05WX職稱財管講義（第4章）(doc)
　第四章　資金成本和資金結(jié)構(gòu) 第一節(jié)　資金成本 　　一、資本成本的含義和內(nèi)容 　　1.含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。 　　2.內(nèi)容：資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分 　　用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股 利等，其特點(diǎn)是與資金的使用時間長短有關(guān)。 　　籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā) 行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時一次性支付。 　　3.資金成本的表示方法 　　資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對數(shù)不利于不同籌 資規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。 　　4.資金成本的作用 　　廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應(yīng)用也較多。 　　二、資金成本的計(jì)算 　　資金成本包括個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金的邊際成本。 　?。ㄒ唬﹤€別資金成本的計(jì)算 　　個別資金成本計(jì)算的通用模式： 　　資金成本=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額 　　　　　　=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)率） 　　例1：AB兩家公司的資料如下表所示： 　?。▎挝唬喝f元） |項(xiàng)　目 |A公司 |B公司 | |企業(yè)資金規(guī)模 |1000 |1000 | |負(fù)債資金（利息率：10%） | |500 | |權(quán)益資金 |1000 |500 | |資金獲利率 |20% |20% | |息稅前利潤 |200 |200 | |利息 |0 |50 | |稅前利潤 |200 |150 | |所得稅（稅率30%） |60 |45 | |稅后凈利潤 |140 |105 | 　　從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元（小于50萬元），原因在于 利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元 ，稅后利潤減少額=50- 15=35（萬元）。 　?。?）債券資金成本= [pic]×100% 　　教材P126-127例題4-1 　?。?）借款資金成本=[pic]×100%=年利率×[pic]×100% 　　教材P127例題4-2 　　例2：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息 一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30% 。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。 　　答案：債券資金成本=[pic]×100% 　　發(fā)行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08 　　債券資金成本=[pic]×100%=9.4% 　?。?）優(yōu)先股的資金成本 　　權(quán)益資金成本，其資金使用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得 稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅 。 　　優(yōu)先股資金成本=[pic]×100% 　?。?）普通股的資金成本 　　1）股利折現(xiàn)模型： 　　股利固定： 　　普通股成本=[pic]×100% 　　股利固定增長： 　　普通股成本=[pic]×100%+股利固定增長率 　　2）資本資產(chǎn)定價模型 　　Kc=Rf+β（Rm-Rf） 　　Rf為無風(fēng)險收益率 　　β為某股票收益率相對于市場投資組合收益率的變動幅度 　　Rm為整個股票市場的平均期望收益率 　　教材P129例4-6 　　3）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法 　　Kc= Rf+Rp 　　教材P130例4-7 　　4）留存收益的資金成本 　　留存收益的資金成本與普通股資金成本計(jì)算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。 　　股利固定： 　　普通股成本=[pic]×100% 　　股利固定增長： 　　留存收益資金成本=[pic]×100%+g 　　總結(jié)： 　　對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。 　　通常來說，個別資金成本的從低到高的排序： 　　長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股 　?。ǘ┘訖?quán)平均資金成本 　　加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均 確定的。 　　教材P131例4－8 　　加權(quán)平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權(quán)重） 　　對于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎(chǔ)計(jì)算，也可以利用市場價值為計(jì)算 基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價值為計(jì)算基礎(chǔ)。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計(jì)算權(quán) 重的基礎(chǔ)。 　　例3：ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計(jì)劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資 本成本。有關(guān)信息如下： 　?。?）公司銀行借款利率當(dāng)前是9％，明年將下降為8.93％； 　　（2）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0 .85元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％； 　　（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.35元 ，預(yù)計(jì)每股股利增長率為7％； 　?。?）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為： 　　銀行借款　　　　　150萬元 　　長期債券　　　　　650萬元 　　普通股　　　　　　400萬元 　　保留盈余　　　　　869.4萬元 　　（5）公司所得稅率為40％； 　　（6）公司普通股的β值為1.1； 　?。?）當(dāng)前國債的收益率為5.5％，市場上投資組合的平均收益率為13.5％。 　　要求： 　?。?）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。 　?。?）計(jì)算債券的稅后成本。 　?。?）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計(jì)股票資本成本,并計(jì)算兩 種結(jié)果的平均值作為股票資金成本。 　?。?）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計(jì)算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價值計(jì)算） 。 　?。ㄓ?jì)算時單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)） 　　答案： 　　（1）銀行借款成本=8.93％×(1-40％) ×100％=5.36％ 　　（2）[pic] 　?。?）股利折現(xiàn)模型： 　　普通股成本[pic] 　　資本資產(chǎn)定價模型： 　　普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％) =5.5％+8.8％=14.3％ 　　普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2 =14.06％ 　　（4）計(jì)算加權(quán)平均成本： |項(xiàng)　目 |金　額 |占百分比 |單項(xiàng)成本 |加權(quán)平均 | |銀行借款 |150 |7.25％ |5.36％ |0.39％ | |長期債券 |650 |31.41％ |5.88％ |1.85％ | |普通股 |400 |19.33％ |14.06％ |2.72％ | |保留盈余 |869.4 |42.01％ |14.06％ |5.91％ | |合　計(jì) |2069.4 |100％ | |10.87％ | 　?。ㄈ┵Y金的邊際成本 　　1.含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。 　　資本的邊際成本實(shí)際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。 　　要點(diǎn)（P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值 權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。 　　2.資金邊際成本的計(jì)算： 　　（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。 　?。?）計(jì)算步驟：教材P133.【例4－9】 　　1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 　　長期債務(wù)20%； 優(yōu)先股5%； 普通股75% 　　2.確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本。(確定個別資金分界點(diǎn)) 　　債務(wù)：個別資金[pic] 　　總資金 [pic] 　　優(yōu)先股：個別資金 [pic] 　　總資金[pic] 　　普通股：個別資金 [pic] 　　總資金[pic] 　　1.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 　　籌資總額分界點(diǎn)=[pic] 　　2.計(jì)算邊際資金成本 　　將籌資總額分界點(diǎn)由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計(jì)算各范圍的邊際資金成 本。 　　[pic] 　　例4：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資 本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資 額增加，各種資金成本的變化如下表： |資金種類 |新籌資額(萬元) |資金成本 | |長期借款 |40及以下， |4% | | |40以上 |8% | |普通股 |75及以下， |10% | | |75以上 |12% | 　　要求：計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。 　　解析： 　　借款的籌資總額分界點(diǎn)=40/25%=160 　　普通股的籌資總額分界點(diǎn)=75/75%=100 　　　　　　　　　　　　　　　籌資總額分界點(diǎn) |籌資方式及目標(biāo) |資金|特定籌資方式的 |籌資總額的范圍 | |資本結(jié)構(gòu) |成本|籌資范圍 |（萬元） | |長期借款25% |4% |0-40 |0-160 | | |8% |40萬以上 |大于160 | |普通股75% |10% |0-75 |0-100 | | |12% |75萬以上 |大于100 | 　　　　　　　　　　　　　　資金邊際成本計(jì)算表 |籌資總額的范圍（萬 |籌資方|目標(biāo)資本結(jié)|資金成 |資金的邊際成| |元） |式 |構(gòu) |本 |本 | |100萬元以下 |長期借|25% |4% |1% | | |款 | | | | | |普通股|75% |10% |7.5% | |100-160 |長期借|25% |4% |1% | | |款 | | | | | |普通股|75% |12% |9% | |160以上 |長期借|25% |8% |2% | | |款 | | | | | |普通股|75% |12% |9% | 　　邊際資金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5% 　　邊際資金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10% 　　邊際資金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11% 　　第二節(jié)　杠桿原理 　　財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù) 費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅 度變動。 　　所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務(wù)費(fèi)用。 　　兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是 存在固定的財務(wù)費(fèi)用而引起的財務(wù)杠桿。 　　一、幾個基本概念 　?。ㄒ唬┏杀玖?xí)性： 　　1.含義：[pic] 　　2.成本分類 [pic] 　　固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。 　?、偌s束性固定成本 　　約束性固定成本屬于企業(yè)"經(jīng)營能力"成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要 的成本，這個成本是必須的。 　　要點(diǎn)：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。 　　理解：這個成本總額不能隨意去改變，改變會影響正常經(jīng)營，所以不可能降低總額 。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。 　?、谧昧啃怨潭ǔ杀?　　酌量性固定成本是屬于企業(yè)"經(jīng)營方針"成本。 　　酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實(shí)際情況，決策的 狀況來調(diào)整。 　　降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時精打細(xì)算，合理確定這部分成本。 　　注意：固定成本與變動成本都要研究"相關(guān)范圍"問題，也是要討論特定的時間，特 定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變 動，單位變動成本不變。 　　混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。 　?、侔胱儎映杀?　　半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量 的增長而增長，又類似于變動成本。 　　例如電話費(fèi)，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費(fèi)（21元）， 這21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。 　　[pic] 　　半變動成本 　?、诎牍潭ǔ杀?　　這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增 長到一定限度后，就變了。 　　[pic] 　　半固定成本 　　混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本?；旌铣杀?最終分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固 定成本和變動成本。 　　3.總成本的直線方程： 　　y=a+bx 　?。ǘ┻呺H貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系 　　1.邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。 　　邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本 　　M=px-bx=（p-b）x=m·x 　　式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)...
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