股票期權
股票期權 目前，我國企業(yè)經營者薪酬體系主要有“工資+獎金”和年薪制兩種形式?！肮べY+獎金”中 的獎金盡管和企業(yè)業(yè)績掛鉤，但卻是一種短期激勵，只評價和獎勵過去一年的經營行為 ，因而容易導致經營者的短期行為。年薪制下經營者的收入也和業(yè)績掛鉤，但缺乏公正 性，并且年薪和業(yè)績掛鉤的系數過于保守，年薪總額并不是完全隨業(yè)績同步變化，缺乏 財富效應，激勵效果也不明顯。現行分配機制由于缺乏激勵效果，已經成為公司長期持 續(xù)發(fā)展的內部瓶頸。首先，經營者利益得不到保障，積極性和責任心難以保證；其次， 容易導致經營者出現短期行為，出于個人利益的考慮，為了在考核期內完成指標和多得 報酬，經營者有可能急功近利，傾向于放棄那些短期內會給公司財務狀況帶來不利影響 但是有利于公司長期發(fā)展的計劃，不利于公司的長期發(fā)展；再次，也會加劇“委托代理” 矛盾，發(fā)生“59歲現象”等不當行為，使股東利益受到損害。 比較而言，股權激勵是最富成效的激勵制度之一，股票期權作為股權激勵的典型方式在 國外更是取得了很大的成功。起初，股票期權一般針對以總裁為首的少數高層管理人員 和技術骨干，因此常被稱作“高級管理人員股票期權”（ESO）。當然，現在在西方的一個 趨勢就是股票期權的授予對象逐漸擴展到普通員工，特別是在高科技公司中。股票期權 賦予高級管理人員或技術骨干一種選擇權利，持有者可以在特定時期內行權，即在特定 時期以事先確定的行權價（通常是授予期權時公司股票的公平市值）購買本公司的股票 。在行權以前，股票期權持有者沒有收益；在行權時，如果股票價格已上升，股票期權 持有者將獲得市場價和行權價價差帶來的可觀收益；在行權時，如果股票價格已下跌， 股票期權將失去價值，持有者將放棄行權，以避免損失。股票期權是分配制度的一種創(chuàng) 新，高級管理人員只有在增加股東財富的前提下才可同時獲得收益，從而與股東形成了 利益共同體。這種“資本剩余索取權”驅動高級管理人員不斷努力提高公司業(yè)績，最終達 到股東和高級管理人員雙贏的局面。一般而言，上市公司最適合實行股票期權計劃，而 高科技企業(yè)最需要股票期權計劃。 （一）股票期權計劃的概念含義 所謂股票期權計劃，就是公司給予其經營者在一定的期限內按照某個既定的價格購買一 定數量的公司股票的權利。公司給予其經營者的既不是現金報酬，也不是股票本身，而 是一種權利，憑這種權利，經營者可以以某種優(yōu)惠條件購買公司股票。一般股票期權具 有如下幾個顯著特征： 第一，同普通的期權一樣，股票期權也是一種權利，而不是義務，經營者可以根據情況 決定購買或不購買公司的股票；第二，這種種權利是公司無償贈送給它的經營者的，也 就是說，經營者可以不付出任何代價獲得這一權利，而一種權利本身也就意味著一種“內 在價值”，期權的內在價值就體現為它的“期權價”；第三，雖然股票期權和權利是公司無 償贈送的，但是與這種權利聯系在一起的公司股票卻不是如此，即股票是要經營者用錢 去購買的。 （二）股票期權的激勵作用 股票期權計劃對企業(yè)的經營者具有兩個方面的激勵作用：“報酬激勵”和“所有權激勵”。 股票期權的報酬激勵是在經營者購買企業(yè)股票之前發(fā)揮作用的。在股票期權計劃下，如 果公司經營得好，公司的股票價格就會上漲，經營者就可以通過先例股票期權計劃所賦 予的權利，以既定的較低的價格購買既定數量公司的股票而獲得可觀收益；而如果經營 得不好的話，公司股票價格就會下跌，經營者就會放棄期權以免遭損失。另一方面，股 票期權的所有權激勵則是在經營者購買企業(yè)股票之后發(fā)揮作用的。當經營者實施股票期 權計劃購買公司的股票后，經營者就成為公司的股東，自然會以利潤最大化和資產的保 值增值為公司的經營目標。于是，股票期權計劃使得公司的所有者和經營者的利益結合 起來了。 縱使以上概念的論述，我們認為股票期權有三大作用： 1、降低代理成本 股票期權弱化了委托代理矛盾，使經營者和股東形成利益共同體，減少了監(jiān)控費用；同 時股票期權也減少了工資、資金等支出。 2、提高公司業(yè)績 股票期權減少了經營者的短視行為，使決策和利益取現和風險向符合公司價值目標；同 時，也提高了管理效率和經營者的積極性、競爭性、責任性和創(chuàng)造性；這些都有效提高 了公司的運營質量和業(yè)績。 3、整合人力資源 股票期權有助于經理選擇，企業(yè)有條件通過優(yōu)勝劣汰選擇有能力的經營者；股票期權有 助于經理激勵，可以穩(wěn)定工作出色的管理人員；股票期權也有助圩綆吸引，這種開放式 股權結構對人才很具吸引力。 （三）股票期權計劃的實施內容 在一項股票計劃的實施中包括有四個基本的要素，即股票期權的受益人、有效期、施權 價和數量。通常在不同的環(huán)境背景下實施股票期權計劃，就需要根據實際情況作出不同 的安排。股票期權的受益人指的就是股票期權的擁有者，公司所要激勵的對象，通常是 公司的高級經理人員、“核心層”的高級主管，有時股票期權的激勵對象也會包括一些公 司員工；股票期權的有效期是受益在規(guī)定的期限內才可以行使股票期權所賦予的權利， 超過這一期限就不可再享有此權利，通常也叫做“施權期”，施權期的長短需要視實際的 經營情況以及對經營者激勵程度的需要而定；施權價是指在股票期權計劃中規(guī)定的受益 人按照約定的價格購買公司股票，此價格通常為制定股票期權計劃時公司股票的市場價 格，也可視實際需要作適當調整；股票期權的數量則規(guī)定了在計劃中受益可以購買的公 司的股票的數量，此數量需要考慮這親兩個問題：即太小起不到作用，太大又會損害企 業(yè)所有者的利益。 （四）股票期權的理論基礎 股票期權在其起源地美國的模式是比較完善的，其產生也是有著深刻的理論背景的。人 理論基礎角度看，主要有這樣兩個理論是比較重要的。 一是代理理論。企業(yè)的目標是股東權益最大化。經營者和股東之間存在委托代理關系， 經營者作為自利的經濟人會偏離股東利益最大化的目標。為了實現股東利益最大化，必 須有一種激勵機制和約束機制，將經營者的利益和股東利益有機聯系起來，形成共同的 利益取向和行為導向，以此減少代理成本和提高公司業(yè)績。 二是風險理論。風險水平和預期報酬水平成正比，企業(yè)特別是高科技企業(yè)趨向于高風險 、高回報的項目。企業(yè)經營管理過程中產生的風險歸屬和相應的報酬歸屬不對稱，經營 者是風險厭惡者。為了使經營者的風險取向與企業(yè)相同，必須鼓勵經營者承租必要的風 險，并給予相對稱的報酬。 （五）股票期權計劃與國有企業(yè)的經營者激勵 我國國有企業(yè)改革的目標是建立現代企業(yè)制度。而現代企業(yè)制度下一個重要的特征，就 是資產的所有者與經營者的分離制度。在這種背景下，如何保證企業(yè)的經營者能夠以利 潤最大化為經營目標，維護所有者的利益，逐步改善國有資產的運營效率，完成國有資 產的保值增值，是亟待解決的問題。在企業(yè)理論中，這也就是所有者與管理者、所有權 控制權之間的“代理問題”，這個問題的產生是由于代理人和委托人的利益不致造成的。 為了解決這種代理問題，人們設計了企業(yè)三權分立的法人治理結構，通過所有者對管理 者的監(jiān)督來維護自身的利益。但是，一方面這種監(jiān)督是要付出成本的，很多情況下，由 于監(jiān)督成本的高昂，委托就會弱化甚至放棄監(jiān)督，從而導致所謂的“內部人控制”問題； 另外，理論界也逐漸認識到，這種公司治理結構本身與公司的經營效益并不存在著必然 的聯系，決定公司效益的是公司治理結構北后的內在機制——公司的激勵和約束機制。因 此如何削弱“內部人控制”、降低國有資產的代理成本，成為現階段國企改革中值得關注 的一個重要問題。而“股票期權”作為企業(yè)激勵經營者的一種方法，對于我國是個有一定 的借鑒意義的。 “股票期權”指的是企業(yè)給予員工（主要是高級管理層）的一種權利，即管理者可以憑此 權利在一定時間內以一個固定的價格購買該企業(yè)一定數量的股票。期權被授予時的價格 稱之為“施權價”，這個價格通常就是授予當時的股票市場價格。對于一個股票期權計劃 的受益者來說，當然是希望企業(yè)的股票價格不斷上漲，這樣他們就可以以通常較低的施 權價行使期權購買股票，然后再以較高的價格出售，從中獲得公司股票價格上漲的“價差 ”收益。對于一個強勢市場或者是一個半強勢市場來說，這個價差的多少是與經營者的努 力密切聯系的，因此實施了股票期權計劃的管理層會努力改善經營，提高效率，這就是 股票期權的激勵機制所在。另外，因為該種期權計劃通常是要一年以后方可實行，而且 公司的股價是長期盈利能力的反映，因此股票期權計劃具有長期激勵的特點，它能引導 公司的管理層將公司經營的目標定位于中長期，這是和其他的報酬激勵機制相比較為優(yōu) 越的地方。 西方的股票期權計劃主要有兩種基本類型，激勵股票期權和非資格限制股票期權。傳統(tǒng) 意義而言，NSO是一種在符合一定的規(guī)定條件下，期權受益人可以免交因為實施購買期權 的價差收益所產生的資本所得稅，而NSO則在購買股票時必須繳納因價差產生的所得稅。 股票期權計劃根本上講是一種公司激勵機制，它主要是用于激勵高層管理人員和特殊員 工，或者是作為增長前景的公司，因為這種情況下股票期權才具有強烈吸引力。雖然由 于股票期權的實施會造成公司原有股東權益的一定程度的稀釋，但是它也會由于公司經 營得到改善、生產效率提高以及員工留存利潤而得到補償。 我國的國有企業(yè)由于所有制的原因，存在著復雜的代理關系，政府作為出資者和管理進 對國有企業(yè)主要應行命名所有者的權利，而企業(yè)的經營者雖然與企業(yè)沒有實際的資產聯 系，但是由于監(jiān)督體系的不完善，往往容易形成“內部人控制”現象。而經營者的效用函 數不相符合的，因此，要么經營者由于缺乏必要的約束機制而形成對國有資產的侵害。 像現在廣泛出現的“59歲現象”就是一種缺乏必要的激勵、約束機制導致的嚴重后果。所 以今天在國企改革中，一項很重要的工作就是建立并不斷完善這種機制。通過對前面“股 票期權”的分析可以看出，這種期權計劃相對于那種年薪制、獎金制或是未來的政治升遷 允諾來說，是更具有顯著效果的激勵約束機制，同時也具有了可行性，因此值得廣泛借 鑒。
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