhǔn)備投入很大的精力在從新股 及增發(fā)股票中尋找投資機(jī)會(huì)。 易方達(dá)策略成長(zhǎng)（偏股型） 期末基金份額凈值：0.980元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-0.18 % 后市展望：對(duì)于今后的宏觀經(jīng)濟(jì)我們?nèi)猿州^為樂觀的看法。我們認(rèn)為，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 重化工業(yè)時(shí)代、消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化、國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速等多種因素影響的情況下，我國(guó) 經(jīng)濟(jì)能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，此次的宏觀調(diào)控并不能改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨 勢(shì)。在這樣的大環(huán)境下，會(huì)有相當(dāng)多的優(yōu)秀上市公司能夠分享國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，并 帶來證券市場(chǎng)的繁榮。但是，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中仍然存在各種各樣的問題，具體表現(xiàn) 為結(jié)構(gòu)失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的短缺與過剩并存，投資增長(zhǎng)過快而居民消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢等，此 次政府進(jìn)行宏觀調(diào)控正是為了改善這一局面，使得國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展，保持增 長(zhǎng)的穩(wěn)定性，避免大起大落的局面。 結(jié)構(gòu)性問題同樣困擾著我國(guó)的證券市場(chǎng)，具體表現(xiàn)為大部分股票結(jié)構(gòu)性高估而小部分股 票結(jié)構(gòu)性低估。由于多數(shù)股票價(jià)格高估、股權(quán)分置等因素的存在，使得市場(chǎng)出現(xiàn)整體牛 市的可能性不大；而越來越多上市公司的業(yè)績(jī)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而得到提高、投資價(jià)值 逐步顯現(xiàn)、陽光資金增加等因素又使得市場(chǎng)繼續(xù)向下的空間也不大。因此，我國(guó)的證券 市場(chǎng)將會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間里維持大的箱體波動(dòng)局面，這一特點(diǎn)決定了我國(guó)股市將走一條漫長(zhǎng) 的價(jià)值回歸之路，而且是雙向的回歸：大部分高估的上市公司股價(jià)將會(huì)在波動(dòng)中不斷向 下回歸，而少數(shù)被低估的上市公司股價(jià)則能在波動(dòng)中不斷向上。整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市 的可能性較小，經(jīng)常呈現(xiàn)的將是結(jié)構(gòu)分化和局部牛市。 在投資方向的選擇上，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重工業(yè)化時(shí)代，加上城鎮(zhèn)化和消費(fèi) 升級(jí)等因素的共同作用，機(jī)場(chǎng)、港口、電力、航運(yùn)等公用事業(yè)類上市公司的快速增長(zhǎng)趨 勢(shì)比較明顯，其中一些產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的企業(yè)更能獲得持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)；部分資源類上市 公司由于產(chǎn)品價(jià)格的提高和產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大同樣值得關(guān)注；具有品牌效應(yīng)的消費(fèi)品企業(yè) 會(huì)在居民消費(fèi)升級(jí)中將得到越來越多消費(fèi)者的青睞，由此帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)；其它行 業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)也是我們投資的重點(diǎn)。 寶盈鴻利收益（偏股型） 期末基金份額凈值：0.9201元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：-4.63 % 后市展望：我們認(rèn)為政府的宏觀調(diào)控，其目的也是為了使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加健康和持續(xù)，雖 然調(diào)控措施在短期內(nèi)對(duì)一些行業(yè)和公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，但是長(zhǎng)期推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)的主要因素都沒有發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，例如城鎮(zhèn)化、重工業(yè)化、世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及消費(fèi)升 級(jí)等等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依然強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展前景非常樂觀。 近期公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，本輪宏觀調(diào)控已經(jīng)取得明顯成效，投資、信貸增幅大幅回落 ，同時(shí)宏觀調(diào)控過度的一些負(fù)面影響也開始引起關(guān)注。這種情況下，出臺(tái)進(jìn)一步緊縮措 施的可能性逐步下降，投資者對(duì)于宏觀調(diào)控的恐懼心理也正在消除。A股市場(chǎng)在二季度的 大幅下跌對(duì)宏觀調(diào)控的影響消化相對(duì)比較充分。歷史地看，市場(chǎng)整體的估值水平已經(jīng)進(jìn) 入了一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，進(jìn)入合理估值區(qū)間的上市公司數(shù)目越來越多。 當(dāng)然，由于中國(guó)股票市場(chǎng)存在的一些根本性的制度缺陷，如股權(quán)分置等問題。每當(dāng)市場(chǎng) 初步脫離投資區(qū)域，都將受到這些因素的制約而出現(xiàn)回落。在市場(chǎng)根本性問題沒有解決 之前，我們認(rèn)為，市場(chǎng)將維持在投資區(qū)域上下的一個(gè)箱體中震蕩的可能性比較大。 寶盈鴻利基金投資管理策略 鴻利基金下半年的投資運(yùn)作仍將在基金契約和基金管理人投資理念的共同指引下進(jìn)行。 我們將嚴(yán)格按照基金契約中約定的選股標(biāo)準(zhǔn)對(duì)目前持有的消費(fèi)類股票進(jìn)行一定的篩選， 提高具有品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的持倉(cāng)比例。同時(shí)我們也會(huì)基于個(gè)股的價(jià)值判 斷，重點(diǎn)挖掘上半年調(diào)整過程中被嚴(yán)重低估的股票進(jìn)行投資。對(duì)于一些有中長(zhǎng)期投資價(jià) 值的上市公司，本基金將不過于關(guān)注短期的漲跌，堅(jiān)決持有。對(duì)于下半年可能進(jìn)行的解 決股權(quán)分置的試點(diǎn)工作，本基金亦會(huì)重點(diǎn)研究其中可能孕育的投資機(jī)會(huì)。基于對(duì)目前A股 股市所處區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的判斷，本基金在下半年的操作過程中將適度提高個(gè)股集 中度。 國(guó)泰金龍系列 國(guó)泰金龍債券（債） 國(guó)泰金龍行業(yè)（股） 期末基金份額凈值： 0.985元 0.87% 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率： 0.949元 -3.02% 后市展望 國(guó)泰金龍債券：對(duì)于投資者而言，股票及債券市場(chǎng)經(jīng)過大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在相當(dāng)程度 上釋放。我們將秉承自上而下，提高債券投資投資的策略性和靈活性；可轉(zhuǎn)換債券的投 資將以穩(wěn)健投資為主，精選品種 國(guó)泰金龍行業(yè)：展望下半年，經(jīng)過二季度宏觀調(diào)控政策的密集出臺(tái)后，政府反周期的經(jīng) 濟(jì)政策效果將在下半年得到體現(xiàn)和消化，到05年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得持續(xù)發(fā)展，不過增長(zhǎng)幅度 可能小于04年，即邊際增長(zhǎng)率會(huì)下降。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這次宏觀調(diào)控顯然是有助于中國(guó) 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，但在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無疑是受到了壓制。 《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》對(duì)證券市場(chǎng)許多制度性問題 的解決提供了框架性思路，但是問題的具體解決尚需時(shí)機(jī)。因此，目前市場(chǎng)內(nèi)參與主體 的游戲規(guī)則并沒有脫離舊有框架，市場(chǎng)突破過去幾年的箱體走勢(shì)還需制度政策的根本變 革。 同時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)處于相對(duì)底部區(qū)域，是因?yàn)锳股中已經(jīng)存在了一批即使和國(guó)際市場(chǎng)比 較也具有投資價(jià)值的上市公司，我們所關(guān)注的具有投資意義的品種的下跌空間已經(jīng)比較 有限。因此，我們戰(zhàn)略上看多市場(chǎng)。不過，我們依舊看到證券市場(chǎng)國(guó)際化不可避免，大 批毫無投資意義的企業(yè)的估值還將進(jìn)入漫長(zhǎng)的回歸途中?？傊?，企業(yè)估值的結(jié)構(gòu)分化仍 將繼續(xù)。 大成價(jià)值增長(zhǎng)（偏股型） 期末基金份額凈值：0.9839元 本期基金份額凈值增長(zhǎng)率：0.75% 后市展望：2004年下半年，我們最為關(guān)心的問題是中國(guó)此次宏觀調(diào)控持續(xù)的時(shí)間，以及 此次宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)盈利的實(shí)際影響。 從下半年宏觀背景來看：本屆中國(guó)政府希望中國(guó)的經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，強(qiáng)調(diào)新 的科學(xué)發(fā)展觀，同時(shí)注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整從而轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。我們認(rèn)為從能源和 資源的角度以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性角度來看，我國(guó)本次宏觀調(diào)控是必須和及時(shí)的。目 前調(diào)控雖然已取得了一定的成效，但仍是初步的和階段性的，而我們分析下半年政府的 主要工作是要鞏固已取得的成效和防止市場(chǎng)的反復(fù)。同時(shí)可以看出政府下半年會(huì)把經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的重點(diǎn)主要放在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上來，以此來保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來能夠平穩(wěn)的發(fā)展 。而我們認(rèn)為目前宏觀調(diào)控仍處在關(guān)鍵階段，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張和生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲 壓力依然很大，煤電油運(yùn)供求依舊緊張。這些都說明未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾和問題并 未根本解決。因此我們認(rèn)為此次宏觀調(diào)控仍將持續(xù)一段時(shí)間。而此次宏觀調(diào)控對(duì)企業(yè)盈 利的實(shí)際影響也會(huì)因行業(yè)和公司的不同而有所不同，但總體而言，對(duì)企業(yè)盈利的短期增 長(zhǎng)會(huì)有負(fù)面影響。 基于以上認(rèn)識(shí)2004年下半年我們的投資將主要從以下三個(gè)方面考慮： （1）一是優(yōu)先考慮受宏觀調(diào)控影響較小的 “瓶頸”行業(yè)，主要包括資源密集型行業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和運(yùn)輸行業(yè)等。 （2）積極在消費(fèi)品領(lǐng)域中尋找通過內(nèi)涵式增長(zhǎng)并且估值進(jìn)入合理區(qū)間的上市公司。 （3）我們依然給予周期性行業(yè)以關(guān)注，關(guān)注周期性行業(yè)中在行業(yè)內(nèi)具有壟斷地位特 征、業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、公司現(xiàn)金流狀況良好、負(fù)債率較低的公司，我們認(rèn)為這些公司 將獲得持續(xù)的增長(zhǎng)。 從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)上升周期之中，而中國(guó)企業(yè)的管理和效益 水平也在不斷的改善。同時(shí)隨著企業(yè)估值水平的不斷合理，我們看...
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