重點(diǎn)行業(yè)板塊上市公司財務(wù)分析評價
重點(diǎn)行業(yè)板塊上市公司財務(wù)分析評價 導(dǎo)言：2003年上半年以來，機(jī)構(gòu)投資者加大了對重點(diǎn)行業(yè)的研究和投資力度，分散化的 投資再度轉(zhuǎn)向集中投資策略。對相關(guān)的重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行分析研究成為業(yè)界人士普遍的要求 ，本篇主要從六個代表性行業(yè)的上市公司的財務(wù)分析評價入手，以專業(yè)的視角闡釋這些 行業(yè)，力圖通過重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)個股等分析評價其市場現(xiàn)狀和未來趨勢。 （一） 電力---火電自然成為電力類上市公司的主要看點(diǎn) 前段時間的19省"電荒"讓大家把關(guān)注的目光集中在了電力上市公司身上，作為重要的基 礎(chǔ)行業(yè)，電力行業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展前景很好。但作為行業(yè)代表的上市公司，展現(xiàn)出的微觀 具體實(shí)際狀況可能差別很大，電力類上市公司較多，我們列舉了40家左右主營電力的上 市公司，目的是通過行業(yè)對比分析確定行業(yè)發(fā)展走向。 電力類上市公司在2003年上半年絕大多數(shù)公司的主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了增長，同時經(jīng)營性 現(xiàn)金流量為正數(shù)，說明整體上看，電力類上市公司的效益在2003年中期有不同程度的提 升。40家公司平均每股收益為0.14元，高出平均水平40%左右。從財務(wù)績效評價的角度觀 察，我們發(fā)現(xiàn)，電力類上市公司的評分結(jié)果遠(yuǎn)沒有我們想象中的好，40家公司中僅1家進(jìn) 入良好行列，27家為中等，5家公司為低等，7家公司較差。低等和較差的比例接近1/4， 這在幾個行業(yè)板塊中屬較高比例。在分項評價中，電力類公司體現(xiàn)出了清償能力的優(yōu)勢 ，得分較高。不過，通過分析兩家2003年度中期虧損公司我們會發(fā)現(xiàn)，其虧損的重要原 因都是偏高的財務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致，那么行業(yè)特點(diǎn)就應(yīng)該是收益穩(wěn)定，業(yè)績穩(wěn)定的公司的績效 應(yīng)該來自強(qiáng)化的內(nèi)部財務(wù)管理，那么行業(yè)得分較低的原因自然也就明了。我們把電力類 上市公司公司可以細(xì)分為火電、水電和熱電聯(lián)產(chǎn)三種主營，通過分類我們會發(fā)現(xiàn)，火力 發(fā)電仍是電力類公司的主流，水電和熱電上市公司的總體規(guī)模明顯較小，當(dāng)然，火力發(fā) 電與熱電從根本上說區(qū)別并不是很大，我們把供熱占較大比例的公司單列為熱電聯(lián)產(chǎn)。 從2003年的中報來看，水電和熱電的業(yè)績水平也較低，因此，火電自然成為電力類上市 公司的主要看點(diǎn)，說明規(guī)模效益的影響也比較突出。從2003年中報的具體情況看，電力 類上市公司的的特點(diǎn)主要如下：從火力發(fā)電的角度看，北方公司的成長性明顯要強(qiáng)于南 方的公司，很明顯，上網(wǎng)電價和成本是制約電力類上市公司主營業(yè)務(wù)成長的主要因素。 這里尤其值得一提的是內(nèi)蒙華電，成長潛力較大。水電上市公司的業(yè)績不穩(wěn)定是影響公 司股票表現(xiàn)的主要原因，這里，水電上市公司的規(guī)模偏小，地區(qū)關(guān)聯(lián)程度較大，受上游 來水量變化影響，難以保證上網(wǎng)電量，使發(fā)電成本低的優(yōu)勢大打折扣。在財務(wù)績效評價 的評分較低。熱電上市公司的公用事業(yè)特征使得相應(yīng)公司的財務(wù)狀況不近人意，一些公 司凈利潤連年下降，有可能淪為"殼資源"，亟需擴(kuò)大主業(yè)，這方面東方熱電、金山股份 已有動作。 000601 韶能股份 000692 惠天熱電 000720 魯能泰山 000767 漳澤電力 000875 吉電股份 000899 贛能股份 000958 東方熱電 000966 長源電力 000993 閩東電力 001896 豫能控股 600011 華能國際 600098 廣州控股 600101 明星電力 600116 三峽水利 600121 鄭州煤電 600131 岷江水電 600236 桂冠電力 600283 錢江水利 600292 九龍電力 600310 桂東電力 600396 金山股份 600505 西昌電力 600509 天富熱電 600578 京能熱電 600642 申能股份 600644 樂山電力 600719 大連熱電 600726 龍電股份 600744 華銀電力 600780 通寶能源 600795 國電電力 600863 內(nèi)蒙華電 600864 歲寶熱電 600886 *ST華 靖 （二）汽車--------汽車類上市公司今后的分化仍將延續(xù) 我們選擇了19家主業(yè)較為鮮明的汽車行業(yè)代表性上市公司進(jìn)行財務(wù)績效評價。其平均每 股收益為0.199元，高出市場平均水平近1倍。從總評分上看，雖然在二級市場上，汽車 板快是2003年上半年中的一個主要看點(diǎn)，基金主力重點(diǎn)推動了汽車股的行情，但從財務(wù) 分析的角度看，2003年上半年的汽車股行情的主導(dǎo)因素應(yīng)當(dāng)是對行業(yè)成長的預(yù)期為主， 而當(dāng)期的財務(wù)評價并不高，以總評分分布情況為例，19家公司中僅長安汽車進(jìn)入良好等 級，而金杯汽車和安凱客車得到的是低等的評價，甚至出現(xiàn)了亞星客車這種低等評價的 個股。其余15家公司在中等評價區(qū)間。從產(chǎn)品分類看，生產(chǎn)客車的上市公司評分平均最 低，生產(chǎn)卡車的上市公司評分平均較高，這一表現(xiàn)也符合我國汽車行業(yè)的現(xiàn)狀。以分項 績效分析評價結(jié)果看，汽車類上市公司的主要得分項目為現(xiàn)金流量分析和經(jīng)營效率，說 明汽車類上市公司在2003年上半年中的各項周轉(zhuǎn)速度較快，現(xiàn)金收入流量較大。但缺點(diǎn) 是存貨增長率也出現(xiàn)快速增長，應(yīng)引起重視。另外，該類公司的投資報酬率總體偏低， 雖然上半年僅一家公司虧損，但微利公司比例稍大。目前，我國汽車行業(yè)將進(jìn)入整合階 段，作為資金密集型和技術(shù)密集型的競爭性行業(yè)，業(yè)內(nèi)公司業(yè)績出現(xiàn)大幅波動的可能性 較大，所以表中有1/3左右的公司市盈率低于20倍。汽車類上市公司今后的分化仍將延續(xù) 。 000550 江鈴汽車 000625 長安汽車 000800 一汽轎車 000868 安凱客車 000927 *ST 夏利 600006 東風(fēng)汽車 600066 宇通客車 600104 上海汽車 600166 福田汽車 600178 東安動力 600213 亞星客車 600372 昌河股份 600375 星馬汽車 600418 江淮汽車 600565 迪馬股份 600609 金杯汽車 600653 申華控股 600686 廈門汽車 600805 悅達(dá)投資 （三）港口-穩(wěn)中有升可能成為主基調(diào) 港口和機(jī)場類的上市公司從總體上看，應(yīng)該屬于比較穩(wěn)健的投資目標(biāo)，2003年上半年平 均每股收益為0.23元，高出平均水平115%，根據(jù)我們的財務(wù)績效評價情況來看，各公司 處于良好水平的占50%，應(yīng)該說這是一個比較高的比例，其余的也都在中等評分水平。從 這一角度看，港口機(jī)場類上市公司可以說是價值型投資的較好取向。由于行業(yè)特點(diǎn)的決 定，該類公司的清償能力和現(xiàn)金流量較高，加之2003年上半年整體收入增加，使得財務(wù) 評價中的盈利能力評分和增長率評分具有較高的良好率。一般說來，港口機(jī)場類上市公 司的毛利率較高，作為交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，具備一定程度的相對壟斷特征。因此，從常 規(guī)市盈率角度看，該類公司的市盈率一般不低于20倍。不過，一旦地區(qū)性壟斷局面打破 ，隨之而來的競爭將是惡性的，而且有欲罷不能之感，在北海新力的財務(wù)狀況中明顯低 于行業(yè)平均的主營業(yè)務(wù)利潤率和虧損的業(yè)績已無須說明。由此推論，在所列示的代表性 公司中，ST錦州港和營口港亦存在某種競爭關(guān)系，那么，ST錦州港能否維持2003年上半 年的主營業(yè)務(wù)利潤率可能難度較大。機(jī)場類公司在2003年的上半年普遍受到了非典影響 ，但對其業(yè)績影響最大的應(yīng)該是調(diào)低收費(fèi)影響，造成了整體機(jī)場類公司的主營收入和利 潤的同比下降。政策性因素可能會一直影響機(jī)場類公司的收入，將導(dǎo)致該類公司的業(yè)績 呈現(xiàn)波浪式的上升，而不是直線式的。綜合來看，港口機(jī)場類上市公司的業(yè)績較有保障 ，穩(wěn)中有升可能成為主基調(diào)。 000022 深赤灣Ａ 000088 鹽田港Ａ 000089 深圳機(jī)場 000507 粵 富 華 000582 北海新力 600004 白云機(jī)場 600009 上海機(jī)場 600018 上港集箱 600190 ST錦州港 600279 重慶港九 600317 營 口 港 600575 蕪 湖 港 600717 天 津 港 600897 廈門機(jī)場 （四）工程機(jī)械---未來業(yè)績變數(shù)較多 工程機(jī)械行業(yè)在今年上半年呈現(xiàn)出了明顯的行業(yè)增長態(tài)勢，各公司的銷售額和凈利潤額 有較大上升，每股收益平均接近0.25元，高出市場平均水平近150%。由于主業(yè)增長導(dǎo)致 了財務(wù)績效評價中對行業(yè)個股的盈利能力和結(jié)構(gòu)分析評分較高。在表中所列示代表個股 無報表虧損，財務(wù)績效評價總評分中達(dá)到良好等級的占30%，處于中等水平的有70%。不 過，在一派繁榮景象中我們發(fā)現(xiàn)了一些明顯抑制投資者追捧這一行業(yè)個股的因素。表中 所列個股的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢；在銷售收入上升的前提下，毛利率逐年下降， 主營業(yè)務(wù)利潤率持續(xù)下降，總資產(chǎn)報酬率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。說明工程機(jī)械行業(yè)內(nèi) 的競爭仍很激烈。從主營業(yè)務(wù)收入增長情況看，業(yè)內(nèi)的優(yōu)勝劣汰逐步加劇，市場與利潤 進(jìn)一步向主要公司傾斜，由此造成了行業(yè)總體成長中的差異化。我們知道，工程機(jī)械行 業(yè)并非依據(jù)訂單安排生產(chǎn)，因此，公司經(jīng)營中的存貨周轉(zhuǎn)率和營業(yè)周期是考核業(yè)務(wù)經(jīng)營 情況的一個比較重要的指標(biāo)，根據(jù)這些指標(biāo)看，整個行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率提高和營業(yè)周期 縮短，向良性化方向發(fā)展。然而部分個股指標(biāo)也明顯弱于平均水平，如河北宣工按照通 常的市盈率數(shù)值比較也較為明顯，中聯(lián)重科和山東臨工的部分財務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)了弱化跡 象。在所列示的10家公司中，整體指標(biāo)評價較好的是桂柳工，在產(chǎn)品市場價格逐年走低 的情況下，該公司的主營業(yè)務(wù)成本大幅降低，使公司的毛利率在整個行業(yè)下滑的同時走 高，提高了行業(yè)領(lǐng)頭羊的含金量。在財務(wù)績效列表中我們也可以看到，桂柳工的各項評 分均較高，總評分也是最高。而得分較低的山東臨工已宣布重組。（注：三一重工因是 新股公開披露數(shù)據(jù)不全導(dǎo)致得分較低）從連續(xù)3年以來的同期凈利潤額比較看，今年上半 年工程機(jī)械類個股的凈利潤上升幅度較大，增長中存在較大的不確定性，未來業(yè)績變數(shù) 較多，表中公司的市盈率有一半低于20倍，也說明了市場定價的考慮。 000157 中聯(lián)重科 000425 徐工科技 000528 桂柳工Ａ 000680 山推股份 000923 河北宣工 600031 三一重工 600162 山東臨工 600710 常林股份 600761 安徽合力 600815 廈工股份 （五）鋼鐵-------行業(yè)的整合仍將延續(xù) 鋼鐵行業(yè)是比較典型易受到經(jīng)濟(jì)景氣程度影響的行業(yè)，由于去年以來亞洲地區(qū)鋼材價格 的上漲，導(dǎo)致了整體的鋼鐵行業(yè)盈利提高，相應(yīng)的上市公司銷售和業(yè)績改善，鋼材市場 價格的波動將成為鋼鐵上市公司業(yè)績走向的指南針。2003年上半年的每股收益平均近0. 22元，高出平均水平1倍以上。我們以財務(wù)績效評價的眼光來看，27家代表性公司中有5 家達(dá)到了良好的評價標(biāo)準(zhǔn)，有16家公司為中等，有3家公司為低等水平，還有3家公司被 評為較差。通過分析這27家代表性鋼鐵上市公司我們會發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)的上市公司業(yè)績 上升最快的是兩類上市公司：一類是以南鋼股份、酒鋼宏興等為代表的鐵、鋼、鋼材連 續(xù)生產(chǎn)的公司；另一類是以鋼聯(lián)股份和武鋼股份為代表的以鋼材加工為主的公司。其中 以板材的毛利率為最高。同時我們注意到，特鋼系列的上市公司由于產(chǎn)品、規(guī)模等問題 影響，出現(xiàn)了連續(xù)的業(yè)績走低，甚至有的公司的收益表現(xiàn)不出在2003年的上半年鋼材價 格有上升。如果鋼材價格一旦回落，這些公司的業(yè)績堪憂。其中，企業(yè)的規(guī)?？赡苁怯?響鋼鐵行業(yè)上市公司的最主要因素。我們來考察業(yè)績最低的5家上市公司會發(fā)現(xiàn)許多共同 的特點(diǎn)：5家公司同屬特鋼；5家公司2003年上半年的銷售收入均徘徊在10億元上下，鋼 產(chǎn)量在20~40萬噸左右，規(guī)模偏小，銷售規(guī)模距離最近的承德釩鈦尚有18億元左右；資產(chǎn) 負(fù)債率偏高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，凈資產(chǎn)收益率低下，凈利潤額低，財務(wù)狀況較差。在績 效評價評分中6家低等和較差公司中囊括了業(yè)績最低的這5家公司。在產(chǎn)品價格上揚(yáng)主導(dǎo) 的鋼鐵行業(yè)業(yè)績改善過程中，財務(wù)績效評價的主要得分點(diǎn)在經(jīng)營效率，由于主營業(yè)務(wù)利 潤增加，提高了該項分值。在對比中，我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)的競爭中規(guī)模優(yōu)勢再次體現(xiàn)， 相比之下的地域優(yōu)勢會逐漸被規(guī)模優(yōu)勢所取代，中小鋼鐵企業(yè)需盡快做大，否則將會被 市場淘汰。2003年初遼寧特殊鋼集團(tuán)被批準(zhǔn)成立，并達(dá)到了31億的注冊資本，大連金牛 和撫順特鋼歸入一個集團(tuán)，這將有利與集合優(yōu)勢，降低成本，鋼鐵行業(yè)的整合仍將延續(xù) 。 000569 川投長鋼 000629 新 鋼 釩 000708 大冶特鋼 000709 唐鋼股份 000717 韶鋼松山 000761 ST 板 材 000825 太鋼不銹 000898 鞍鋼新軋 000932 華菱管線 000959 首鋼股份 000961 大連金牛 600001 邯鄲鋼鐵 600005 武鋼股份 600010 鋼聯(lián)股份 600019 寶鋼股份 600102 萊鋼股份 600117 西寧特鋼 600126 杭鋼股份 600231 凌鋼股份 600282 南鋼股份 600307 酒鋼宏興 600357 承德釩鈦 600399 撫順特鋼 600569 安陽鋼鐵 600581 八一鋼鐵 600808 馬鋼股份 600894 廣鋼股份 （六）數(shù)字電視----未來的投資價值板塊 把數(shù)字電視作為一個行業(yè)板塊來看，可能有的投資者還不太適應(yīng)，因為我們都知道，數(shù) 字電視的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要到明年才有可能制定出來，2005年才開始過渡。但投資要具有前瞻 性，等到萬事俱備的時候，也許我們再來評價已經(jīng)沒有太多的意義。當(dāng)然我們現(xiàn)在評價 這個行業(yè)的時候還有許多不確定性，最直接的就是板塊個股的確定，我們還不能最終確 定哪些公司最終會投身到這個行業(yè)中，我們是在用相關(guān)的概念來替代，是一種合理的預(yù) 期和推演。具體的估計，這一行業(yè)應(yīng)該包括信號發(fā)射與傳...
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