近日,全球私人股權投資巨頭"黑石"公布了其2007年四季度財務數(shù)據,凈利潤劇減90%,該公司股票繼續(xù)跳水,中投入股該集團的30億美元目前賬面只剩下14億多美元。摩根士丹利公司賬面虧損難以確定,估計是數(shù)億美元。而以人民幣兌美元中間價7.15來計算,這意味著中投公司將承擔的匯兌損失僅半年時間將高達1.44億美元。另外,財政部發(fā)行的15500億元人民幣特別國債,利息為4.3%-4.69%之間,由于發(fā)債成本由中投公司承擔,中投每年的資金成本接近5%。因此按照中投海外投資規(guī)模700億美元計算,目前為止的收益率接近負7.85%。這一數(shù)據與同屬主權財富基金的北歐挪威的NBIM(挪威銀行投資管理公司)的早期純收益8%(數(shù)據顯示,自1996年第一筆資金注入以來,該公司平均年實際回報率為4.57%)存在較大差距。

　　造成這一差距的根本原因是中投在外圍的投資行為的約束不夠以及其內部治理結構的非商業(yè)化,以至于暫時難以形成投資界所推崇的專業(yè)投資水準。前者表現(xiàn)在收益率-風險目標本身的不確定性,在中投相關投資領域以及投資比例的界定上也很模糊,甚至沒有一部專門的法律來界定和約束中投自身的決策行為以及避免來自外界的對中投的行政干預。這意味著中投擁有的投資權限和相關責任的不確定性。

　　內部治理結構的非商業(yè)化(官僚化)表現(xiàn)在當前中投的七人管理委員會大多是國內財經金融界的高官,而投資專業(yè)人士相對缺乏,這很大程度促進了中投投資行為的官本位土壤,這與講究投資業(yè)績的商業(yè)文化相去甚遠。對比發(fā)現(xiàn),淡馬錫董事會的10個董事中,來自官方的只有4個,另外6個屬于外聘。在薪酬結構上,中投無論上下一律按照國有商業(yè)銀行的標準進行編制,一線人員的年薪約10萬美元,大大低于市場平均水平。這在一定程度上將國有商業(yè)銀行相對低效的激勵機制引入了中投,與低薪酬對應的是責任的缺失,進而降低了中投決策者的風險自覺。

　　薪資其實只是一個方面,要實現(xiàn)中投治理結構的提升,關鍵在于給中投一個責權利統(tǒng)一的激勵機制?？梢圆扇〉木唧w措施包括:仿造新加坡在淡馬錫成立之初制訂<淡馬錫憲章>的方式設立相關法規(guī),設定中投的目標收益率-風險指標,并對中投的投資產品如股權債券衍生品等的投資比例做嚴格界定,在相關行業(yè)的選擇上也明確說明,以便從宏觀層面消減風險。如挪威銀行在最初投資時,只允許投資在含息工具,后來允許投資組合中的20%投資在股權,在獲得一定的經驗后,將這一比例逐步提高到40%,這種穩(wěn)扎穩(wěn)打的手法值得借鑒。為規(guī)避當前國際金融市場的動蕩局面,在主動管理收益不佳的狀況下,不妨規(guī)定中投分出相當比例的資金在新興市場進行指數(shù)投資,以獲取穩(wěn)定收益。

　　另外,在責任明晰的基礎上給予中投決策層充分的長短期投資決策的自主權力,禁止行政干預,這樣可以盡量避免公眾情緒對中投短期業(yè)績反饋所引起的高頻度的短期投資行為。同時引入外部專業(yè)管理人員,沖淡當前行政主導的局面,這樣也有利于部分減輕國際上對中投的疑慮。決策層下一級別的部門設置上,引進專業(yè)投資人員,分別負責中投整體性的市場研究、風險控制、薪資考核等等,以加強中投運行的專業(yè)性。財務管理方面,中投巨大的利息成本(近5%)不能拖欠,應用資本金來償還,以避免中投決策層的機會主義思想,這樣也便于最終的業(yè)績考核。薪資設置上,基本工資參照國際標準,分紅與收益嚴格掛鉤,虧損的要有相應的薪資懲罰,當前的國有商業(yè)銀行標準的薪資體系可以拋棄。

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